工业金属周报：金融属性承压，偏鸽预期再起

股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 2024.06.08 金融属性承压，偏鸽预期再起 ——工业金属周报 于嘉懿(分析师)兰洋(研究助理) 021-38038404021-38031027 yujiayi@gtjas.comlanyang028684@gtjas.com 登记编号S0880522080001S0880123070158 本报告导读： 美国5月非农远超预期，市场降息预期再度回撤，导致工业金属价格剧烈波动。随着 此前再通胀交易的退潮，各品种定价逐步回归基本面。关注美联储6月议息和5月 CPI数据，或指引下一阶段金属价格交易节奏。 投资要点： 周期研判：美国5月季调后“非农”就业增长27.2万人，远超预期的 18万人和前值17.5万人；平均时薪同比升4.1%，预期升3.9%。数据 公布后市场首次降息预期从9月回撤至11月，此前市场集中交易的海外降息—再通胀预期也逐步退潮，导致工业金属价格剧烈波动。情绪退潮后各品种金属或回归基本面定价，但由于海外衰退迹象暂不明显，价格底部仍有支撑。短期来看，国内需求预期暂稳，重点关注下周公布的美国5月CPI数据和6月议息结果，或将指引下一阶段工业金属价格交易节奏。 电解铝：需求淡季不淡，矿端挺价或延续。①价格：本周LME/SHFE铝分别-0.2.81%/-1.46%至2578/221220（美）元/吨。②供给端：几内亚雨季或影响发运，矿端偏紧仍存。5月国产铝土矿环比增加但增幅 有限，矿端偏紧仍存，氧化铝现货仍处高位，关注后续几内亚雨季对铝土矿发运影响。冶炼端云南铝厂复产已近尾声，本周电解铝运行产能4308.6万吨/年，较前周增12.5万吨。③需求、库存：淡季需求微 降，铝锭小幅去库。截至6月7日，铝加工企业开工率环比降0.2pct 降至64.0%，其中铝型材/铝板带材开工率分别-1.0/-0.26pct至 56.5%/75.6%，其余环节基本持平。SMM社会铝锭、铝棒库存77.8（- 0.3）、16.64（+0.35）万吨。④盈利端：现货铝价持稳，吨铝盈利维持 2317元左右。 铜：高价刺激供给，铝替铜加速，抑制长期需求。①价格：本周LME/SHFE铜分别-2.76%/-1.18%至9762.5/81530（美）元/吨。②供给5月国内电解铜产量100.86万吨，环比+2.39%，本周铜精矿TC小幅 反弹至2.2美元/吨，近期自由港、南方铜业、智利国家铜业等多家矿企宣布提产，下半年铜矿供给或有所缓解。③需求、库存：受高铜价影响，精铜杆企业开工率66.71%，同比下降3.74个百分点，截至6月 7日，全球显性库存合计67.88万吨，较前周升0.91万吨。④冶炼盈 利：SMM统计5月国内铜精矿现货冶炼亏损2472元/吨，长单冶炼 盈利1199元/吨。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 有色金属 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 有色金属《滞胀交易钝化，静待欧洲降息催化》 2024.06.02 有色金属《欧洲降息前夕，贵金属蛰伏待涨》 2024.06.02 有色金属《贵金属周度数据库》 2024.06.02 有色金属《下游备库充足，零单成交清淡》 2024.06.02 有色金属《【国君有色】工业金属周度数据库 20240602》 2024.06.02 目录 1.周期研判：金融属性承压，偏鸽预期再起3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：高价刺激供给，铝替铜加速，抑制长期需求6 5.铝：需求淡季不淡，矿端挺价或延续8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示11 图表目录 表1：本周有色金属品种价格以调整为主5 表2：各品种金属以累库为主5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023-2024年铝加工龙头企业周度开工率统计(6/7更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属本周跌2.6%4 图2：本周SW有色金属表现弱于大盘指数4 图3：本周各子板块中贵金属表现相对较好4 图4：云铝股份个股周度涨幅最大，为3.46%4 图5：园城黄金个股周度跌幅最大，为-95.73%4 图6：SHFE铜周度跌1.18%，LME铜跌2.76%6 图7：铜矿加工费环比升0.5美元至2.2美元/吨6 图8：铜交易所库存为49.8万吨，升2.08万吨6 图9：铜内外价差为1444元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存36.02万吨6 图11：上海保税区库存升至8.46万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.30%7 图13：SHFE铜基差降70元至-20元/吨7 图14：SHFE铝跌1.46%，LME铝跌2.81%8 图15：2024年4月电解铝平均成本16762.3元8 图16：2024年4月电解铝度电成本为0.4352元8 图17：现货铝锭库存升0.3万吨至77.8万吨8 图18：铝棒库存降0.35万吨至16.64万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存持平为6.5万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为2317元/吨9 图21：铝加工企业开工率环比降0.2%至64.0%9 1.周期研判：金融属性承压，偏鸽预期再起 周期研判：美国5月季调后“非农”就业增长27.2万人，远超预期的18万人和前值17.5万人；平均时薪同比升4.1%，预期升3.9%。数据公布后市场首次降息预期从9月回撤至11月，此前市场集中交易的海外降息—再通胀 预期也逐步退潮，导致工业金属价格剧烈波动。情绪退潮后各品种金属或回归基本面定价，但由于海外衰退迹象暂不明显，价格底部仍有支撑。