请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年04月25日 公司点评 买入 / 维持 惠泰医疗(688617) 昨收盘:473.94 惠泰医疗点评报告：电生理手术量增速强劲，血管介入新品迭出 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 0.67/0.67 总市值/流通(亿元) 316.88/316.88 12个月内最高/最低价(元) 484.36/293.6 相关研究报告 <<惠泰医疗点评报告：各业务高速增长，海外增长趋势良好>>--2024-03-26 <<惠泰医疗：“三合一”PFA进展居前，血管介入矩阵日渐成型>>--2024-03-17 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 事件：2024年4月25日晚，公司发布2024年第一季度报告：营业收入4.55亿元，同比增长30.20%，主要系公司积极拓展国内外市场，产品覆盖率进一步提高；归母净利润1.40亿元，同比增长36.48%；扣非净利润1.37亿元，同比增长51.59%，主要系公司销售规模增长、降本控费带来的利润增长以及非经常性损益减少；经营活动产生的现金流量净额1.15亿元，同比减少1.51%。 电生理三维手术量增速强劲，血管介入新品层出 （1）电生理业务：2023年，公司完成三维电生理手术10,000余例，手术量较2022年度增长超过200%，2024年一季度在带量采购的积极影响下持续放量。在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力消融导管有望于2025年一季度获批。（2）血管介入业务：2024年4月，胸主动脉覆膜支架获NMPA批准，适用于Stanford B型主动脉夹层的腔内介入治疗。在研项目腔静脉滤器、弹簧圈等植入产品进入注册发补阶段，颈动脉支架、TIP覆膜支架进入临床试验阶段。公司通过投资湖南依微迪（泌尿、生殖、消化等）和深圳皓影医疗（IVUS等），不断丰富产品线并创造新的增长点。 盈利能力分析，费用率控制良好，净利率略有提升 2024年第一季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.01%、19.29%、5.33%、14.41%、-0.54%、30.28%，分别变动+1.35pct、-0.50pct、+0.22pct、-0.63pct、-0.82pct、+2.03pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 22.23亿/ 30.08亿/ 39.68亿元，同比增速分别为35%/35%/32%；归母净利润分别为6.89 亿/ 9.34 亿/ 12.37 亿元，分别增长29%/36%/32%；EPS分别为10.30 /13.97 /18.50，按照2024年4月25日收盘价对应2024年42倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发失败及注册风险，科研及管理人才流失的风险，市场竞争风险，行业政策导致产品价格下降的风险等。 (20%)(6%)8%22%36%50%23/4/2523/7/723/9/1823/11/3024/2/1124/4/24惠泰医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 电生理手术量增速强劲，血管介入新品迭出 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,650 2,223 3,008 3,968 营业收入增长率(%) 35.71% 34.71% 35.31% 31.92% 归母净利（百万元） 534 689 934 1,237 净利润增长率(%) 49.13% 29.01% 35.57% 32.42% 摊薄每股收益（元） 8.04 10.30 13.97 18.49 市盈率（PE） 48.32 41.97 30.96 23.38 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 电生理手术量增速强劲，血管介入新品迭出 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 251 1,276 1,643 2,259 3,183 营业收入 1,216 1,650 2,223 3,008 3,968 应收和预付款项 73 80 103 138 182 营业成本 350 474 628 841 1,105 存货 338 328 419 561 737 营业税金及附加 14 20 29 39 52 其他流动资产 896 72 75 78 81 销售费用 241 305 411 556 734 流动资产合计 1,557 1,756 2,239 3,035 4,183 管理费用 67 82 111 150 198 长期股权投资 67 39 59 69 59 财务费用 -3 -3 -3 -3 -5 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -15 -16 0 0 0 固定资产 292 399 503 593 656 投资收益 21 23 33 45 60 在建工程 15 48 78 88 68 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 39 83 80 77 74 营业利润 397 600 797 1,078 1,427 长期待摊费用 5 6 7 8 9 其他非经营损益 -2 -4 -4 -3 -3 其他非流动资产 1,808 1,998 2,491 3,298 4,455 利润总额 395 596 793 1,075 1,424 资产总计 2,226 2,573 3,217 4,132 5,321 所得税 55 74 111 151 199 短期借款 30 70 80 90 100 净利润 340 522 682 925 1,224 应付和预收款项 41 43 61 82 107 少数股东损益 -18 -12 -7 -9 -12 长期借款 2 1 1 1 1 归母股东净利润 358 534 689 934 1,237 其他负债 362 498 601 794 1,032 负债合计 435 611 743 966 1,240 预测指标 股本 67 67 67 67 67 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,013 724 724 724 724 毛利率 71.20% 71.27% 71.74% 72.03% 72.14% 留存收益 717 1,141 1,661 2,361 3,288 销售净利率 29.44% 32.35% 30.99% 31.05% 31.16% 归母公司股东权益 1,763 1,907 2,427 3,127 4,054 销售收入增长率 46.74% 35.71% 34.71% 35.31% 31.92% 少数股东权益 28 55 48 39 27 EBIT 增长率 98.04% 47.44% 39.68% 35.59% 32.40% 股东权益合计 1,791 1,962 2,475 3,166 4,081 净利润增长率 72.19% 49.13% 29.01% 35.57% 32.42% 负债和股东权益 2,226 2,573 3,217 4,132 5,321 ROE 20.30% 28.00% 28.39% 29.86% 30.50% ROA 16.08% 20.75% 21.41% 22.60% 23.24% 现金流量表（百万） ROIC 17.92% 24.15% 26.40% 28.13% 29.04% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 5.38 8.04 10.30 13.97 18.49 经营性现金流 367 689 671 942 1,247 PE(X) 57.05 48.32 41.97 30.96 23.38 投资性现金流 -135 582 -146 -104 -24 PB(X) 11.60 13.62 11.91 9.25 7.13 融资性现金流 -295 -246 -162 -223 -299 PS(X) 16.83 15.74 13.00 9.61 7.29 现金增加额 -61 1,027 367 615 924 EV/EBITDA(X) 46.55 39.11 34.02 24.34 17.72 资料来源：WIND，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P4 电生理手术量增速强劲，血管介入新品迭出 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层 上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。