聚酯季度投资报告：调油需求可期，聚酯震荡运行

聚酯 摘要 季度投资报告 季节性：随着汽油消费的旺季即将到来，北美辛烷值和重整油仍然强劲。芳烃价格依然坚挺，汽油库存数据对于调油而言还是相对乐观。 三月之后北美RVP变化，北美炼厂也在检修的之后，负荷逐步回升至89%的水平，这对于缓解汽油紧张有较好的帮助。但甲苯依然是芳烃最重要的价格的锚。对于高辛烷值组分以及芳烃而言，目前尚未有明显的迹象表明调油需求会走弱，而更多的数据则反馈出需求或有超预期的情况的发生，汽油旺季的需求或可能维持强劲，将芳烃留在汽油池中相较于芳烃抽提可能是更有经济效益的选项。 2024年03月31日 国贸期货·研究院能源化工研究中心 陈胜从业资格号：F3066728投资咨询号：Z0017251 聚酯累库：由于短流程生产的利润亏损，日本和韩国的装置一直以最低的周转率来维持对二甲苯（PX）的生产。近期东南亚与韩国的PX现货已经开始紧张，普氏窗口的现货交易价格持续上涨，贸易商对于PX的需求量明显上升。4月至5月，亚洲芳烃重整装置正在进行或计划进行检修，PX与石脑油的价差在达到300美元之后快速反弹，短流程装置的亏损将会进一步促成海外市场的PX供应量下降。而这样的情况或使得二季度的聚酯整体迎来成本支撑上行的行情。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 1原油偏强调油可期 1.1汽油需求强势，辛烷值未见走弱 1.1.1北美炼厂负荷提升 北美原油库存数据始终保持乐观，汽油在北美炼厂开工率持续低于90%的状况之下，去库幅度依然较大，亚洲与北美的汽油套利窗口打开，再国内汽油出口4月预计减量的情况下，汽油的供需关系依然乐观，这里特别要提到欧洲的汽油，原本欧洲汽油与北美区域一直存在套区域流通的贸易，但随着欧洲汽油开始紧张，辛烷值走强，欧洲与北美的区域套利明显收缩。从近期的数据中唯一可以找到看空观点也许是：美国汽油库存周度减少570万桶，在这个时候并不罕见，因为与五年平均值相比的缺口仅略有增加。这在很大程度上反映了冬季汽油从库存中流出的趋势，这种观点在西海岸得到了支持，目前西海岸基本上已经转向了夏季级燃料。当然值得注意的是，EIA的数据显示，美国炼油商正在继续从计划内外的停车中恢复过来，负荷已经达到88%，炼油资源丰富的墨西哥湾沿岸地区是炼油产能最快的地区之一，开工率上升至89.7%。预计后续北美荷将会显著提升。原油和成品油期货近期也创下2024年的新高。 数据来源：wind，国贸期货整理 数据来源：wind，国贸期货整理 1.1.2俄乌冲突影响俄罗斯炼厂负荷 乌克兰实施对俄罗斯能源基础设施的更多攻击，以及偏好的经济背景支撑强劲的买盘。随着乌克兰无人机对俄罗斯炼油厂的袭击，欧洲可能开始更多地转向美国以满足其柴油需求。乌克兰的无人机袭击在情绪上提振成品油期货。俄罗斯的炼油能力已经被无人机摧毁了60万桶/天，估计多达85万桶/天可能受到影响。3月12日，乌克兰对俄罗斯炼油厂发动了自战争开始以来最具毁灭性的空袭。包括受本季度无人机袭击影响的炼油厂在内，3月和4月俄罗斯约有60万桶/天的炼油厂被迫停产，黑海上的Tuapse炼油厂自1月份遭到无人机袭击以来一直处于离线状态。卢克石油公司340万桶/天的NORSIA炼油厂。 3月12日的无人机袭击导致一个日处理能力为18.8万桶的CDU损坏。俄罗斯石油公司34万桶/天的Ryazan炼油厂，在3月13日的攻击中，两个分别为19.1万桶/天和8.4万桶/天的cdu以及一个热交换器损坏。罗斯托夫地区的10万桶/天的Novoshakhtinsk炼油厂在3月13日被三架无人机击中。 1.1.3俄罗斯汽油出口减少 如果俄罗斯炼油厂负荷减少，实际上意味着俄罗斯初级化工品出口的减少。俄罗斯汽油与柴油包括石脑油的出口或可能会出现减少。由于炼厂的被迫关闭，俄罗斯成品油出口收入将会产生巨大影响，或许俄罗斯原油出口增加，同时欧佩克+同意减少原油产量。