工业金属周报：降息临近，金融属性再成主导

股票研究/2024.09.17 降息临近，金融属性再成主导有色金属 评级：增持 于嘉懿(分析师)孟宪博(分析师) 021-38038404021-38038432 yujiayi@gtjas.commengxianbo029249@gtjas.com 登记编号S0880522080001S0880523120001 本报告导读： ——工业金属周报 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 上周美国8月就业数据低预期带来的悲观情绪有所缓和，工业金属价格普遍止跌反弹。随着美联储首次降息时点临近，金融属性或再成工业金属价格的主导因素。商品属性层面，下游需求向好，关注后续旺季现实的兑现程度。 投资要点： 周期研判：美国8月CPI同比上升2.5%，连续第5个月回落，预期为2.5%；环比上升0.2%，符合预期。美国8月份核心CPI同比上升3.2%，符合预期；环比上升0.3%，预期为0.2%。美国8月PPI 同比上升1.7%，预期为1.7%；环比上升0.2%，预期为0.1%。欧洲央行如期宣布降息25bp，市场对美联储持续宽松的预期再度升温。国内方面，8月末我国人民币贷款余额252.02万亿元，同比增长8.5%；社会融资规模存量为398.56万亿元，同比增长8.1%；广义货币（M2）余额305.05万亿元，同比增长6.3%。上周10年期美债与2年期美债的收益率解除倒挂，美国8月就业数据低预期带来的悲观情绪有所缓和，工业金属价格普遍止跌反弹。随着美联储首次降息时点临近，金融属性或再成工业金属价格的主导因素。下游开工存在好转迹象，关注旺季需求的逐步验证。 电解铝：去库趋势增强，氧化铝表现坚挺。�价格：上周LME/SHFE铝分别+5.51%/+2.25%至2471/19745（美）元/吨。②供给端：电解铝开工持续，氧化铝需求向好。冶炼端国内电解铝运行产能维持在 4342.6万吨/年，环比持平。上周氧化铝开工率基本持平，海外氧化铝报价亦小幅上涨，上周SHFE氧化铝价格一度超过4000元，考虑到后续云南电力供给相对充足，预计氧化铝需求仍然乐观。③需求 库存：旺季需求转好，去库速度有所放缓。旺季临近，汽车/光伏/电 网终端边际回暖，截至9月13日，铝加工企业开工率环比升0.6pct 至63.5%，其中铝线缆、铝型材、铝板带、铝箔开工率分别升1.0/ 1.2/0.6/0.3pct至71.0%/52.5%/72.8%/75.9%。库存去化的趋势增强，SMM社会铝锭、铝棒库存74.8（-4.6）、11.24（-0.4）万吨。④盈利端：铝价反弹，吨铝盈利升至1281元左右。 铜：旺季需求改善，关注金融属性波动。�价格：上周LME/SHFE 铜分别+3.47%/+1.25%至9308/73960（美）元/吨。②供给：上周铜 精矿TC环比降0.1美元至4.6美元/吨，TC低位下市场对9月国内冶炼厂减产预期渐强。③需求、库存：受旺季来临以及长假前备货的影响，下游加工维持高开工率，上周精铜杆企业开工率81.72%， 环比上升3.57个百分点；全球显性库存合计63.56万吨，较前周降 4.77万吨。④冶炼盈利：SMM统计8月国内铜精矿现货冶炼亏损 1391元/吨，长单冶炼盈利1969元/吨。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 有色金属《停产新闻催化反弹，短期锂价震荡》 2024.09.16 有色金属《【国君有色】工业金属周度数据库 20240916》2024.09.16 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库 0915》2024.09.15 有色金属《担忧情绪扰动，期现两重天》 2024.09.08 有色金属《【国君有色】工业金属周度数据库 20240908》2024.09.08 目录 1.周期研判：降息临近，金融属性再成主导3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：旺季需求改善，关注金融属性波动6 5.铝：去库趋势增强，氧化铝表现坚挺8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示11 1.周期研判：降息临近，金融属性再成主导 周期研判：美国8月CPI同比上升2.5%，连续第5个月回落，预期为2.5%，前值为2.9%；环比上升0.2%，预期为0.2%，前值为0.2%。美国8月份核心CPI同比上升3.2%，符合预期；环比上升0.3%，预期为0.2%，前值为 0.2%。美国8月PPI同比上升1.7%，预期为1.7%，前值为2.2%；环比上升0.2%，预期为0.1%，前值为0.1%。上周四欧洲央行如期宣布降息25bp，同时美国8月PPI同比涨幅创半年新低，市场对美联储持续宽松的预期再度升温。国内方面，8月末我国人民币贷款余额252.02万亿元，同比增长8.5%；社会融资规模存量为398.56万亿元，同比增长8.1%；广义货币（M2）余额305.05万亿元，同比增长6.3%。金融数据仍保持平稳增长，对实体经济的支持力度稳固，人民银行表示，将坚持支持性的货币政策立场，为经济回升向好营造良好的货币金融环境，着手推出增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本。上周10年期美债与2年期美债的收益率解除倒挂， 美国8月就业数据低预期带来的悲观情绪有所缓和，工业金属价格普遍止跌反弹。随着美联储首次降息时点临近，金融属性或再成主导因素，预计未来一段时间宏观预期对工业金属价格的扰动或加剧。国内政策调节力度或将加大，下游开工存在好转迹象，关注旺季需求的逐步验证。 电解铝：去库趋势增强，氧化铝表现坚挺。