有色金属行业工业金属周报：淡季震荡筑底，关注修复机会

2024.02.03 股票研究 淡季震荡筑底，关注修复机会 有色金属 评级：增持 上次评级：增持 行 业于嘉懿(分析师)孟宪博(分析师) 更021-38038404021-38038432 细分行业评级 ——工业金属周报 新 yujiayi@gtjas.commengxianbo029249@gtjas.co 证书编号S0880522080001S0880523120001 本报告导读： 国家统计局公布1月制造业PMI为49.2%，环比上升0.2pct，制造业景气水平有所 回升。美国1月ISM制造业指数和非农就业人口增幅均超预期。尽管市场对于美元降息时点的预期或有延后，但长期趋势未改，关注板块在淡季筑底后的修复性机会。 摘要： 周期研判：国家统计局公布1月制造业PMI为49.2%，环比上月上升0.2pct，制造业景气水平有所回升。美国1月ISM制造业指数49.1， 创15个月新高，高于预期的47.2。美国1月非农就业人口增加35.3 万人，远高于普遍预期的18.5万人。与此同时，美联储1月FOMC利率如期按兵不动，并对后续降息路径保持谨慎，CME“美联储观察”对3月降息的预期由此前的峰值78%回落到了36%。我们认为当前国内经济稳定增长与海外降息预期未改，尽管对于美元降息时点的预 证期或有延后，关注板块在淡季筑底后的修复性机会。 券电解铝：下游开工率下滑，进入垒库节奏。�价格：本周LME/SHFE研铝跌1.67%/1.18%至2236.5/18810（美）元/吨。②供给端：供应端总究体持稳。云南铝厂已基本减产完毕，内蒙古地区有少量新投产能基本报释放完毕，截至12月底电解铝运行产能4215万吨/年，开工率为94%，告预计后续电解铝供应端持稳。③需求、库存：铝加工企业开工率下滑， 铝锭、铝棒垒库显著。本周铝加工企业开工率环比降4.2个百分点至 55.5%，其中铝型材/铝线缆/铝箔开工率分别-19.3/-2/0个百分点至 28.5%/62.4%/75.6%。SMM社会铝锭、铝棒库存47.22（+3.52）、14.95 （+3.88）万吨。④盈利端：成本环比小幅上升，铝价偏弱带动吨铝盈利降至2272元左右。 铜：TC小幅回升，铜杆开工率显著下滑。�价格：本周LME/SHFE铜跌0.95%/0.55%至8464/68630（美）元/吨。②供给：12月国内电解铜产量99.94万吨，环比+3.86%，12月铜矿砂及精矿进口248万 吨，环比+1.64%。近期第一量子旗下Cobre铜矿停运，英美资源和淡水河谷下调铜矿产量指引，此外，厄瓜多尔的内部武装冲突、红海局势等外生冲击也对全球供应带来潜在扰动。铜精矿TC回升2.75美 元至32.25美元/吨。③需求、库存：本周精铜杆开工率62.02%，周 降13.43个百分点，全球显性库存合计27.72万吨，环比升0.63万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，12月国内铜精矿现货冶炼盈利731元/吨，长单冶炼盈利1056元/吨，环比有所下滑。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 相关报告 有色金属《贵金属周度数据库》 2024.02.03 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库240223》 2024.02.03 有色金属《【国君有色】工业金属周度数据库20240127》 2024.01.29 有色金属《联储议息将至，静待信号指引》 2024.01.28 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库240127》 2024.01.28 0202收盘价周涨跌 金属品类（元/吨，美元/吨） SHFE铜 68,630 -0.55% LME铜 8,464 -0.95% SHFE铝 18,810 -1.18% LME铝 2,237 -1.67% SHFE铅 16,240 -0.37% LME铅 2,137 -1.27% SHFE锌 20,715 -3.34% LME锌 2,452 -4.89% SHFE锡 214,010 -3.90% LME锡 25,500 -4.37% SHFE镍 126,430 -3.57% LME镍 16,215 -3.40% 目录 1.周期研判：淡季震荡筑底，关注修复机会3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：TC小幅回升，铜杆开工率显著下滑6 5.铝：下游开工率下滑，进入垒库节奏8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示10 图表目录 表1：本周各品种金属价格多数下跌5 表2：各品种金属库存多数增长5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023年铝加工龙头企业周度开工率统计(2/2更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属周度跌9.75%，排名第124 图2：本周SW有色金属表现低于上证综指4 图3：本周各子版块中贵金属表现较好4 图4：株冶集团个股周度涨幅最大，为8.71%4 图5：深圳新星个股周度跌幅最大，为-25.77%4 图6：SHFE铜周度跌0.35%，LME铜跌0.74%6 图7：铜矿加工费环比上升至32.3美元/吨6 图8：铜交易所库存为24.3万吨，升0.74万吨6 图9：铜内外价差为-263元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存7.85万吨6 图11：上海保税区库存增至0.8万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.21%6 图13：SHFE铜基差90元/吨，周降10元6 图14：SHFE铝跌1.29%，LME铝跌1.80%8 图15：2023年12月电解铝度电成本0.4368元8 图16：2023年12月电解铝平均成本为16195元8 图17：现货铝锭库存降3.52万吨至47.22万吨8 图18：铝棒库存升3.88万吨至14.95万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存升0.4万吨至6.7万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为2272元/吨9 图21：铝加工企业开工率环比降4.2%至55.5%9 1.