2023年报业绩点评：优化结构保出货，盈利仍承压

股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 中材科技(002080) 优化结构保出货，盈利仍承压 ——2023年报业绩点评 鲍雁辛(分析师)杨冬庭(分析师) 0755-239768300755-23976166 baoyanxin@gtjas.comyangdongting@gtjas.com 证书编号S0880513070005S0880522080004 本报告导读： 公司2023年报符合预期，三大主业玻纤、叶片、隔膜在结构升级驱动下保持较强出货，但三大业务板块在盈利上均持续面临价格下行压力。 投资要点： 维持“增持”评级。公司全年实现收入258.89亿元，同比+0.29%， 扣非归母净利19.65亿元，同比-10.73%，符合预期。考虑到玻纤、叶片和隔膜业务价格与盈利仍存下行压力，下调公司2024-25年eps至1.28(-0.50)/1.58(-0.61)元，新增2026年eps为1.97元，参考可比公司 24年PE为17.33倍，下调目标价至22.18元。 玻纤结构优化下保持较强销量，盈利持续承压。23年全年玻纤销量 135.7万吨，同比+16.8%，其中23Q4销量超40万吨，销量强劲体现了公司玻纤产品结构优于行业，23年风电、热塑产品销量分别同增37%、23%。盈利方面，预计23Q4玻纤单吨净利在450-500元，环比进一步下行。当前行业亏损压力较大，价格继续下探空间有限。 叶片出货环比回升，叶片大型化有望对冲部分价格压力。23年全年 叶片出货21.6GW，实现净利5.9亿元，倒算23H2叶片净利约2.4亿元，利润率环比上半年仍有降低，主要受到产业链价格低迷的影响。23年招标端叶片价格压力或持续存在，因此24年公司叶片单位盈利提升或主要依赖结构优化，包括叶片大型化和海风放量。 隔膜盈利环比下行，扩产加速。全年隔膜出货17.3亿平，同比+53%。 但盈利端随着竞争加剧，23年隔膜实现盈利7.4亿元，我们测算23Q4 隔膜单平净利在0.35-0.4元，环比有所回落。产能方面，预计2024年 年中隔膜产能将超过60亿平米，保持强扩产节奏。 风险提示：玻纤行业新增产能大幅释放，风电/锂电装机放缓 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 25,814 25,889 29,83015%3,38310%2,153-3%1.280.51 34,062 40,242 (+/-)% 27% 0% 14% 18% 经营利润（EBIT） 3,128 3,067 4,099 5,004 (+/-)% -14% -2% 21% 22% 净利润（归母） 3,574 2,224 2,653 3,312 (+/-)% 6% -38% 23% 25% 每股净收益（元） 2.13 1.33 1.58 1.97 每股股利（元） 0.67 0.56 0.63 0.79 建材/原材料 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：22.18 上次预测：23.36 当前价格：15.45 2024.03.27 交易数据52周内股价区间（元） 12.68-25.40 总市值（百万元） 25,927 总股本/流通A股（百万股 1,678/1,678 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 16.25 日均成交值（百万元） 245.50 资产负债表摘要股东权益（百万元） 17,878 每股净资产 10.65 市净率 1.5 净负债率 49.69% EPS（元） 2023A 2024E Q1 0.25 0.30 Q2 0.58 0.40 Q3 0.19 0.30 Q4 0.31 0.28 全年 1.33 1.28 52周内股价走势图 中材科技深证成指 5% -5% -15% -25% -36% -46% 2023-032023-062023-092023-12 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 5% -0% -36% 相对指数 1% -2% -17% 相关报告 叶片及玻纤量利环比回落，隔膜维持稳定 2023.10.25 玻纤产销环比修复，叶片量价超预期 2023.08.19 利润率和估值指标2022A2023A 2024E 2025E2026E 经营利润率(%)12.1%11.8%净资产收益率(%)19.5%12.0%投入资本回报率(%)7.7%6.6%EV/EBITDA8.697.77 11.3%9.7%6.4%6.15 12.0%12.4%10.1%10.7%6.8%7.4%5.204.26 市盈率7.2211.6011.989.727.79股息率(%)4.4%3.6% 3.3% 4.1%5.1% 玻纤底部企稳，隔膜量利稳健2023.04.21 玻纤筑底，Q4叶片出货及隔膜盈利超预期 2023.03.21 隔膜展现高确定性，玻纤叶片底部承压 2022.10.28 股票研究 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 25,814 25,889 29,830 34,062 40,242 营业成本 19,748 19,508 22,735 25,725 30,231 税金及附加 221 218 252 287 339 销售费用 431 494 537 613 724 管理费用 1,077 1,302 1,492 1,703 2,012 EBIT 3,128 3,067 3,383 4,099 5,004 公允价值变动收益 23 0 0 0 0 投资收益 117 -13 0 0 0 财务费用 378 352 443 476 481 营业利润 4,166 2,981 2,940 3,623 4,523 所得税 323 322 311 384 479 少数股东损益 255 492 476 586 