微电生理2023年报点评：手术量快速增长，全能量布局逐步完善

维持增持评级。结合公司费用变化趋势，下调2024-2025年预测EPS为0.05/0.15元(原为0.09/ 0.21元)，新增2026年预测EPS为0.32元，参考可比公司给予2025年目标PS20X，维持目标价28.91元，维持增持评级。 业绩符合预期。公司2023全年实现营收3.29亿元(同比+26.5%)，归母净利润569万元，扣非后归母净亏损0.35亿元，2023Q4单季度营收0.93亿元(同比+36.1%)，收入端实现高速增长，符合预期。受集采降价叠加产品结构变化影响，全年毛利率同比下滑5.60pp至63.51%，预计随着新品产销量提升、规模效应显现，毛利率有望回升，公司有望逐步实现稳定盈利。 海内外市场加速拓展，三维手术量高速增长。随着集采陆续落地执行，三维导管在各医院的准入和使用迅速推进，全年三维手术量增长超50%，累计突破5万例。其中首款国产压力导管上市以来已完成1000余例手术，正式启动房颤术式国产替代进程。海外市场亦加速开拓，已累计覆盖35个国家和地区，随着重点产品陆续海外获证，通过国际学术会议不断提升知名度，海外临床用量快速增长，2023年海外收入0.69亿元(+59.5%)。 冷冻球囊挂网顺利，创新治疗方案临床稳步推进。公司首个国产房颤冷冻消融系统2023年8月获批，已完成20多个省份挂网，有望逐步贡献销售收入。通过自研和联营公司商阳医疗两条路径布局PFA消融，有望实现“射频+冷冻+脉冲”全能量布局，提供更完善的诊疗方案。RDN消融系统临床亦稳步推进，2025年有望获证，切入广阔的高血压介入治疗市场。 风险提示：手术量增长不及预期，产品研发推进不及预期 表1可比公司估值表