证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 诺力股份 股票代码：603611.SH 诺力股份年报点评：业绩大幅上升符合预期，海外布局叠加人民币贬值趋势助力业务增长 事 项： 公司2016年实现营业收入13.10亿元，同比增长13.98%；实现归母净利润1.45亿元，同比增长35.12%。公司向全体股东每10股派发现金红利5.7元（含税）。 公司发布2017年第一季度业绩预告，预计第一季度实现净利润3404万元，同比增长13.74%，保持盈利。 目标价： - RMB 当前股价：32.69RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1. 电动类产品收入占比逐步提高，业绩大幅上升符合预期  报告期内，公司实现营业收入13.10亿元，同比增长13.98%，主要系公司加大市场开拓力度，优化产品结构，新签订单和销售量稳步增长等原因。从主要产品来看，手动仓储车辆销售收入为8.40亿元，同比增长7.76%；电动步行式仓储车辆收入2.24亿元，同比增长6.55%；电动乘驾式仓储车辆收入0.45亿元，同比增长5.15%。其中，手动仓储车辆毛利率为27.64%，同比增加6.53个百分点；电动步行式仓储车辆毛利率为27.89%，同比增加5.37个百分点；电动乘驾式仓储车辆毛利率为5.15%，同比减少5.26个百分点。  报告期内，公司期间费用合计1.78亿元，同比上升28%。其中，销售费用0.71亿元，管理费用1.28亿元，财务费用-0.21亿元。公司资产减值损失489万元，同比下降10%，未有明显变化。  公司归母净利润1.45亿元，较去年同期上涨35.12%，原因系报告期内公司强化管理，降本增效，并且出口业务利润受益于美元的升值有所提升所致。此外，公司加强了对产品的更新升级，使电动类产品在总收入中占比提高。  公司发布2017年一季度报告，报告期内公司实现营业收入4.41亿元，同比增长56.02%。实现归母净利润0.34亿元，同比增长13.74%；实现扣非净利润0.29亿元，同比增长22.68%。 2. 主营业务景气向好，海外布局叠加人民币贬值趋势助力业务增长  公司在小型仓储搬运车领域布局规模有绝对优势。公司在国内轻小型搬运车辆市场规模第一，电动仓储叉车市场规模第二。在轻小型搬运车辆领域，我国年产量占全球总量的80%；在叉车领域，2016年中国市场叉车销量达到历史最高峰37万台，占全球销量1/3。公司作为行业龙头企业，在轻小型仓储搬运车领域有巨大的市场空间。  海外设立子公司规避反倾销税影响，子公司净利润逐年释放支持公司业绩。2013年，欧盟将对中国轻小型搬运车辆的反倾税提高到70.8%， 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-20572556 邮箱：hugang@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 总股本(万股) 18,584 流通A股/B股(万股) 9,303/- 资产负债率(%) 46.8 每股净资产(元) 7.0 市盈率(倍) 40.52 市净率(倍) 4.69 12个月内最高/最低价 41.45/25.37 公司基本数据 证券分析师 公司研究 其它通用机械 2017年04月19日 诺力股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 受此影响公司当年轻小型搬运车辆收入同比下降13%左右。为消弱反倾销税的不利影响，公司于2013 年6 月设立诺力马来西亚子公司，负责轻小型搬运车辆的生产和销售。由于超过60%以上生产成本在当地发生，并未违反欧盟规定，在马来西亚建厂可合理规避反倾销制裁。诺力马来西亚子公司2015、2016年分别释放净利润2000万元、3915万元，在规避反倾销税的同时对公司业绩起到了一定支持。  人名币贬值趋势增厚公司利润，出口产品竞争力将逐步提高。公司报告期内海外市场业务收入占总收入65%左右，并且以美元为结算货币。随着美联储已经入加息阶段，人民币下行趋势预计将继续保持，从而增厚公司出口业务利润，同时增加公司出口产品的竞争力。 3. 收购无锡中鼎，布局物流系统集成领域  物流系统集成领域市场潜力较大，或将成为业绩增长点。报告期内，公司收购国内智能物流系统集成商无锡中鼎90%股权，进入智能物流装备领域。我国智能物流行业发展迅速，2012年市场规模不足20亿元，而根据中国物流技术协会的统计，2015年智能物流市场规模600亿元，预计2018年将超过1,000亿元，未来年增速在25%左右。子公司无锡中鼎除主营智能物流系统设备外，还拥有提供智能物流系统定制化和工程一站式总包服务的能力，预计在智能物流快速发展的大环境下，子公司有较大发展潜力。  子公司较强的订单获取能力有望保证未来利润持续增长。子公司无锡中鼎承诺16-18年净利润分别达到3,200万、5,000万和6,800万元。公司2016年1至8月已签订新增定单53个，净利润达到3,485万元，仅2016年前三个季度的净利润就已超过目标值。基于子公司较强的订单获取能力，我们预计公司的业绩增长潜力较大。 4. 优化产品结构，构造多元化布局  公司已布局AGV市场，有望实现量产贡献收入。国内AGV 市场处在发展初期，行业呈高速增长态势。2014 年国内AGV新增3,150 台，同比增长29.15%， 2015 年新增4,300 台，增幅在36%左右，预计未来几年仍将保持较高增速。