Q3营收承压，利润率稳健

事件：公司发布2023年三季报。公司2023Q1-Q3实现营业收入12.61亿 元，同比-9.76%；实现归母净利润3.63亿元，同比-2.48%。其中，2023Q3 单季营业收入为4.89亿元，同比-13.56%；归母净利润为1.45亿元，同比 增长2.04%。 行业产品升级持续，公司均价提升。1）从集成灶行业产品结构的角度看， 蒸烤款产品占比持续提升。根据奥维云网，2023Q1-3线上市场蒸烤独立/ 蒸烤一体款占比分别为20.85%/51.99%，同比分别+7.16/-1.51pct；线下 市场蒸烤独立/蒸烤一体款占比分别为9.45%/51.35%， 同比分别 +2.14/+7.3pct。2）从公司市占率情况看，公司线上、线下份额下滑。根 据奥维云网 ，23Q1-3公司集成灶线上/线下销额市占率分别为 3.31%/14.78%，同比-4.06/-4.05pct。3）从公司价的角度看，线上、线下 均价提升。据奥维云，23Q1-3线上/线下均价为9658/9900元，同比 +11.6%/2.1%。 净利率同比提升。1）毛利端：23Q3公司毛利率同比提升5.02pct至48.33%。 2）费率端：2023Q3销售/管理/研发/财务费率为 7.37%/3.64%/3.15%/-0.37%，同比变动 -1.58pct/0.72pct/0.29pct/0.16pct。3）净利率：23Q3净利率同比变动 4.55pct至29.73%。 经营性现金流净额稳定增长。现金流：23Q3公司经营性现金流净额1.77 亿元，同比+6.43%，其中，销售商品收到的现金为4.73亿元，同比-17.3%。 盈利预测与投资建议。考虑到公司前三季度业绩情况，我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润4.64/5.24/5.83亿元 ， 同比增长 2.6%/12.9%/11.3%，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）