微电生理点评报告：集采加速产品放量，脉冲消融进展顺利

公司业绩表现

2024年前三季度，公司实现营业收入2.91亿元，同比增长23.21%；归母净利润0.42亿元，同比增长262.22%。主要增长动力为公司降本增效措施及政府补助增加。扣非净利润为-0.01亿元，同比增长95.69%。第三季度单季营收0.93亿元，同比下降1.54%；归母净利润0.25亿元，同比增长163.92%；扣非归母净利润-0.02亿元，同比增长67.09%。

集采进展与新品表现

公司产品集采进展顺利，福建联盟部分省份续签协议，陕西、广东等省份重新勾量，公司积极提升协议量。2023年8月，公司4个组套及单品部件全部中标京津冀联盟集采，2024年执行以来收入保持较快增长。高端新品（高密度标测、压力消融导管、冷冻消融系统等）逐步获得市场认可。

PFA项目研发进展

公司积极推进PFA项目研发，自研PFA导管进入创新医疗器械特别审查程序，有望缩短注册周期。参股商阳医疗的脉冲电场消融项目已递交国内注册，预计2025上半年获证。商阳医疗新一代nsPFA系统完成首例临床试验，在减少疼痛、降低溶血效应等方面优势显著，有望解决PFA手术全麻痛点。

费用结构优化

公司实施降本增效措施，2024年前三季度综合毛利率为58.79%（同比-6.76pct），销售费用率27.72%（同比-5.42pct），管理费用率10.28%（同比-0.72pct），研发费用率19.44%（同比-7.76pct），财务费用率-0.58%（同比+1.40pct）。整体净利率提升至14.35%（同比+9.47pct），主要受益于降本增效及政府补助。

盈利预测与评级

预计2024-2026年营收分别为4.19/5.81/7.83亿元（同比27%/39%/35%），归母净利润0.39/0.65/1.04亿元（增长578%/686%/602%），EPS分别为0.08/0.14/0.22。维持"买入"评级，对应2024年PE262倍。

风险提示

创新研发风险、人才流失风险、渠道管理风险、产品质量风险、市场竞争风险。