微电生理年报点评：海外业务大幅增长，产品布局逐步完善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司实现营业收入4.13亿元，同比增长25.51%；归母净利润5,207万元，同比增长815.36%，主要受益于海外收入大幅增长、费用管控及大额补助。
• 国内市场：三维手术覆盖医院超过1100余家，三维消融系列产品累计手术量超过70,000例；压力监测磁定位射频消融导管手术量超过4,000例，医院覆盖量同比增长70%以上。
• 国际市场：海外营收同比增长超60%，三维手术覆盖21个国家，压力监测磁定位射频消融导管新增15个国家首批临床应用。
• 产品布局：完成“射频+冷冻”协同布局，完善“冰、火、电、磁”技术矩阵，Magbot™一次性使用磁导航盐水灌注射频消融导管国内上市，PulseMagic™压力脉冲导管进入临床收尾阶段，FlashPoint®肾动脉射频消融系统进入临床试验。
• 费用率改善：综合毛利率同比下降4.78pct至58.73%，但净利率同比上升10.87pct至12.60%，主要得益于费用管控及研发投入优化。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为5.29亿/6.94亿/9.02亿元，同比增速28%/31%/30%；归母净利润分别为0.73亿/1.07亿/1.59亿元，EPS分别为0.15 /0.23 /0.34，对应2025年127倍PE。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15%以上。
• 风险提示：集采降价风险、高端产品推广效果不及预期风险、新品研发进度不及预期风险。

财务指标

• 毛利率：2024年58.73%，预计2027年64.08%。
• 销售净利率：2024年12.60%，预计2027年17.63%。
• ROE：2024年2.99%，预计2027年7.64%。
• ROA：2024年2.75%，预计2027年6.85%。