一季度货运量同比下滑，业绩有所承压

1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 大秦铁路(601006) 一季度货运量同比下滑，业绩有所承压 事件： 2023年，公司实现营业收入810.20亿元，同比增长6.95%；实现归母净利润119.30亿元，同比增长6.55%。其中，2023年Q4公司实现营收202.23亿元，同比增长19.00%，实现归母净利润8.19亿元，同比增长112.17%。2024年Q1，公司实现营业收入182.68亿元，同比下降7.92%；实现归母净利润30.46亿元，同比下降16.65%。2023年公司每股派发现金股利0.44元，分红率约为58.08%。 ➢ 2023年公司货运/客运收入分别同增0.8%/119.0% 2023 年，公司完成货物发送量7.3亿吨，同比增长7.3%，其中煤炭发送量6.2亿吨，同比增长10.7%。大秦线完成货运量 4.2亿吨，同比增长6.4%。2023 年，公司完成货运业务收入为612.4亿元，同比增长0.8%。2023年公司完成旅客发送量 4284万人，同比2022年增长111.5%；完成客运收入89.2亿元，同比增长119.0%。浩吉铁路与朔黄铁路贡献投资收益25.4亿元，同比下降5.98%，主因朔黄铁路23年归母净利同比下滑7.93%。 ➢ 公司发布三年分红规划，23-25年分红率不低于55% 公司发布《三年（2023年-2025年）股东分红回报规划》，2023-2025年公司每年现金分红比例不低于当年归母净利润总额的 55%。2023年公司合计分红金额69.29亿元，分红率约为58.08%，公司以利润分配股权登记日的总股本数量为基数，相应调整每股现金股利金额，每股派发现金股利0.44元。以4月26日收盘价以及最新股本为基准，测算公司股息率约为5.30%。 ➢ 2024年Q1大秦线货量下滑6.0%，导致收入下降7.9% 2024年Q1公司货运量同比下滑，1-3月大秦线累计完成货物运输量9824万吨，同比减少6.02%。公司预计2024年货物发送量7.2亿吨，换算周转量3950亿吨公里，同比2023年分别变动-1.37%和0.48%；其中大秦线货物运输量4.1亿吨，同比2023年下滑2.38%。 ➢ 盈利预测、估值与评级 考虑到2024年以来铁路煤炭运量表现疲弱，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为818.44/842.07/866.09亿元，同比增速分别为1.02%/2.89%/2.85%；归母净利润分别为110.65/113.72/116.24亿元，同比增速分别为-7.25%/2.78%/2.22%；EPS分别为0.63/0.65/0.66元。参考可比公司估值，给予公司2024年12倍PE，对应目标价7.56元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；货运量增速不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 75758 81020 81844 84207 86609 增长率（%） -3.72% 6.95% 1.02% 2.89% 2.85% EBITDA（百万元） 22005 22993 21291 21703 22018 归母净利润（百万元） 11196 11930 11065 11372 11624 增长率（%） -8.09% 6.55% -7.25% 2.78% 2.22% EPS（元/股） 0.64 0.68 0.63 0.65 0.66 市盈率（P/E） 11.7 11.0 11.8 11.5 11.2 市净率（P/B） 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 EV/EBITDA 4.5 4.6 5.5 5.3 5.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 证券研究报告 2024年04月29日 行 业： 交通运输/铁路公路 投资评级： 增持（首次） 当前价格： 7.44元 目标价格： 7.56元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 17,566.22/17,566.22 流通A股市值(百万元) 130,692.65 每股净资产(元) 8.56 资产负债率(%) 20.66 一年内最高/最低(元) 8.21/6.98 股价相对走势 作者 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001 邮箱：tianzhf@glsc.com.cn 分析师：李蔚 执业证书编号：S0590522120002 邮箱：liwyj@glsc.com.cn 相关报告 -30%-17%-3%10%2023/42023/82023/122024/4大秦铁路沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 62603 67316 66890 68312 70681 营业收入 75758 81020 81844 84207 86609 应收账款+票据 8371 6777 7603 7823 8046 营业成本 60635 64279 65923 68132 70387 预付账款 323 360 297 305 314 营业税金及附加 65 292 223 230 236 存货 1837 1918 1926 1990 2056 营业费用 227 231 237 244 251 其他 4898 4304 4571 4703 4837 管理费用 843 