请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 证券研究报告·公司点评报告·医疗服务 1 / 4 昭衍新药（603127） 2021年年报点评：业绩符合预期，产能扩张+海外布局助力业绩增长 2022年04月01日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证书：S0600520090002 Zhouxm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 115.09 一年最低/最高价 89.44/229.68 市净率(倍) 6.15 流通A股市值(百万元) 36,859.67 总市值(百万元) 43,919.82 基础数据 每股净资产(元,LF) 18.72 资本负债率(%,LF) 16.31 总股本(百万股) 381.61 流通A股(百万股) 320.27 相关研究 《昭衍新药(603127)：2021年三季报点评：利润端增速超市场预期，安评龙头增长动能强劲》 2021-11-02 《昭衍新药(603127)：2021年半年报点评：业绩符合预期，安评龙头持续高增》 2021-08-31 《昭衍新药(603127)：2020年年报点评：业绩亮眼，在手订单+产能扩张奠定未来高成长》 2021-03-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,517 2,096 2,812 3,601 同比 40.97 38.22 34.14 28.06 归属母公司净利润（百万元） 557 707 909 1,084 同比 76.96 26.88 28.54 19.25 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.46 1.85 2.38 2.84 P/E（现价&最新股本摊薄） 75.90 59.82 46.54 39.03 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司2021年实现营业总收入15.17亿元（+40.97%，括号内表示同比增速，下同）；归母净利润5.57亿元（+76.96%）；扣非归母净利润5.30亿元（+81.63%）；经营性现金流净额6.86亿元（+60.06%）。单Q4季度公司实现营收6.60亿元（+48.49%），归母净利润3.09亿元（+80.48%）。 ◼ 公司业绩符合预期，毛利率稍有下降。2021年，药物临床前研究服务收入14.83亿元（+40.83%），占总营收的97.75%；临床服务收入0.31亿元（+45.47%）；实验动物供应收入355万元，较去年同期增长63.68%，快于整体业务增速。2021年公司主营业务毛利率为48.73%，较去年同期降低2.65pct，主要系动物采购价格上涨及临床服务业务成本上涨。考虑到公司产能在国内创新药产业链中的稀缺性，同时动物成本会向客户端转移，公司盈利能力有望保持稳定。 ◼ 产能扩张助力订单增长。公司不断扩增产能以满足订单增长需求，截至2021年底，公司在手订单金额约29亿元，较去年同期增长70.59%。昭衍（苏州）于2021年启动约7500平米的动物房装修工程，已于2021年年底完工并投入使用。苏州昭衍计划2022年完成II期2万平米的设施建设，公司预计2022年下半年正式投入使用；子公司昭衍易创计划租赁9000平米实验室，开展药物筛选、药效学试验；无锡昭衍3000平米的试验设施预计2022年下半年投入使用。公司人员增长快速，2021年公司研发技术人员1590人，同比增长46%。在公司订单充足的前提下、产能释放有望形成规模效应，同时公司不断拓展的业务之间有望发挥协同作用，进一步带动订单增长。 ◼ 坚持国际化战略，海外布局见成效。公司于2021年2月26日H股上市后，深化海外业务布局，提升全球医药研发服务能力，海外销售订单持续提升。2021年，海外子公司BIOMERE承接订单约2.8亿元，同比增长超过75%，实现高速增长；同时，BIOMERE 的客户可以将其他 CRO 环节的服务委托至国内昭衍进行，与国内实验室形成中美联动，2021年昭衍国内公司承接海外订单约1.6 亿元，同比增长超过100%，延续高增长趋势。昭衍加州于2021年新装修投入约6000平米的试验设施，缓解了BIOMERE的产能紧张，同时有利于开拓美国西海岸业务。