短期来看，国内需求预期暂稳，重点关注下周公布的美国5月CPI数据和6月议息结果，或将指引下一阶段工业金属价格交易节奏。 电解铝：需求淡季不淡，矿端挺价或延续。①价格：本周LME/SHFE铝分别-0.2.81%/-1.46%至2578/221220（美）元/吨。②供给端：几内亚雨季或影响发运，矿端偏紧仍存。5月国产铝土矿环比增加但增幅有限，矿端偏紧仍存，氧化铝现货仍处高位，关注后续几内亚雨季对铝土矿发运影响。冶炼端 云南铝厂复产已近尾声，本周电解铝运行产能4308.6万吨/年，较前周增12.5 万吨。③需求、库存：淡季需求微降，铝锭小幅去库。截至6月7日，铝加工企业开工率环比降0.2pct降至64.0%，其中铝型材/铝板带材开工率分别- 1.0/-0.26pct至56.5%/75.6%，其余环节基本持平。SMM社会铝锭、铝棒库存77.8（-0.3）、16.64（+0.35）万吨。④盈利端：现货铝价持稳，吨铝盈利维持2317元左右。 铜：高价刺激供给，铝替铜加速，抑制长期需求。①价格：本周LME/SHFE铜分别-2.76%/-1.18%至9762.5/81530（美）元/吨。②供给：5月国内电解铜产量100.86万吨，环比+2.39%，本周铜精矿TC小幅反弹至2.2美元/吨， 近期自由港、南方铜业、智利国家铜业等多家矿企宣布提产，下半年铜矿供给或有所缓解。③需求、库存：受高铜价影响，精铜杆企业开工率66.71%，同比下降3.74个百分点，截至6月7日，全球显性库存合计67.88万吨，较 前周升0.91万吨。④冶炼盈利：SMM统计5月国内铜精矿现货冶炼亏损 2472元/吨，长单冶炼盈利1199元/吨。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 图1：SW有色金属本周跌2.6% 2.行业及个股表现 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% SW公用事业 SW交通运输 SW煤炭SW家用电器 SW电子SW银行 SW国防军工SW医药生物SW房地产SW农林牧渔 SW汽车SW建筑装饰 SW通信SW商业贸易SW非银金融SW有色金属SW建筑材料SW食品饮料 SW钢铁SW化工 SW电气设备SW纺织服装SW机械设备 SW传媒SW计算机SW休闲服务SW轻工制造 SW综合 -8.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属表现弱于大盘指数图3：本周各子板块中贵金属表现相对较好 -0.16% -1.15% -1.16% -2.60% 0% -1% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 0% -1% -2% -3% -4% -1.50% -0.86% -3.49% -2% -5% -6% -5.46% -3% -7% -6.58% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：云铝股份个股周度涨幅最大，为3.46%图5：园城黄金个股周度跌幅最大，为-95.73% 园城黄金 有研粉材华钰矿业翔鹭钨业合金投资华锋股份中洲特材宜安科技罗平锌电 *ST利源 4% 4% 3%0% 3% -20% 2% 2%-40% 1%-60% 1% -80% 0% -100% -120% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周有色金属品种价格以调整为主 SHFE（元/吨） 2024/6/7 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 81530 -1.18% 2.50% 22.31% 铝 21220 -1.46% 2.83% 16.47% 铅 18870 0.16% 5.60% 21.94% 锌 24165 -2.91% 4.52% 22.35% 锡 267580 -2.68% 4.01% 29.64% 镍 142770 -5.86% 1.12% -10.20% LME（美元/吨） 2024/6/7 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 9762.5 -2.76% -1.43% 16.95% 铝 2578 -2.81% 1.14% 16.65% 铅 2199.5 -3.23% -1.32% 8.27% 锌 2767 -6.82% -4.77% 14.88% 锡 31452 -4.81% -1.71% 21.83% 镍 18031 -8.52% -4.52% -14.67% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年6月7日 表2：各品种金属以累库为主 SHFE（万吨） 2024/6/7 周增减量 月增减量 年增减量 铜 33.7 4.75% 16.04% 340.63% 铝 22.7 4.04% 7.03% 83.22% 铅 6.4 6.95% 2.81% 75.37% 锌 12.7 -1.54% -3.07% 166.82% 锡 1.6 -7.51% -2.35% 81.56% 镍 2.6 8.90% 8.25% 677.84% LME（万吨） 2024/6/7 周增减量 月增减量 年增减量 铜 12.4 6.29% 16.79% 24.48% 铝 110.4 -1.18% 128.66% 89.56% 铅 18.5 -0.04% 7.03% 83.22% 锌 26.1 1.48% 3.19% 201.44% 锡 1.6 -3.70% 0.63% 141.10% 镍 8.6 2.24% 7.17% 128.97% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年6月7日 4.铜：高价刺激供给，铝替铜加速，抑制长期需求 图6：SHFE铜周度跌1.18%，LME铜跌2.76%图7：铜矿加工费环比升0.5美元至2.2美元/吨 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000