732 净利润 3,574 2,224 2,153 2,653 3,312 资产负债表货币资金、交易性金融资产 5,969 3,542 7,270 9,914 12,988 其他流动资产 370 740 740 740 740 长期投资 153 307 307 307 307 固定资产合计 21,114 24,989 27,260 29,411 31,272 无形及其他资产 2,033 2,356 3,044 3,732 4,420 资产合计 52,716 56,808 66,090 74,321 83,970 流动负债 15,676 19,111 22,393 24,941 28,064 非流动负债 11,237 11,198 13,198 14,198 15,198 股东权益 25,803 26,498 30,498 35,182 40,707 投入资本(IC) 37,660 41,248 47,554 53,738 60,363 现金流量表NOPLAT 2,885 2,743 3,025 3,665 4,474 折旧与摊销 1,695 1,813 2,398 2,518 2,608 流动资金增量 2,022 359 -1,705 -322 -21 资本支出 -3,845 -7,636 -4,475 -3,875 -3,375 自由现金流 2,756 -2,722 -756 1,986 3,686 经营现金流 3,031 4,820 7,273 6,712 7,367 投资现金流 -3,974 -7,511 -4,475 -3,875 -3,375 融资现金流 3,889 307 930 -193 -919 现金流净增加额 2,946 -2,384 3,728 2,644 3,074 财务指标成长性收入增长率 27.2% 0.3% 15.2% 14.2% 18.1% EBIT增长率 -14.1% -1.9% 10.3% 21.1% 22.1% 净利润增长率 6.0% -37.8% -3.2% 23.2% 24.8% 利润率毛利率 23.5% 24.6% 23.8% 24.5% 24.9% EBIT率 12.1% 11.8% 11.3% 12.0% 12.4% 净利润率 13.8% 8.6% 7.2% 7.8% 8.2% 收益率净资产收益率(ROE) 19.5% 12.0% 9.7% 10.1% 10.7% 总资产收益率(ROA) 7.3% 4.8% 4.0% 4.4% 4.8% 投入资本回报率(ROIC) 7.7% 6.6% 6.4% 6.8% 7.4% 运营能力存货周转天数 69.4 73.1 70.0 65.0 65.0 应收账款周转天数 102.6 109.2 109.2 109.2 109.2 总资产周转周转天数 745.4 800.9 808.7 796.4 761.6 净利润现金含量 0.8 2.2 3.4 2.5 2.2 资本支出/收入 14.9% 29.5% 15.0% 11.4% 8.4% 偿债能力资产负债率 51.1% 53.4% 53.9% 52.7% 51.5% 净负债率 22.8% 42.3% 32.1% 24.6% 16.4% 估值比率PE 7.22 11.60 11.98 9.72 7.79 PB 1.96 1.44 1.17 0.98 0.83 EV/EBITDA 8.69 7.77 6.15 5.20 4.26 P/S 1.00 1.00 0.86 0.76 0.64 股息率 4.4% 3.6% 3.3% 4.1% 5.1% 型更新时间：2024.03.26 材料材 中材科技(002080) 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：22.18 上次预测：23.36 前价格： 司网址 ww.sinomatech.com 15.45 司简介 司是我国特种纤维复合材料的技术源地，拥有完整的非金属矿物材料、璃纤维、纤维复合材料技术产业链，我国特种纤维复合材料领域集研发、计、产品制造与销售、技术装备集成一体的国家级高新技术企业。业务产紧扣新能源、航空航天、节能减排、防军工等应用领域。 绝对价格回报（%） 1m3m2m -44%-36%-28%-20%-11%-3%5%13% 2周内价格范围12.68-25.40 值（百万元）25,927 利润率趋势 27% 22% 16% 11% 6% 0% 22A23A 24E 25E 26E 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势 20% 17% 14% 12% 9% 6% 22A 23A 24E 25E 26E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净资产(现金)/净负债 11209 10144 9078 8013 6948 42% 37% 32% 27% 22% 5883 22A23A24E25E26E 净负债(现金)(百万) 16% 净负债/净资产(%) 股票绝对涨幅和相对涨幅 %57% %44% %30% %17% %3% %-10% 2023-032023-072023-11 中材科技价格涨幅 中材科技相对指数涨幅 表：可比公司估值表 公司 代码 收盘价 EPS PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 中国巨石 600176.SH 9.74 1.65 0.76 0.62 5.90 12.82 15.71 长海股份 300196.SZ 9.67 2 0.95 0.95 4.84 10.18 10.18 山东玻纤 605006.SH 5.75 0.89 0.19 0.15 6.46 30.26 35.94 时代新材 600458.SH 10.28 0.44 0.61 0.85 22.95 16.56 11.88 平均 5.88 18.11 17.33 中材科技002080.SZ 15.27 2.09 1.33 1.27 7.31 11.48 数据来源：win