【聚酯周报】芳烃调油预期弱化，聚酯震荡偏弱

芳烃调油预期弱化，聚酯震荡偏弱 国贸期货能源化工研究中心2025-12-08 国贸期货研究院能源化工研究中心：陈胜从业资格证号：F3066728投资咨询证号：Z0017251 01主要观点及策略概述 PART ONE 聚 酯： 芳 烃 调 油 走 弱 ， 聚 酯 弱 势 运 行 油品基本面概述 PARTTWO 原 油： 原 油 累 库 对 价 格 形 成 压 力 ◼12月4日，路透社调查显示，美联储将在12月利率决议上降息25个基点以支撑降温的劳动力市场。在受访的108位经济学家中，82%的绝大多数经济学家（89位）持此观点。这一强烈共识与11月的调查结果基本一致，也与利率期货市场近85%的降息概率相吻合，但与政策制定者之间日益扩大的分歧形成鲜明对比——他们对全球经济是否需要在明年进一步宽松存在争议。调查对2026年的预测反映了这种共识的缺乏。虽然中值预测显示还将有两次降息，到年底联邦基金利率将降至3.00-3.25%，但对任何季度的预测均未形成明显多数。 ◼12月4日，据知情人士透露，特朗普的幕僚和盟友正在讨论一项人事安排：若特朗普任命哈塞特为下一任美联储主席，现任财政部长贝森特或将同时出任白宫国家经济委员会主任。此举将使贝森特全面统筹特朗普政府的经济政策，整合财政部与白宫经济事务的监管权。相关安排尚未最终敲定。一名白宫官员表示，在总统正式宣布前，任何人选变动都属猜测。财政部代表未回应置评请求。 汽 油:美 国汽 油 累 库 需 求季 节 性 转 弱 资料来源：Wind、国贸期货研究院 汽 油 ： 汽 油 裂 解 利 润 有 所 走 弱 资料来源：Wind、国贸期货研究院 汽 油 ： 汽 油 裂 解 价差 收 缩 降 低 高 辛 烷 值需 求 ◼海外近期，尽管美国假日季出行需求上升，但能源价格却普遍走低。RBOB汽油价格也回落。EIA数据显示，美国原油和汽油库存意外增加，超出市场预期，进一步压制价格。与此同时，市场对俄乌和平谈判进展的乐观情绪提升了俄罗斯原油重返市场的预期，也对油价构成压力。OPEC+则维持减产立场，短期内无增产计划。 ◼辛烷值市场热度降温，汽油价格连续下跌，现货升水大幅收窄。欧洲炼油厂因技术限制、罢工及关税政策变化而运行受限，重整油需求主要来自汽油调和而非化工提取。整体来看，尽管进入传统驾驶旺季准备期，但需求疲软与供应宽松使欧美成品油市场承压。 03 芳烃基本面概述 PART THREE 芳 烃 ：P X供 给 收 缩， 但 未 见 实 货 涨 价 资料来源：Wind、国贸期货研究院 芳 烃 ： 芳 烃 跨 区 域 套 利空 间 关 闭 ◼亚洲市场成品油结构性偏紧。石脑油价格下跌，因石化需求持续疲软，叠加低价LPG竞争，抑制了其作为化工原料的吸引力，尽管炼油裂解利润略有改善。 ◼汽油和重整油市场表现坚挺，东南亚受益于印尼稳定消费、区域炼厂意外停产；国内则因主营炼厂降负，加之多家大型炼厂进入计划检修期，重整油供应持续紧张；韩国和印度也因装置故障或维护造成区域性收紧。 ◼亚洲重整油较石脑油溢价81美元/吨，其用于汽油调和的价值仍显著高于芳烃提取收益，因此炼厂普遍优先内供调油而非外售化工。整体来看，尽管宏观油价承压，但区域性供需错配和炼能约束支撑了高辛烷值组分价格，短期内重整油市场仍将维持偏紧态势。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 芳 烃 ： 选 择 性 歧 化利 润低 迷，重 整 装 置 检 修 增 加 ◼海外混二甲苯市场承压，价格显著回落，主要受能源价格走弱、汽油调和需求疲软及区域供应逐步恢复的共同影响。RBOB汽油价格下滑，主要由于汽油库存增加以及消费量下降的现实。尽管11月上半月韩国仍向美国出口约1.5万吨混二甲苯，但美亚价差已收窄至70美元/吨，全面关闭套利窗口。Ebob裂解价差和石脑油价差大幅收窄，显示调和经济明显恶化。 PX：聚酯产业价格波动的核心，在期货上市之前，PX的定价相对不透明，随着PX期货的上市，PX的定价与期货联动的紧密。PTA：国内PTA产能较大使得PTA的加工区间长期维持在500元以下，随着新装置与新产能的投放，通过期权增厚收益的方案则在市场中应用越来越广泛。短纤与瓶片：短纤与瓶片处于产能投放周期，由于国内下游的需求相对稳定，因此海外的需求则成为重要的变量，随着国家“一带一路”战略的实施，产业也在“一带一路”国家的沿线寻找到新的出口的机遇与新的销售增长点，为产业的升级和出口需求寻找亮点。