�价格：上周LME/SHFE铝分别+5.51%/+2.25%至2471/19745（美）元/吨。②供给端：电解铝开工持续，氧化铝需求向好。冶炼端国内电解铝运行产能维持在4342.6万吨/年，环比持平。上周氧化铝开工率基本持平，海外氧化铝报价亦小幅上涨，上周SHFE 氧化铝价格一度超过4000元，考虑到后续云南电力供给相对充足，以及电解铝厂相对低的原材料库存，预计氧化铝需求仍然乐观。③需求、库存：旺季需求转好，去库速度有所放缓。旺季临近，汽车/光伏/电网终端边际回暖，截至9月13日，铝加工企业开工率环比升0.6pct至63.5%，其中铝线缆、 铝型材、铝板带、铝箔开工率分别升1.0/1.2/0.6/0.3pct至71.0%/52.5%/72.8%/75.9%。库存去化的趋势增强，SMM社会铝锭、铝棒库存74.8（-4.6）、 11.24（-0.4）万吨。④盈利端：铝价反弹，吨铝盈利升至1281元左右。铜：旺季需求改善，关注金融属性波动。�价格：上周LME/SHFE铜分别 +3.47%/+1.25%至9308/73960（美）元/吨。②供给：上周铜精矿TC环比 降0.1美元至4.6美元/吨，TC低位下市场对9月国内冶炼厂减产预期渐强。 ③需求、库存：受旺季来临以及长假前备货的影响，下游加工维持高开工率，上周精铜杆企业开工率81.72%，环比上升3.57个百分点；全球显性库存合计63.56万吨，较前周降4.77万吨。④冶炼盈利：SMM统计8月国内铜精 矿现货冶炼亏损1391元/吨，长单冶炼盈利1969元/吨。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2.行业及个股表现 图1：SW有色金属上周跌1.4% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图2：上周SW有色金属跟随大盘指数下跌图3：上周各子板块中贵金属表现较好 1% 0.52% 0% -1% -1.22% -2% -1.73% -3% -2.71% -2.59% 沪深300上证综指深证成指SW有色金属 -1.36% -1.81% -2.23% -2.23% 0% -1% -2% -3% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：鹏欣资源个股周度涨幅最大，为14.08%图5：坤彩科技个股周度跌幅最大，为-12.72% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：上周金属价格以上涨为主 SHFE（元/吨） 2024/9/13 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 73960 1.25% 2.71% 6.46% 铝 19745 2.25% 3.95% 2.25% 铅 16715 -1.18% -3.33% 1.36% 锌 23830 4.29% 5.21% 8.56% 锡 257470 1.45% 0.45% 17.99% 镍 124110 0.15% -2.46% -23.53% LME（美元/吨） 2024/9/13 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 9308 3.47% 3.79% 10.58% 铝 2471 5.51% 5.80% 12.50% 铅 2043.5 4.10% 1.72% -8.26% 锌 2904.5 6.88% 6.98% 13.02% 锡 31805 2.52% 1.19% 22.82% 镍 15944 0.32% -2.04% -21.62% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年9月13日 表2：上周各品种金属库存涨跌互现 SHFE（万吨） 2024/9/13 周增减量 月增减量 年增减量 铜 18.6 -13.86% -29.25% 184.78% 铝 28.4 -0.76% -1.22% 171.11% 铅 5.1 68.65% -15.07% -35.42% 锌 8.2 -3.31% -6.60% 74.28% 锡 0.9 -3.01% -11.93% 22.81% 镍 2.4 22.07% 15.43% 332.30% LME（万吨） 2024/9/13 周增减量 月增减量 年增减量 铜 31.2 -1.91% 1.33% 117.28% 铝 82.1 -1.51% -8.41% 64.66% 铅 17.5 -1.55% -1.22% 171.11% 锌 22.9 -3.81% -12.57% 79.91% 锡 0.9 0.85% 7.39% -32.84% 镍 12.3 1.35% 8.51% 218.41% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年9月13日 4.铜：旺季需求改善，关注金融属性波动 图6：SHFE铜周度+1.25%，LME铜+3.47%图7：铜矿加工费环比降0.1美元至4.6美元/吨 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 铜精矿现货TC SHFE铜LME铜 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，单位：元/吨、美元/吨数据来源：Wind，国泰君安证券研究，单位：美元/吨 图8：铜交易所库存为55.1万吨，环比降3.60万吨图9：铜内外价差为-918元/吨 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 SHFE阴极铜SHFE国际铜LME铜COMEX铜