周期研判：降息临近，金融属性再成主导
美国8月CPI同比上升2.5%，连续第5个月回落，核心CPI同比上升3.2%，PPI同比上升1.7%。欧洲央行宣布降息25 bp，市场对美联储持续宽松的预期升温。国内金融数据保持平稳增长，人民银行表示将推出增量政策举措降低企业融资和居民信贷成本。10年期美债与2年期美债收益率解除倒挂，美国8月就业数据低预期带来的悲观情绪有所缓和，工业金属价格普遍止跌反弹。随着美联储首次降息时点临近，金融属性或再成主导因素，预计未来一段时间宏观预期对工业金属价格的扰动或加剧。国内政策调节力度或将加大，下游开工存在好转迹象，关注旺季需求的逐步验证。
铜：旺季需求改善，关注金融属性波动
- 价格：LME/SHFE铜分别+3.47%/ +1.25%至9308/ 73960（美）元/吨。
- 供给：铜精矿TC环比降0.1美元至4.6美元/吨，TC低位下市场对9月国内冶炼厂减产预期渐强。
- 需求、库存：下游加工维持高开工率，精铜杆企业开工率81.72%，环比上升3.57个百分点；全球显性库存合计63.56万吨，较前周降4.77万吨。
- 冶炼盈利：SMM统计8月国内铜精矿现货冶炼亏损1391元/吨，长单冶炼盈利1969元/吨。
铝：去库趋势增强，氧化铝表现坚挺
- 价格：LME/SHFE铝分别+5.51%/ +2.25%至2471/ 19745（美）元/吨。
- 供给端：电解铝开工持续，氧化铝需求向好。冶炼端国内电解铝运行产能维持在4342.6万吨/年，环比持平。上周氧化铝开工率基本持平，海外氧化铝报价亦小幅上涨，SHFE氧化铝价格一度超过4000元，预计氧化铝需求仍然乐观。
- 需求、库存：旺季需求转好，去库速度有所放缓。汽车/光伏/电网终端边际回暖，截至9月13日，铝加工企业开工率环比升0.6pct至63.5%。库存去化的趋势增强，SMM社会铝锭、铝棒库存74.8（-4.6）、11.24（-0.4）万吨。
- 盈利端：铝价反弹，吨铝盈利升至1281元左右。
投资建议
维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。
风险提示
下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。
