2023Q3业绩点评：Q3营收承压，利润率相对稳定

公司线上持续发力，线下享受招商换商红利，后续表现有望回温。考虑到行业需求仍处于缓慢弱复苏的过程中，且市场竞争激烈。我们下调盈利预测，预计2023-2025年EPS为2.10/2.30/2.50元（原值为2.25/2.58/2.94元,下调幅度-7%/-11%/-15%），同比+7%/+9%/+9%,参考同行业可比公司，我们给予公司2024年18x PE，下调目标价至42元，维持“谨慎增持”评级。 业绩简述：公司2023Q3营收3.27亿元（-7.15%），归母净利润0.48亿元（-3.36%）。 集成灶品类需求相对较弱，业绩低于预期。虽地产竣工数据较佳，但消费需求缓慢弱复苏，在“性价比”产品销售相对较好的趋势下，单价较高的集成灶品类有较高的消费门槛，整体销售表现相对较弱。根据奥维数据，2023年7-8月，集成灶行业线上销额同比-21%和-7%。 公司收入端亦受到较大影响。2023Q3毛利率为46.06%（-1.79pct），净利率为14.72%（+0.58pct）。Q3销售、管理、研发费用率分别同比+2.61、+3.37、-2.7pct。行业需求缓慢弱复苏+市场竞争激烈，预计费用投放效率有所下降。此外，Q3公司投资收益同比+0.11亿，占营业收入的3%，预计对业绩产生正向贡献，拉动利润率有所提升。 展望未来，公司线上持续发力，线下享受招商换商红利，后续表现有望回温 风险提示：原材料价格波动和市场竞争加剧导致利润率承压。 1.投资建议 公司线上持续发力，线下享受招商换商红利，后续表现有望回温。考虑到行业需求仍处于缓慢弱复苏的过程中，且市场竞争激烈。我们下调盈利预测，预计2023-2025年EPS为2.10/2.30/2.50元（原值为2.25/2.58/2.94元,下调幅度-7%/-11%/-15%），同比+7%/+9%/+9%,参考同行业可比公司，我们给予公司2024年18x PE，下调目标价至42元，维持“谨慎增持”评级。 2.事件 公司2023前三季度实现营业收入9.44亿元，同比-1.93%，归母净利润1.75亿元，同比+8.76%；其中2023Q3实现营业收入3.27亿元，同比-7.15%，归母净利润0.48亿元，同比-3.36%。 3.集成灶品类需求相对较弱，收入端有所承压 虽然地产竣工数据仍可实现较高的增长，但考虑到家电消费需求仍处于缓慢弱复苏的过程中，在“性价比”产品销售相对较好的趋势下，单价较高的集成灶品类造成较高的消费门槛，整体销售表现相对较弱。根据奥维数据，2023年7-8月，集成灶行业线上销额同比-21%和-7%。公司收入端亦受到较大影响。 4.毛利率同比下滑，费用有所提升 2023年前三季度公司毛利率为49.66%，同比+2.58pct，净利率为18.55%，同比+1.82pct；其中2023Q3毛利率为46.06%，同比-1.79pct，净利率为14.72%，同比+0.58pct。 公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为21.74%、5%、4.82%、-1.39%，同比+1.43、+0.7、-0.2、+0.24pct；其中Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为23.52%、6.02%、4.58%、-1.67%，同比+2.61、+3.37、-2.7、-0.52pct。我们预计，在行业需求缓慢弱复苏的过程中，公司费用投放效率有所下降，使得费用率有一定程度的提升。同时，市场竞争激烈，费用投放有所增加。 此外，Q3公司投资收益同比+0.11亿，占营业收入的3%，预计对业绩产生正向贡献，拉动利润率有所提升。 5.货币资金较为充裕，现金流健康 公司2023Q3期末现金+交易性金融资产为10.44亿元，同比-0.9亿元，存货为0.97亿元，同比-0.01亿元，应收票据和账款合计为0.8亿元，同比-0.74亿元。公司2023Q3期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为55、19和83天，同比+1、-11和-5天。 公司2023Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额为1.81亿元，同比+0.82亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入9.6亿元，同比-0.87亿元；其中2023Q3经营活动产生的现金流量净额为1.06亿元，同比+0.27亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入3.36亿元，同比-0.62亿元。 公司2023Q1-Q3投资活动产生的现金流量净额为-0.76亿元，同比+1.79亿元，2023Q3投资活动产生的现金流量净额为4.23亿元，同比+5亿元 公司2023Q1-Q3筹资活动产生的现金流量净额为-0.7亿元，同比-0.03亿元，2023Q3筹资活动产生的现金流量净额为-0.06亿元，同比-0.06亿元。 6.风险提示 原材料价格波动对毛利率产生负面影响。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 市场竞争加剧导致利润率承压。