◼混二甲苯跌幅受限于PX需求支撑和调和经济仍具吸引力。尽管能源和芳烃市场普遍疲软、商业库存显著回升以及投机情绪降温拖累价格，但PX行业稳健消费。当前混二甲苯-石脑油价差缩窄至134美元/吨，而PX-混二甲苯价差扩大至109美元/吨，反映芳烃链内部结构性分化。供应端方面，多套关键芳烃及裂解装置仍处检修状态，限制了新增混二甲苯产出。美亚价差收窄彻底关闭跨太平洋套利窗口；总体来看，亚洲混合二甲苯市场处于“弱需求+紧供应”博弈之中。 芳 烃 ： 歧 化 利 润 受 到 纯 苯 压 制 ◼PX价格高位企稳、结构性矛盾加剧。国内PTA需求稳健，尤其受益于印度取消PTA进口BIS认证，重新打开出口通道，支撑12月PTA产量有望创月度新高。PX产业链经济性显著分化：一方面，PX-石脑油价差扩大至252美元，反映原料成本压力；另一方面，副产品苯价格大幅下跌，导致PX-苯价差仅微增至210美元，削弱了联合芳烃装置的整体利润。 PX：聚酯产业价格波动的核心，在期货上市之前，PX的定价相对不透明，随着PX期货的上市，PX的定价与期货联动的紧密。PTA：国内PTA产能较大使得PTA的加工区间长期维持在500元以下，随着新装置与新产能的投放，通过期权增厚收益的方案则在市场中应用越来越广泛。短纤与瓶片：短纤与瓶片处于产能投放周期，由于国内下游的需求相对稳定，因此海外的需求则成为重要的变量，随着国家“一带一路”战略的实施，产业也在“一带一路”国家的沿线寻找到新的出口的机遇与新的销售增长点，为产业的升级和出口需求寻找亮点。◼汽油裂解利润促使炼厂更倾向于将甲苯和混合二甲苯用于调油而非投入烷基转移工艺生产PX。韩国一主要生产商已决定12月关闭其甲苯基PX装置，而中化泉州80万吨/年PX工厂也进入为期两个月的检修。目前亚洲约有300万吨/年PX产能因长期经济性不佳处于闲置状态，短期内难见重启。PX需求基本面仍具韧性，鉴于当前调油收益优于芳烃生产，PX供应增长受限，未来价格或继续依赖下游PTA出口表现及地缘政治扰动。 芳 烃 ： 芳 烃 调 油 价差 收 缩 芳 烃 ： 汽 油 重 整 与 芳 烃 重 整利 润 略 有 走 弱 ◼汽油裂解利润有所下滑，汽油调和表现走弱。PX产业链经济性显著分化：一方面，PX-石脑油价差扩大至252美元，反映原料成本压力；另一方面，副产品苯价格大幅下跌，导致PX-苯价差仅微增至210美元，削弱了联合芳烃装置的整体利润。PX成本高企而PTA利润承压，但一体化企业因原料自给优势，经济效益明显改善。聚酯新装置投产推动聚酯负荷维持在高位，PTA消费量已接近5月创下的历史高位；需求端虽受国内季节走弱，但由于聚酯工厂的存处于中低位，减产意愿低，叠加印度BIS认证取消有望带动出口增量，为需求提供额外支撑。 04聚酯基本面概述 PART FOUR 乙 二 醇： 煤 炭价 格下 跌 ， 乙 二 醇 价 格 下 行 ◼华东乙二醇港口库存维持在75万吨，煤炭价格持续下滑的背景下，乙二醇价格难以获得有效支撑。随着新装置陆续投产，市场供应压力持续加大。煤制乙二醇装置回归对市场形成较大的压力。近期，聚酯出口询盘增加，有望提振纺织服装出口需求，进而支撑下游织造环节维持较高负荷，整体需求预期保持乐观。 汽 油 ： 亚 洲 汽 油 利 润 维 持 强 势 资料来源：Wind、国贸期货研究院 聚 酯 ： 聚 酯 继 续 维 持 高 负 荷， 需 求 季 节 性 转 弱 资料来源：Wind、国贸期货研究院 聚 酯 ： 出 口需 求 成 为 支 撑 力 量 资料来源：Wind、国贸期货研究院 观 点 评 价 体 系 及 免 责 声 明 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎 国 贸 期 货 能 源 化 工 研 究 中 心 团 队 介 绍 ◼国贸期货能源化工研究中心团队现有成员6人，专业背景覆盖金融学、统计学、化工等学科领域。团队成员在能化板块具有多年的产业基本面和期现研究经验，熟悉能源化工品种及宏观经济逻辑，品种研究覆盖三大商品交易所，多年来在期货日报、中国证券报等主流期货媒体上发表文章多次。团队成员曾多次荣获交易所优秀/高级分析师等奖项，所获荣誉包括：上期所卓越分析师、上期所优秀能化分析师、郑商所高级短纤分析师、郑商所高级尿素分析师等。 高级短纤分析师高级尿素分析师石油化工高级分析师 首批卓越分析师优秀能化分析师分析师新人奖