工业金属周报：降息预期回暖，金融属性修复

股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 2024.07.06 降息预期回暖，金融属性修复 ——工业金属周报 于嘉懿(分析师)孟宪博(分析师) 021-38038404021-38038432 yujiayi@gtjas.commengxianbo029249@gtjas.com 登记编号S0880522080001S0880523120001 本报告导读： 美国6月非农就业不及预期、失业率意外上升提振了美联储降息的预期，工业金属金融属性有所修复，此外，铝、锌铅、铜等品种矿端的供给压力尚未明显缓解，或共同对价格形成支撑。 投资要点： 周期研判：美国劳工统计局公布6月非农就业人数增加20.6万人，尽 管高于预期的19万人，环比有所下滑；并将4月非农新增就业人数 从16.5万人修正至10.8万人，5月非农新增就业人数从27.2万人修正至21.8万人。美国6月失业率上升至4.1%，预期和前值均为4%，为2021年11月以来最高水平。国内方面，下游终端淡季延续，铜铝下游开工率分别环比走低0.52和0.1pct至68.49%和62.5%，但淡季需求压力对金属价格的压力已在价格有所反映。美国失业率意外上升提振了美联储降息的预期，工业金属金融属性有所修复，铝、锌铅、铜等品种矿端的供给压力尚未明显缓解，或对价格形成支撑。 电解铝：矿端供给压力持续，氧化铝价格偏强。�价格：本周LME/SHFE铝分别+0.44%/-0.10%至2535.5/20300（美）元/吨。②供给端：几内亚雨季或影响发运，矿端供给压力持续。近期国产铝土矿产量环比增幅有限，矿端供给压力持续，2024年6月中国氧化铝厂铝土 矿库存总计4185.6万吨，环比下降0.61%，同比减少13.9%，进入雨季几内亚铝土矿发运将再受扰动。冶炼端云南铝厂复产已近尾声，内蒙古部分产能投产，截至2024年6月电解铝运行产能4336.4万吨/ 年，环比增40万吨。③需求、库存：需求延续走弱，铝锭小幅垒库 截至7月5日，铝加工企业开工率环比降0.1pct降至62.5%，其中铝 线缆/铝型材开工率分别环比+0.4/-2.0pct至67.6%/51.0%，其余环节基本持稳。SMM社会铝锭、铝棒库存77.3（+1.0）、19.97（-0.38）万吨。④盈利端：预焙阳极铝价下跌，吨铝盈利升至1576元左右。 铜：降息预期回暖，带动铜价反弹。�价格：本周LME/SHFE铜分别 +3.59%/+2.55%至9944/80370（美）元/吨。②供给：5月国内电解铜 产量100.86万吨，环比+2.39%，本周铜精矿TC小幅上涨至2.7美元 /吨，近期自由港、南方铜业、智利国家铜业等多家矿企宣布提产，下半年铜矿供给或有所缓解。③需求、库存：淡季需求继续走弱，截至7月5日，精铜杆企业开工率68.49%，环比下降0.52个百分点，全球 显性库存合计70.75万吨，较前周升2.36万吨。④冶炼盈利：SMM统 计6月国内铜精矿现货冶炼亏损2211元/吨，长单冶炼盈利1418元/ 吨。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 有色金属 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库0629》 2024.06.30 有色金属《贵金属周度数据库》 2024.06.30 有色金属《淡季需求承压矿端延续挺价》 2024.06.30 有色金属《【国君有色】工业金属周度数据库 0629》 2024.06.30 有色金属《供给约束持续，稀土板块或迎修复》 2024.06.30 目录 1.周期研判：降息预期回暖，金融属性修复3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：降息预期回暖，带动铜价反弹6 5.铝：矿端供给压力持续，氧化铝价格偏强8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示11 图表目录 表1：本周内盘金属价格涨跌互现，外盘价格以上涨为主5 表2：本周内盘金属以累库为主，外盘以去库为主5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023-2024年铝加工龙头企业周度开工率统计(7/5更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属本周涨2.6%4 图2：本周SW有色金属逆大盘指数上涨4 图3：本周各子板块中贵金属板块表现相对较好4 图4：赤峰黄金个股周度涨幅最大，为11.14%4 图5：悦安新材个股周度跌幅最大，为-18.09%4 图6：SHFE铜周度跌2.55%，LME铜跌3.59%6 图7：铜矿加工费环比小幅上涨至2.7美元/吨6 图8：铜交易所库存为54.0万吨，升1.35万吨6 图9：铜内外价差为-1602元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存33.98万吨6 图11：上海保税区库存为7.71万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.28%7 图13：SHFE铜基差升60元至90元/吨7 图14：SHFE铝跌0.10%，LME铝涨0.44%8 图15：2024年5月电解铝平均成本17396.8元8 图16：2024年5月电解铝度电成本为0.435元8 图17：现货铝锭库存升1.03万吨至77.33万吨8 图18：铝棒库存降0.38万吨至19.97万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存升0.9万吨至10.8万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为1576元/吨9 图21：铝加工企业开工率环比降0.1%至62.5%9 1.