工业金属周报：预期转强，关注基本面修复进程

2024.03.16 股票研究 预期转强，关注基本面修复进程 有色金属 评级：增持 上次评级：增持 行 业于嘉懿(分析师)孟宪博(分析师) 更021-38038404021-38038432 细分行业评级 ——工业金属周报 新 yujiayi@gtjas.commengxianbo029249@gtjas.co 证书编号S0880522080001S0880523120001 本报告导读： 国内刺激政策相继出台，而美国通胀再起扰动美元降息预期。市场预期转向乐观，但 库存和需求仍然承压，后续基本面的改善幅度仍待验证。 摘要： 周期研判：2024年前两个月社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上 年同期少1.1万亿元。各分项中，实体信贷、未贴现银行承兑汇票、政 府债同比少增较多，是社融偏弱的主要原因。2月末，广义货币(M2)余 额299.56万亿元，同比增长8.7%。狭义货币(M1)余额66.59万亿元,同比增长1.2%。新一轮政策相继出台，包括推动大规模设备更新、消费品以旧换新、降低乘用车贷款首付比例、部分城市进一步放松地产调控等。美国2月份生产者价格指数(PPI)远超预期，环比上升0.6%，为2023年8月以来最大增幅，预期仅为0.3%，结合之前公布的全线超预期的CPI 券 证数据，美国通胀压力仍持续，为美元的降息预期增添了不确定性。本周预期显著转强，主要金属品种价格全线上涨，但库存和需求仍然承压， 关注后续基本面的改善幅度能否验证预期。 研 电解铝：需求持续好转，库存压力仍在。�价格：本周LME/SHFE铝涨 究1.54%/0.49%至2274.5/19295（美）元/吨。②供给端：供应端总体持稳。报云南铝厂复产减产预期暂时稳定，内蒙古地区有新投产能亦释放完毕，告近期电解铝运行产能维持在4207.8万吨/年，开工率为94%。③需求、库 存：节后铝加工开工率继续回升，铝锭累库，铝棒继续去库。本周铝加 工企业开工率环比升1.5个百分点至62.8%，其中铝型材/铝箔开工率分 别升5.2/0.4个百分点至57.0%/76.7%。SMM社会铝锭、铝棒库存84.29 （+2.19）、25.82（-0.08）万吨。④盈利端：铝价周内上涨，带动吨铝盈利提升至2596元左右。 铜：冶炼端预期减产，沪铜价格创新高。�价格：本周LME/SHFE铜涨 5.74%/4.55%至9072/73130（美）元/吨。②供给：2月国内电解铜产量 95.03万吨，环比-2.01%。铜精矿TC维持12.2美元的低点，中国有色金 属工业协会表示，在原材料供应趋紧的情况下，已建议铜冶炼厂减产并推迟新项目。③需求、库存：本周精铜杆开工率71.32%，周降3.02个百分点，成品库存普遍偏高。截至3月15日，全球显性库存合计57.93万吨，环比升4.34万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，2月国内铜精矿现货冶炼亏损1417元/吨，长单冶炼盈利918元/吨，环比有所下滑。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 相关报告 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库240316》 2024.03.16 有色金属《供需博弈凸显，期现背道而行》 2024.03.10 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库0309》 2024.03.10 有色金属《下游需求回暖，旺季成色待验》 2024.03.10 有色金属《【国君有色】工业金属周度数据库20240309》 2024.03.10 最新收盘价周涨跌 金属品类（元/吨，美元/吨） SHFE铜 73130 4.55% LME铜 9072 5.74% SHFE铝 19295 0.49% LME铝 2274.5 1.54% SHFE铅 16310 0.55% LME铅 2129.5 1.19% SHFE锌 21485 0.80% LME锌 2561 1.33% SHFE锡 225700 1.37% LME锡 28674 3.78% SHFE镍 141870 2.45% LME镍 18074 0.35% 目录 1.周期研判：预期转强，关注基本面修复进程3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：冶炼端预期减产，沪铜价格创新高6 5.铝：需求持续好转，旺季仍待验证8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示10 图表目录 表1：本周有色金属各品种以上涨为主5 表2：本周有色金属各品种以累库为主5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023-2024年铝加工龙头企业周度开工率统计(3/8更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属本周涨4.5%，排名第一4 图2：本周SW有色金属跟随大盘指数上涨4 图3：本周各子板块中贵金属表现较好4 图4：株冶集团个股周度涨幅最大，为18.64%4 图5：天齐锂业个股周度跌幅最大，为-6.88%4 图6：SHFE铜周度涨1.49%，LME铜涨0.89%6 图7：铜矿加工费环比持平，为28美元/吨6 图8：铜交易所库存为40.9万吨，升2.04万吨6 图9：铜内外价差为145元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存26.58万吨6 图11：上海保税区库存增至3.75万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.28%6 图13：SHFE铜基差-60元/吨，周降50元6 图14：SHFE铝涨1.24%，LME铝跌0.22%8 图15：2024年1月电解铝平均成本16657.9元8 图16：2024年1月电解铝度电成本为0.4344元8 图17：现货铝锭库存升3.2万吨至82.1万吨8 图18：铝棒库存降1.15万吨至25.9万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存降4.9万吨至17.7万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为2481元/吨9 图21：铝加工企业开工率环比升3.2%至60.2%9 1.