公司已在AGV轮式移动机器人领域逐步加大研发投入，于2012年成立了浙江省智能仓储物流设备研究院，并且在2015年与上海交通大学共同组建了智能仓储系统联合研发中心，重点开展移动机器人研究，目前已研发出多个AGV产品，有望实现量产。  高空作业平台处于发展初期，未来市场需求空间较大。国内高空作业平台存量在2万台左右，而美国、欧盟等国家的存量水平在53万台、24万台左右，与欧美国家相比，我国高空作业平台普及率还有较大的增长空间，处于快速发展阶段。我们认为，随着国内安全意识、对高空作业效率要求的提高，高空作业设备的需求量将会逐步增加。公司目前已经推出臂式高空作业平台，有望在未来助公司抢占市场份额。  立体化车库将是未来趋势，立体车库产品或将迎来增长。与传统停车场相比较，立体车库具有建设周期短、土地节约、停车效率高及智能 《诺力股份（603611）：诺力股份中报点评：工业仓储车辆稳步增长，收购无锡中鼎转型智能物流整体解决方案提供商》 2016-09-01 《诺力股份（603611）：诺力股份定增过会点评：物流自动化龙头打造完成，复牌建议买入》 2016-11-07 《诺力股份（603611）：诺力股份点评：增发收购方案获证监会核准，打造本土物流自动化设备龙头》 2016-12-22 -5%16%38%59%16/0416/0616/0816/1016/1217/022016-04-18～2017-04-17 沪深300 诺力股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 诺力股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 化等优势，未来替代空间广阔。2014 年公司成立浙江诺力车库设备制造有限公司，专业从事机械立体停车库的研发、生产、安装和维修。15 年公司立体车库产品业务收入1,333 万元；16年收入2,169 万元，同比增长63%。预计随着国家产业化政策的相继出台，公司立体车库业务有望迎来大幅增长。 5. 盈利预测  预计公司17-18年实现归属母公司净利润2.67亿、3.23亿，对应EPS为1.44、1.74元，对应PE为23X、19X，给予推荐评级。 6. 风险提示  人名币升值影响公司出口业务；  电动车辆行业增速不及预期。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 1,310 1,591 2,059 2,581 同比增速(%) 14.0% 21.5% 29.4% 25.3% 净利润(百万) 145 267 323 351 同比增速(%) 35.1% 84.3% 21.0% 8.8% 每股盈利(元) 0.78 1.44 1.74 1.89 市盈率(倍) 42 23 19 17 资料来源：公司报表、华创证券 诺力股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 597 913 1,249 1,615 营业收入 1,310 1,591 2,059 2,581 应收票据 68 68 68 68 营业成本 950 1,082 1,380 1,822 应收账款 298 164 212 266 营业税金及附加 9 8 11 15 预付账款 48 16 20 27 销售费用 71 64 103 116 存货 382 186 237 313 管理费用 128 127 165 206 其他流动资产 169 169 169 169 财务费用 -21 -15 -15 -15 流动资产合计 1,562 1,516 1,957 2,459 资产减值损失 5 5 29 16 其他长期投资 4 4 4 4 公允价值变动收益 -4 -4 -1 -3 长期股权投资 48 48 48 48 投资收益 5 3 4 4 固定资产 262 225 193 165 营业利润 169 319 390 423 在建工程 112 112 112 112 营业外收入 10 9 10 10 无形资产 91 91 91 91 营业外支出 1 2 2 2 其他非流动资产 400 400 400 400 利润总额 178 327 398 430 非流动资产合计 917 879 848 820 所得税 32 59 73 78 资产合计 2,479 2,396 2,804 3,279 净利润 145 268 325 352 短期借款 25 25 25 25 少数股东损益 0 1 2 1 应付票据 38 38 38 38 归属母公司净利润 145 267 323 351 应付账款 359 287 366 484 NOPLAT 124 254 327 345 预收款项 296 17 21 27 EPS(摊薄)（元） 0.78 1.44 1.74 1.89 其他应付款 297 297 297 297 一年内到期的非流动负债 50 50 50 50 其他流动负债 62 62 62 62 主要财务比率 流动负债合计 1,127 776 860 982 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 14.0% 21.5% 29.4% 25.3% 其他非流动负债 32 32 32 32 EBIT增长率 39.7% 104.2% 29.2% 5.3% 非流动负债合计 32 32 32 32 归母净利润增长率 35.1% 84.3% 21.0% 8.8% 负债合计 1,159 808 892 1,015 获利能力