周期研判：降息预期回暖，金融属性修复 周期研判：美国劳工统计局公布美国6月非农就业人数增加20.6万人，尽 管高于预期的19万人，但仍较修正后的前值21.8万人有所下滑；并将4月 非农新增就业人数从16.5万人修正至10.8万人，5月非农新增就业人数从 27.2万人修正至21.8万人。修正后，4月和5月新增就业人数合计较修正前减少11.1万人。美国失业率在6月份上升至4.1%，预期和前值均为4%，为2021年11月以来最高水平。国内方面，下游终端淡季延续，铜铝下游开工率分别环比走低0.52和0.1个百分点和至68.49%和62.5%，但淡季需求压力对金属价格的压力已在价格有所反映。美国失业率意外上升提振了美联储降息的预期，工业金属的金融属性有所修复，铝、锌铅、铜等品种矿端的供给压力尚未明显缓解，或对价格形成支撑。 电解铝：矿端供给压力持续，氧化铝价格偏强。�价格：本周LME/SHFE铝分别+0.44%/-0.10%至2535.5/20300（美）元/吨。②供给端：几内亚雨季或影响发运，矿端供给压力持续。近期国产铝土矿产量环比增加但增幅有限， 矿端供给压力持续，2024年6月中国氧化铝厂铝土矿库存总计4185.6万吨，环比下降0.61%，同比减少13.90%，进入雨季几内亚铝土矿发运将再受扰动。冶炼端云南铝厂复产已近尾声，内蒙古部分产能投产，截至2024年6 月电解铝运行产能4336.4万吨/年，环比增40万吨。③需求、库存：需求延续走弱，铝锭小幅垒库。截至7月5日，铝加工企业开工率环比降0.1pct降 至62.5%，其中铝线缆/铝型材开工率分别环比+0.4/-2.0pct至67.6%/51.0%，其余环节基本持稳。SMM社会铝锭、铝棒库存77.3（+1.0）、19.97（-0.38） 万吨。④盈利端：预焙阳极铝价下跌，吨铝盈利升至1576元左右。 铜：降息预期回暖，带动铜价反弹。�价格：本周LME/SHFE铜分别 +3.59%/+2.55%至9944/80370（美）元/吨。②供给：5月国内电解铜产量100.86 万吨，环比+2.39%，本周铜精矿TC小幅上涨至2.7美元/吨，近期自由港、南方铜业、智利国家铜业等多家矿企宣布提产，下半年铜矿供给或有所缓解。 ③需求、库存：淡季需求继续走弱，截至7月5日，精铜杆企业开工率68.49%， 环比下降0.52个百分点，全球显性库存合计70.75万吨，较前周升2.36万 吨。④冶炼盈利：SMM统计6月国内铜精矿现货冶炼亏损2211元/吨，长 单冶炼盈利1418元/吨。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 图1：SW有色金属本周涨2.6% 2.行业及个股表现 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属逆大盘指数上涨图3：本周各子板块中贵金属板块表现相对较好 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 7.86% 3.36% 1.02% -0.63% -2.37% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 2.61% -0.59% -0.88% -1.73% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：赤峰黄金个股周度涨幅最大，为11.14%图5：悦安新材个股周度跌幅最大，为-18.09% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% -20% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周内盘金属价格涨跌互现，外盘价格以上涨为主 SHFE（元/吨） 2024/7/5 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 80370 2.55% 0.39% 18.54% 铝 20300 -0.10% -5.12% 13.63% 铅 19660 1.13% 5.19% 23.07% 锌 24655 -0.04% 2.56% 22.72% 锡 275340 0.36% 6.54% 17.92% 镍 138090 1.93% -2.75% -16.69% LME（美元/吨） 2024/7/5 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 9944 3.59% 0.19% 20.37% 铝 2535.5 0.44% -3.30% 16.98% 铅 2237 0.58% 0.34% 6.55% 锌 3001 2.16% 4.78% 26.97% 锡 33874 3.47% 8.15% 18.73% 镍 17341 0.29% -5.18% -18.24% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年7月5日 表2：本周内盘金属以累库为主，外盘以去库为主 SHFE（万吨） 2024/7/5 周增减量 月增减量 年增减量 铜 32.2 0.66% -4.55% 330.94% 铝 24.4 3.90% 7.70% 139.19% 铅 5.6 4.31% -12.18% 92.96% 锌 12.7 0.22% -0.36% 143.98% 锡 1.5 -0.96% -8.07% 62.79% 镍 2.1 -16.38% -16.13% 731.98% LME（万吨） 2024/7/5 周增减量 月增减量 年增减量 铜 19.2 6.38% 59.69% 194.02% 铝 100.0 -2.65% -10.04% 85.87% 铅 22.2 -0.99% 7.70% 139.19% 锌 25.9 -1.30% 0.40% 245.94% 锡 1.5 -4.19% -8.60% 17.78% 镍 9.7 2.34% 14.79% 154.14% 数据来源：Wi