周期研判：预期转强，关注基本面修复进程 周期研判：2024年前两个月社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元。各分项中，实体信贷、未贴现银行承兑汇票、政府债同比少增较多，是社融偏弱的主要原因。2月末，广义货币(M2)余 额299.56万亿元，同比增长8.7%。狭义货币(M1)余额66.59万亿元,同比增长1.2%。新一轮政策相继出台，包括推动大规模设备更新和消费品以旧换新、降低乘用车贷款首付比例、部分城市进一步放松地产调控等。美国劳工部周四公布的数据显示，2月份生产者价格指数(PPI)远超预期，环比上升0.6%，为2023年8月以来最大增幅，预期仅为0.3%，结合之前公布的全线超预期的CPI数据，美国通胀压力仍持续，为美元的降息预期增添了不确定性。本周预期显著转强，主要金属品种价格全线上涨，但库存和需求仍然承压，关注后续基本面的改善幅度能否验证预期。 电解铝：需求持续好转，库存压力仍在。�价格：本周LME/SHFE铝涨1.54%/0.49%至2274.5/19295（美）元/吨。②供给端：供应端总体持稳。云南铝厂复产减产预期暂时稳定，内蒙古地区有新投产能亦释放完毕，近期电解铝运行产能维持在4207.8万吨/年，开工率为94%。③需求、库存：节后铝加工开工率继续回升，铝锭累库，铝棒继续去库。本周铝加工企业开工率环比升1.5个百分点至62.8%，其中铝型材/铝箔开工率 分别升5.2/0.4个百分点至57.0%/76.7%。SMM社会铝锭、铝棒库存84.29 （+2.19）、25.82（-0.08）万吨。④盈利端：铝价周内上涨，带动吨铝盈利提升至2596元左右。 铜：冶炼端预期减产，沪铜价格创新高。�价格：本周LME/SHFE铜涨 5.74%/4.55%至9072/73130（美）元/吨。②供给：2月国内电解铜产量 95.03万吨，环比-2.01%。铜精矿TC维持12.2美元的低点，中国有色金属工业协会表示，在原材料供应趋紧的情况下，已建议铜冶炼厂减产并 推迟新项目。③需求、库存：本周精铜杆开工率71.32%，周降3.02个百 分点，成品库存普遍偏高。截至3月15日，全球显性库存合计57.93万吨，环比升4.34万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，2月国内铜精矿现货冶炼亏损1417元/吨，长单冶炼盈利918元/吨，环比有所下滑。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神 火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2.行业及个股表现 图1：SW有色金属本周涨5.1%，排名第三 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属超大盘指数上涨图3：本周各子板块中小金属表现较好 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 5.08% 2.60% 0.71% 0.28% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 7.38% 6.16% 5.19% 5.74% 0.85% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：顺博合金个股周度涨幅最大，为16.22%图5：联瑞新材个股周度跌幅最大，为-6.62% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周有色金属各品种全线上涨 SHFE（元/吨） 2024/3/15 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 73130 4.55% 7.61% 10.10% 铝 19295 0.49% 2.06% 6.40% 铅 16310 0.55% 0.37% 7.27% 锌 21485 0.80% 4.73% -2.76% 锡 225700 1.37% 3.80% 26.70% 镍 141870 2.45% 12.37% -18.41% LME（美元/吨） 2024/3/15 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 9072 5.74% 10.67% 6.50% 铝 2274.5 1.54% 1.74% -3.32% 铅 2129.5 1.19% 5.63% 2.53% 锌 2561 1.33% 10.75% -10.38% 锡 28674 3.78% 4.40% 29.06% 镍 18074 0.35% 10.57% -22.22% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年3月8日 表2：本周有色金属各品种库存涨跌互现 SHFE（万吨） 2024/3/15 周增减量 月增减量 年增减量 铜 28.6 19.71% 57.95% 57.07% 铝 20.6 12.02% 18.98% -33.73% 铅 6.7 6.89% 33.89% 33.90% 锌 12.0 10.04% 34.95% 5.33% 锡 1.1 2.84% 9.45% 26.13% 镍 2.0 6.11% 13.62% 575.72% LME（万吨） 2024/3/15 周增减量 月增减量 年增减量 铜 10.7 -