聚酯周报：调油数据走弱 芳烃估值或将止步

2025/11/22 CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度总结——PX ◆价格表现：上周走势震荡，01合约单周下跌56元，报6750元。现货端CFR中国上涨7美元，报833美元。现货折算基差下跌5元，截至11月21日为-19元。1-3价差上涨8元，截至11月21日为-14元。 ◆供应端：上周中国负荷89.5%，环比上升2.7%；亚洲负荷79.7%，环比上升1.2%。装置方面，上海石化、中化泉州重启。进口方面，11月中上旬韩国PX出口中国27.5万吨，同比上升1.9万吨。整体上，虽然近期存在部分装置意外，但对供给的减量贡献较小，后续国内检修量仍然偏少，负荷持续偏高。 ◆需求端：PTA负荷71%，环比下降4.7%，装置方面，逸盛宁波、虹港检修。PTA十一月意外检修量上升，或进入阶段性的去库阶段。 ◆库存：9月底社会库存402.6万吨，环比累库10.8万吨，根据平衡表10月小幅去库，11月因PTA检修量大幅上升，预期小幅累库。 ◆估值成本端：上周PXN截至11月20日为260美元，同比上升3美元；石脑油裂差上涨3美元，截至11月20日为110美元，原油震荡下跌。芳烃调油方面，上周美亚汽油裂解价差回落，美国汽油库存累库，美亚芳烃价差下降，调油相对价值回落，芳烃调油预期减弱。 ◆小结：上周PXN小幅走扩，主因在美国汽油表现持续偏强的情况下，芳烃调油预期不断增强，PXN走强，走势强于原油。目前PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低，PTA新装置投产叠加下游即将转淡季预期下压制PTA加工费，而PTA低开工导致PX库存难以持续去化，预期十一月份PX小幅累库。目前估值中性水平，短期因芳烃调油数据逐渐走弱，PX在小幅过剩的情况下缺乏提升估值的驱动，存在回调估值的风险。 周度总结——PTA ◆价格表现：上周走势震荡，01合约单周下跌34元，报4666元。现货端华东价格上涨65元，报4630元。现货基差上涨12元，截至11月21日为-63元。1-5价差上涨18元，截至11月21日为-44元。 ◆供应端：PTA负荷71%，环比下降4.7%，装置方面，逸盛宁波、虹港检修。PTA十一月意外检修量上升，或进入阶段性的去库阶段。 ◆需求端：上周聚酯负荷91.3%，环比上升0.8%，其中长丝负荷93.5%，环比上升0.3%；短纤负荷97.5%，环比持平；甁片负荷72.9%，环比上升2%。装置方面，华润60万吨甁片、金桥20万吨切片重启，新疆宇欣30万吨长丝、安徽佑顺30万吨长丝投产。涤纶方面，利润修复，短期库存压力较低，终端逐渐转入淡季但目前负荷仍然偏高，聚酯化纤预期短期负荷维持高位；甁片受制于库存压力和下游淡季，负荷短期持稳为主。终端方面，产成品库存上升，订单下降，加弹负荷87%，环比下降1%；织机负荷73%，环比下降1%；涤纱负荷66%，环比持平。纺服零售10月国内零售同比+6.3%，出口同比-13.5%。 ◆库存：截至11月7日，PTA整体社会库存（除信用仓单）222.7万吨，环比累库2万吨，库存小幅上升。下游负荷维持高位，并且PTA十一月检修量预期提升，预期转入阶段性去库阶段。 ◆利润端：上周现货加工费上升25元，截至11月20日为164元/吨；盘面加工费持平，截至11月20日为216元/吨。 ◆小结：上周PTA加工费以小幅修复为主，主要因为意外检修不断导致平衡表预期有所修复，并且跟随PX在芳烃调油预期的背景下强于原油。后续来看，供给端因为加工费逐渐企稳修复，预计意外检修将逐渐减少。需求端聚酯化纤库存和利润压力较低，负荷短期有望维持高位，但由于库存压力和下游淡季甁片负荷难以上升。估值方面，PTA加工费在没有进一步刺激下上方空间有限，短期PX因芳烃调油数据逐渐走弱，PX在小幅过剩的情况下缺乏提升估值的驱动，PXN存在回调估值的风险。 周度总结——MEG ◆价格表现：上周震荡偏弱，01合约单周下跌114元，报3808元。现货端华东价格下跌56元，报3885元。基差下跌21元，截至11月21日为32元。1-5价差下跌2元，截至11月21日为-93元。 ◆供应端：上周EG负荷70.8%，环比下降0.7%，其中合成气制66.5%，环比下降1.5%；乙烯制负荷73.4%，环比下降0.2%。合成气制装置方面，正达凯检修，中化学重启，亿畅新装置投料开车中，兖矿恢复中，广汇、建元负荷提升；油化工方面，中科炼化负荷下降，巴斯夫新装置试车中。整体上，近期意外检修较多，后续负荷将较前期的高位有所改善。到港方面，上周到港预报11.1万吨，环比下降7万吨，10月进口65万吨，环比上升3万吨。 ◆需求端：上周聚酯负荷91.3%，环比上升0.8%，其中长丝负荷93.5%，环比上升0.3%；短纤负荷97.5%，环比持平；甁片负荷72.9%，环比上升2%。装置方面，华润60万吨甁片、金桥20万吨切片重启，新疆宇欣30万吨长丝、安徽佑顺30万吨长丝投产。涤纶方面，利润修复，短期库存压力较低，终端逐渐转入淡季但目前负荷仍然偏高，聚酯化纤预期短期负荷维持高位；甁片受制于库存压力和下游淡季，负荷短期持稳为主。终端方面，产成品库存上升，订单下降，加弹负荷87%，环比下降1%；织机负荷73%，环比下降1%；涤纱负荷66%，环比持平。纺服零售10月国内零售同比+6.3%，出口同比-13.5%。 ◆库存：截至11月17日，港口库存73.2万吨，环比累库7.1万吨；下游工厂库存天数13.2天，环比下降0.3天。短期看，到港量上周下降，出港量中性偏低，港口库存预期累库速度放缓。国内装置意外检修增多，海外到港12月预期下降，乙二醇平衡表的预期有所改善。 ◆估值成本端：石脑油制利润下降85元至-898元/吨，国内乙烯制利润下降34元至-689元/吨，煤制利润上升191元至150元/吨。成本端乙烯730美元/吨，榆林坑口烟煤末价格650元/吨，成本煤炭、乙烯下跌，目前整体估值中性偏低。 ◆小结：产业基本面上，国内装置负荷因意外检修量较大，较预期偏低，国内供给量12月预期下降，进口量小幅下降，港口累库幅度或将放缓，中期随着检修结束预期国内产量仍然偏高，叠加新装置逐渐投产，供需格局的预期仍然偏弱。估值目前同比中性偏低，但需要进一步压缩负荷来减缓累库的进度，中期建议逢高空配。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：基差走弱、月差弱势震荡 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：基差低位，月差走强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差走弱，月差偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：裕龙石化预期明年投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：意外装置恢复 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：10月进口量小幅下滑 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：9月小幅累库 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN偏强，短流程价差压缩，石脑油裂差偏强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯、MX估值偏强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——汽油表现走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：今年装置均已投产落地 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：负荷下滑至低位 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——10月出口量下降，出口印度数量下降 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：库存小幅累积，中游库存偏高 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费小幅修复 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：新装置预期将投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：开工下降，合成气制装置负荷近期下降幅度较大 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——进口10月持续上升，进口美国数量回升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：港口本周持续累库，上下游工厂库存偏高 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：到港预报下降，出库