俄罗斯炼油厂产量的减少对全球成品油市场利好。非俄罗斯炼油厂将不得不增加负荷以抵消俄罗斯的供应中断。但全球炼厂几乎没有闲置产能。尽管利润处于历史高位，但2022年和2023年的全球炼油厂开工率低于2017-2019年。也不要忽视季节性因素:欧盟炼油厂正处于春季维修高峰期，而亚洲的春季维修即将到来，这限制了炼油生产的上行空间。 1.2北美汽油需求强劲 1.2.1RVP变化 北美辛烷值和重整油随着三月开始的RVP变化而略有减弱，这种转弱并不是绝对价格走弱而是相对于汽油的溢价转弱，主要原因还是在于汽油非常强劲，价格不断新高，辛烷值与重整油的涨幅慢于汽油所导致的。重整油与RBOB汽油的价差收缩，重整器利润率有所下滑。 数据来源：wind，国贸期货整理 伴随汽油旺季到来，欧洲高辛烷值组分的价格继续上涨。汽油走强，汽油的裂解价差也同步上涨。汽油与石脑油的价差扩大至140美元，由于前期轻石脑油的裂解价差走弱，欧洲市场寻求讲轻石脑油混入汽油池中，这反而使得欧洲的高辛烷值组分的需求增加。这里值得一提的是，欧洲的纯苯原本出口至北美，而一季度末，由于欧洲对芳烃旺盛需求导致纯苯过高的价格，欧洲与北美的区域价差发生逆转。 数据来源：wind，国贸期货整理 数据来源：wind，国贸期货整理 1.2.2亚洲汽油略有转弱 亚洲汽油需求主要受新加坡库存变动的影响。随着国内汽油出口的增加，东南亚的汽油紧张局势已得到显著缓解，导致新加坡的调油需求开始减弱。并且伴随东南亚装置检修的结束，亚洲汽油供需矛盾已经缓解。97RON优质汽油与普通汽油价差的溢价有所走弱。随着成品汽油供应变得更加充足，新加坡的汽油调和需求有所放缓。商业市场上销售的重整油价格比石脑油高96美元/吨，比芳烃价格高41美元。由于区域套利的空间打开，亚洲向北美出口汽油的情况正在发生。 数据来源：wind，国贸期货整理 数据来源：wind，国贸期货整理 1.2.3亚洲汽油略有转弱 作为芳烃的锚，甲苯的价格直接影响芳烃价格的重心变化。随着季节性维修的减少，北美炼油厂的开工率不断提高，这有助于甲苯的供应。STDP的经济形势仍然乐观，苯现货价格再次攀升。甲苯亚洲的套利仍然开放，美国与韩国之间的平均价差为238美元，甲苯运往墨西哥湾沿岸的成本约为150美元，区域套利的存在也直接导致，亚洲韩往北美运输的甲苯明显增加，韩国则是重要的代表。与此同时，欧洲的甲苯价格已超过美国。欧洲甲苯供应受到装置停机和芳烃抽提减少的影响，欧洲甲苯的价格显著抬升。 对于高辛烷值组分以及芳烃而言，目前尚未有明显的迹象表明调油需求会走弱，更多的数据显示，需求可能超出预期，汽油在旺季的需求量可能会保持强劲。将芳烃留在汽油池中相较于芳烃抽提可能是更有经济效益的选项。 数据来源：wind，国贸期货整理 数据来源：wind，国贸期货整理 2轻石脑油偏强运行 2.1轻石脑裂解利润转好 2.1.1石脑油走强，裂解利润较好 亚洲石脑油市场随着进口来源的增加，缓解了部分供应紧张的情况。俄罗斯的石脑油出口略有不稳定，随着这些设施的修复完成，3月份出口应会继续缓慢恢复正常。欧洲石脑油的价格在俄乌冲突的加持之下，月间价差走强明显。 对于mopj，受到东北亚乙烯价格疲软的影响，石脑油上涨的空间受到抑制，石脑油-丙烷价差扩大，并且由于裂解利润的更优选择，部分工厂计划进料更多丙烷增加裂解利润。不少裂解装置投料中增加15%左右的LPG以增加裂解装置利润。随着国内和韩国的裂解开工上升，加之一些乙烯下游衍生品计划外停产，东北亚乙烯供应充足。国内大型装置，包括盛虹以及浙石化由于装置检修，乙烯出售量也有所增加。 数据来源：wind，国贸期货整理 数据来源：wind，国贸期货整理 2.2乙烯衍生品走弱 2.2.1乙烯下游略有转弱 乙烯下游的疲弱与高库存严重影响乙烯衍生品的价格，由于购买情绪持续疲软，华东乙烯价格继续下跌，随着交割的临近，塑料、PVC等品种的交割已经在05合约中面临交割库容有限而后续交割量继续增加的麻烦问题。