股权激励彰显信心，业绩增长动能强劲

维持“增持” 评级。维持原2023-2025年预测EPS为0.57/1.05/1.90元，维持目标价60.03元（对应2025年目标PE 30X），维持增持评级。 股权激励彰显信心，业绩预告符合预期。公司发布2024年限制性股票激励计划，拟向90名激励对象授予限制性股票713万股（占总股本1.2%），业绩考核目标要求2024-2026年净利润不低于6亿元、11亿元（+83%）、14.3亿元（+30%），彰显公司对业绩持续增长的信心。此前公司发布2023年年度业绩预盈公告，预计2023年归母净利润2.9-3.5亿元，相比2022年实现扭亏为盈，符合市场预期。 多重因素催化，发展动能强劲：（1）首批胰岛素专项集采于2022年5月正式执行、为期两年，因此我们预计2024Q2有望迎来第二批胰岛素专项集采；首批胰岛素专项集采中，公司采取以价换量策略，获得首年协议量约3534万支、新增准入医疗机构近万家，市场份额大幅增长；胰岛素集采有望催动进口替代，带来国产龙头持续受益；（2）公司甘精胰岛素、赖脯胰岛素、门冬胰岛素在美国及欧洲均处于上市审评阶段，有望在发达国家市场实现突围；（3）自研管线充沛，长效GLP-1新药GZR18处于IIb期临床（司美格鲁肽头对头），2024年有望迎来数据读出。 催化剂。国内销售放量和海外商业化进度超预期；新药研发进度超预期风险提示。研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、欧美药物审评进展不及预期、集采降价风险 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(+/-)% 3,612 7%1,436 0%1,453 18%2.45 0.30 1,712-53%-630-144%-440-130%-0.74 0.00 2,578 51%369 159%338 177%0.57 0.06 3,201 24%711 93%625 85%1.05 0.16 4,026 26%1,312 85%1,131 81%1.90 0.29 经营利润（EBIT）(+/-)% 净利润（归母）(+/-)% 每股净收益（元）每股股利（元） 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率 39.8%14.3%12.1%22.31 16.29 0.8% -36.8%-4.6%-4.9%——0.0% 14.3%3.2%2.9%31.18 70.07 0.1% 22.2%5.6%5.4%20.26 37.88 0.4% 32.6%9.3%9.2%11.42 20.92 1217032007 股息率(%)