另外，公司和子公司苏州昭衍均通过了日本PMDA 史上第一次对中国非临床 CRO 进行的 GLP 检查，体现了公司海外服务的能力，国际化布局有望助力公司长期业绩增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司是安评领域龙头之一，享受行业高增红利，同时产能扩建，订单充足，我们将公司2022-2023 年归母净利润从 6.14/8.17亿元上调至7.07/9.09亿元，预计2024年归母净利润为10.84亿元，对应 2022-2024年PE 分别为60/47/39倍，维持“买-22%-13%-4%5%14%23%32%41%50%59%2021/4/12021/7/312021/11/292022/3/30昭衍新药沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 证券研究报告·公司点评报告·医疗服务 2 / 4 入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争风险，新业务拓展风险，新冠疫情及其他不可抗力风险，汇兑损益风险等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 证券研究报告·公司点评报告·医疗服务 3 / 4 昭衍新药三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,814 6,710 8,021 9,705 营业总收入 1,517 2,096 2,812 3,601 货币资金及交易性金融资产 4,835 5,456 6,308 7,472 营业成本(含金融类) 778 1,159 1,596 2,098 经营性应收款项 154 207 280 361 税金及附加 9 11 15 19 存货 701 887 1,223 1,608 销售费用 16 21 28 36 合同资产 99 126 169 216 管理费用 256 335 408 504 其他流动资产 26 34 41 48 研发费用 48 61 79 97 非流动资产 2,723 2,969 3,174 3,269 财务费用 -19 -62 -65 -72 长期股权投资 25 25 25 25 加:其他收益 41 63 90 108 固定资产及使用权资产 578 732 857 880 投资净收益 17 31 56 72 在建工程 127 182 226 260 公允价值变动 158 150 150 150 无形资产 137 150 163 176 减值损失 -3 -3 -3 -3 商誉 122 122 122 122 资产处置收益 0 0 -1 -1 长期待摊费用 31 35 39 43 营业利润 643 813 1,045 1,246 其他非流动资产 1,702 1,722 1,742 1,762 营业外净收支 -1 0 1 0 资产总计 8,537 9,679 11,196 12,974 利润总额 642 813 1,045 1,246 流动负债 1,214 1,608 2,194 2,871 减:所得税 86 106 136 162 短期借款及一年内到期的非流动负债 26 26 26 26 净利润 556 707 909 1,084 经营性应付款项 54 79 109 144 减:少数股东损益 -1 0 0 0 合同负债 972 1,274 1,756 2,308 归属母公司净利润 557 707 909 1,084 其他流动负债 162 228 302 394 非流动负债 178 218 238 253 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.46 1.85 2.38 2.84 长期借款 5 15 25 35 应付债券 0 0 0 0 EBIT 449 510 687 847 租赁负债 64 94 104 109 EBITDA 552 613 810 982 其他非流动负债 109 109 109 109 负债合计 1,393 1,826 2,432 3,125 毛利率(%) 48.73 44.73 43.24 41.75 归属母公司股东权益 7,136 7,845 8,755 9,841 归母净利率(%) 36.76 33.74 32.33 30.11 少数股东权益 8 8 8 8 所有者权益合计 7,144 7,853 8,764 9,849 收入增长率(%) 40.97 38.22 34.14 28.06 负债和股东权益 8,537 9,679 11,196 12,974 归母净利润增长率(%) 76.96 26.88 28.54 19.25 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 686 749 956 1,157 每股净资产(元) 18.72 20.58 22.97 25.81 投资活动现金流 -2,070 -518 -473 -358 最新发行在外股份（百万股） 382 382 382 382 筹资活动现金流 5,290 40 19 14 ROIC(%) 9.18 5.82 7.07 7.78 现金净增加额 3,845 271 502 813 ROE-摊薄(%) 7.81 9.02 10.38 11.02 折旧和摊销 102 103 123 135 资产负债率(%) 16.31 18.87 21.72 24.08 资本开支 -237 -325 -305 -206 P/E（现价&最新股本摊薄） 75.90 59.82 46.54 39.03 营运资本变动 153 60 58 71 P/B（现价） 5.92 5.39 4.83 4.30 数据来源:Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未