周期研判：淡季震荡筑底，关注修复机会 周期研判：国家统计局公布1月制造业PMI为49.2%，环比上月上升0.2pct，制造业景气水平有所回升。美国1月ISM制造业指数49.1，创15个月新高，高于预期的47.2。美国1月非农就业人口增加35.3万人，远 高于普遍预期的18.5万人，而且平均每小时工资增速同比达到4.5%，高于预期的4.1%。与此同时，美联储1月FOMC利率如期按兵不动，并对后续降息路径保持谨慎，CME“美联储观察”对3月降息的预期由此前的峰值78%回落到了36%。我们认为当前国内经济稳定增长与海外降息预期未改，尽管对于美元降息时点的预期或有延后，关注板块在淡季筑底后的修复性机会。 电解铝：下游开工率下滑，进入垒库节奏。�价格：本周LME/SHFE铝跌1.67%/1.18%至2236.5/18810（美）元/吨。②供给端：供应端总体持稳。云南铝厂已基本减产完毕，内蒙古地区有少量新投产能基本释放完 毕，截至12月底电解铝运行产能4215万吨/年，开工率为94%，预计后续电解铝供应端持稳。③需求、库存：铝加工企业开工率下滑，铝锭、铝棒垒库显著。本周铝加工企业开工率环比降4.2个百分点至55.5%， 其中铝型材/铝线缆/铝箔开工率分别-19.3/-2/0个百分点至 28.5%/62.4%/75.6%。SMM社会铝锭、铝棒库存47.22（+3.52）、14.95 （+3.88）万吨。④盈利端：成本环比小幅上升，铝价偏弱带动吨铝盈利降至2272元左右。 铜：TC小幅回升，铜杆开工率显著下滑。�价格：本周LME/SHFE铜跌0.95%/0.55%至8464/68630（美）元/吨。②供给：12月国内电解铜产量99.94万吨，环比+3.86%，12月铜矿砂及精矿进口248万吨，环比 +1.64%。近期第一量子旗下Cobre铜矿停运，英美资源和淡水河谷下调铜矿产量指引，此外，厄瓜多尔的内部武装冲突、红海局势等外生冲击也对全球供应带来潜在扰动。铜精矿TC回升2.75美元至32.25美元/吨。 ③需求、库存：本周精铜杆开工率62.02%，周降13.43个百分点，全球显性库存合计27.72万吨，环比升0.63万吨。④冶炼盈利：据SMM统 计，12月国内铜精矿现货冶炼盈利731元/吨，长单冶炼盈利1056元/ 吨，环比有所下滑。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神 火股份、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2.行业及个股表现 图1：SW有色金属周度跌9.75%，排名第12 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% -16.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属表现低于上证综指图3：本周各子版块中贵金属表现较好 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% 0.00% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 -4.63% -6.19% -8.06% -9.75% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% -16.00% -18.00% -20.00% -6.52% -17.43% -2.54% -11.37% -15.26% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：株冶集团个股周度涨幅最大，为8.71%图5：深圳新星个股周度跌幅最大，为-25.77% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -20.00% -21.00% -22.00% -23.00% -24.00% -25.00% -26.00% -27.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周各品种金属价格多数下跌 SHFE（元/吨） 2024/2/2 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 68630 -0.35% 0.03% -0.62% 铝 18810 -1.29% -4.78% -1.49% 铅 16240 0.09% 1.63% 5.18% 锌 20715 -3.25% -4.30% -14.13% 锡 214010 -3.47% 1.51% -7.04% 镍 126430 -3.04% -1.30% -42.00% LME（美元/吨） 2024/2/2 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 8482 -0.74% -0.41% -6.30% 铝 2233.5 -1.80% -3.42% -15.53% 铅 2145 -0.88% 4.84% -1.74% 锌 2451 -4.91% -5.20% -27.54% 锡 25550 -4.18% 1.01% -13.03% 镍 16235 -3.28% -1.06% -45.50% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年2月2日 表2：各品种金属库存多数增长 SHFE（万吨） 2024/2/2 周增减量 月增减量 年增减量 铜 6.9 36.11% 107.60% -69.64% 铝 10.6 4.56% 9.86% -56.73% 铅 3.7 1.50% -28.97% -18.45% 锌 2.8 23.12% 27.82% -