乙烯美国-东北亚套利本月再次关闭。国内4月份乙烯供应将下降，国内三家裂解即将在3月底检修，卫星1号裂解、浙石化2号裂解和中科裂解。 数据来源：wind，国贸期货整理 数据来源：wind，国贸期货整理 3聚酯依赖成本支撑 3.1PX海外趋紧国内宽松 3.1.1MX混合需求 由于北美芳烃调油需求的旺盛，北美MX进口量很大，3月已有超过4.3万吨来自韩国。美国和韩国之间的价差为186美元。虽然将高辛烷值组分运至北美建库有一定的风险，但目前并未有明显迹象表明调油需求走弱。而欧洲预计将增加MX等低RVP汽油组分的需求。亚洲MX与石脑油的价差略有扩大达到235美元。PX与MX价差继续扩大至57美元，对于独立的PX生产商来说，从现货市场购买MX来生产PX仍然处于太低的水平。常规汽油与石脑油的价差升至18.8美元，重整装置仍然能够在高速率下操作，MX直接混入汽油中依然有收益。韩国MX以混合更多的汽油用于出口。 数据来源：wind，国贸期货整理 3.1.2PX海外现货走强 日本与韩国的装置一直以最低的周转率维持PX运营，以减少损失。近期东南亚与韩国的PX现货已经开始紧张，普氏窗口的现货交易价格持续上涨，贸易商对于PX的需求量明显上升。4月至5月，亚洲芳烃重整装置正在进行或计划进行检修，PX与石脑油的价差高于300美元，而PX和苯的价差同时达到每吨305美元，汽油调合重整油再次高于芳烃抽提。PX与石脑油的价差在达到300美元之后快速反弹，短流程装置的亏损将会进一步促成海外市场的PX供应量下降。 数据来源：wind，国贸期货整理 数据来源：wind，国贸期货整理 3.1.3PX国内交割量较大 再可预估的市场中，国内PX的交割量预计在8-10万吨左右。目前江阴的库存容量有限，想要入库的贸易商货量较大，国内PX期货相对于普氏窗口的价格有120左右的贴水，仓单交割则对盘面形成较大的压力，这导致盘面的对于现货迅速走弱，PX的月差结构翻转。无论是交割或是换货，江阴罐区PX销售地区较好的选择依然是三房巷和汉邦，但由于流动性受到一定的限制，因此以人民币货换美金货应该是多头交割的较好选择。内盘在1、5、9强制注销的情况下到底最终接货需要内盘PX给出多少的溢价也是05合约PX交割最值得期待的问题。 3.2PTA低加工费 3.2.1PTA延续低加工费 2024年一季度，由于PX市场表现疲弱，相对于PTA，PX的价格有所下降，给予了PTA一定的溢价空间。这使得PTA的加工费维持在大约300元人民币的水平。考虑到实际贸易中PX的溢价更低，这进一步增加了PTA企业的生产利润。因此，PTA在一季度的利润表现一直较为可观。这也直接导致了PTA一季度的库存持续积累，而市场上常见的检修情况并未如预期般发生。 PTA的市场预估一度达到70万吨左右，仓单也持续增加，最明显的表现为现货的基差快速下跌，港口库存上涨导致市场的买气持续较弱。PTA的月差失去活力，表现得死气沉沉。 数据来源：wind，国贸期货整理 数据来源：wind，国贸期货整理 3.2.2PTA新装置如期投产 PTA新装置的投产集中在3月，仪征300万吨PTA装置投产在4月，新装置可能延期至清明节假期之后投产。台化150万吨PTA装置投产在3月下旬，新装置已出料，负荷7成附近已经开始出合格品。后续PTA装置继续投产需等待至24年年末，而二季度市场的无新增装置。 3.2.3印染订单较好 2024年的PTA预计将是累库的大格局。但在累库的格局下，依然有值得交易的正套的机会，一般而言，从统计的表现看，如果下游聚酯的产销持续走强，那么大概率PTA的正套的也会随之走强。 从下游的表现看，今年印染的订单较好，印染现在赶的就是马上4-5月份马上要上市的夏装，而织造的订单也并不疲弱。江浙加弹综合开工提升至93%：江浙织机综合开工提升至82%：江浙印染综合开工提升至87%。下游企业的原料库存依然不高，聚酯市场的特点从来是买涨不买跌的特点使得市场的热度并未看起来的那么高涨。