中国再保险2022年报业绩点评：财产再保承保盈利改善，直保仍然承压

维持“增持”评级，下调目标价至0.85港元/股，对应2023年P/B为0.35倍：公司2022年归母净利润18.71亿元人民币，同比-68.6%，主要为投资端大幅承压影响，一方面22年资本市场波动导致投资收益下降，投资收益82.08亿元人民币，同比-44.4%；另一方面个别非控股企业投资蒙受较大损失，联营企业投资损失和减值损失合计14.62亿元人民币，低于市场预期。每股分红0.014元人民币，分红率维持32%。考虑到23年车险赔付恢复正常水平下财险直保业务盈利不确定性增加，下调2023-2025年EPS为0.13(0.18,-28.9%)/0.14(0.20,-30.6%)/0.15元人民币。财险直保业务战略调整期限预计较长，下调目标价至0.85港元/股。 境外市场费率上涨推动财产再保险盈利改善，人身再保险增速放缓： 1）财产再保险保费收入同比+19.0%，占集团保费收入35.4%；承保盈利进一步提升，综合成本率98.11%，同比-1.17pt，其中赔付率65.42%，同比-0.26pt；费用率32.69%，同比-0.91pt。综合成本率优化主要为把握境外市场费率上涨机遇，优化业务结构带来。其中，费率上涨推动境外财产再保险和桥社业务综合成本率优化3.29pt至94.03%；境内财产再保险综合成本率下降0.05pt至99.76%，承保效益稳定。2）人身再保险业务分保收入有所下降，同比-4.3%，占集团保费收入38.0%，主要为财务再保险收缩影响；而保障型再保险和储蓄型再保险均实现较快增长，同比分别为+43.8%和15.0%，尤其保障型业务快速增长主要得益于深度介入医疗险“短转长”新市场、把握医药融合如CAR-T和消费型医疗等市场，以及持续推进惠民保和创新支付等业务。 大地财险持续亏损，车险综改影响下转型推动“大非车”战略：22年大地财险保费稳定增长，同比+6.6%，占集团保费收入26.6%；承保仍然亏损，综合成本率103.06%，同比-3.50pt，其中赔付率68.24%，同比-2.69pt；费用率34.82%，同比-0.81pt，考虑到22年疫情限制出行对车险盈利有正向贡献，而公司仍然面临承保亏损低于预期。考虑到车险综改背景下头部险企马太效应凸显，公司推动“大非车”战略优化业务结构，预计将建立差异化竞争优势，从而改善承保盈利水平。 催化剂：经济复苏带来权益市场回暖。 风险提示：偿付能力压力；寿险直保新单下滑；股市波动。