849 862 886 912 流动资产合计 78033 80674 81287 83133 85934 财务费用 155 161 881 671 543 长期股权投资 23938 24281 26944 29740 32675 资产减值损失 0 -6 -19 -20 -21 固定资产 87800 88639 87462 88124 88628 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1425 1436 3201 2962 2723 投资净收益 2704 2539 2665 2799 2938 无形资产 9270 10709 10305 9924 9540 其他 363 130 124 124 124 其他非流动资产 1831 1934 1869 1781 1788 营业利润 16901 17872 16489 16946 17321 非流动资产合计 124264 126999 129780 132531 135354 营业外净收益 -101 -145 -21 -21 -21 资产总计 202297 207673 211067 215664 221288 利润总额 16800 17727 16467 16925 17300 短期借款 224 38 40 42 44 所得税 3947 4168 3893 4002 4090 应付账款+票据 5935 5354 5491 5675 5863 净利润 12853 13559 12574 12923 13210 其他 11259 10157 10397 10737 11084 少数股东损益 1657 1629 1509 1551 1585 流动负债合计 17417 15549 15928 16454 16991 归属于母公司净利润 11196 11930 11065 11372 11624 长期带息负债 41879 36881 30063 25896 22563 长期应付款 9 9 9 9 0 财务比率 其他 114 114 114 114 0 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 44691 39717 32898 28731 25398 成长能力 负债合计 62108 55266 48826 45186 42389 营业收入 -3.72% 6.95% 1.02% 2.89% 2.85% 少数股东权益 11906 14645 16154 17704 19289 EBIT -8.06% 5.51% -3.02% 1.43% 1.40% 股本 14867 15747 17566 17566 17566 EBITDA -5.61% 4.49% -7.40% 1.94% 1.45% 资本公积 23350 28312 28312 28312 28312 归属于母公司净利润 -8.09% 6.55% -7.25% 2.78% 2.22% 留存收益 90067 93704 100210 106896 113731 获利能力 股东权益合计 140189 152408 162241 170479 178899 毛利率 19.96% 20.66% 19.45% 19.09% 18.73% 负债和股东权益总计 202297 207673 211067 215664 221288 净利率 16.97% 16.73% 15.36% 15.35% 15.25% ROE 8.73% 8.66% 7.57% 7.44% 7.28% 现金流量表 ROIC 10.31% 10.87% 10.21% 10.08% 10.01% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 12853 13559 12574 12923 13210 资产负债率 30.70% 26.61% 23.13% 20.95% 19.16% 折旧摊销 5050 5105 3943 4107 4175 流动比率 4.5 5.2 5.1 5.1 5.1 财务费用 155 161 881 671 543 速动比率 4.3 5.0 4.9 4.9 4.9 存货减少（增加为“-”） -144 -81 -8 -65 -66 营运能力 营运资金变动 159 424 -661 100 103 应收账款周转率 9.0 12.0 10.8 10.8 10.8 其它 -2202 -2147 -2005 -2050 -2155 存货周转率 33.0 33.5 34.2 34.2 34.2 经营活动现金流 15871 17021 14724 15687 15809 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 -7127 -7268 -4062 -4062 -4062 每股指标（元） 长期投资 0 -89 0 0 0 每股收益 0.6 0.7 0.6 0.6 0.7 其他 4249 4003 -650 -681 -714 每股经营现金流 0.9 1.0 0.8 0.9 0.9 投资活动现金流 -2878 -3354 -4712 -4743 -4776 每股净资产 7.1 7.7 8.2 8.5 8.9 债权融资 -1049 -5183 -4998 -4165 -3331 估值比率 股权融资 0 880 1819 0 0 市盈率 11.7 11.0 11.8 11.5 11.2 其他 -8987 -4878 -7258 -5357 -5333 市净率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 筹资活动现金流 -10037 -9180 -10438 -9522 -8664 EV/EBITDA 4.5 4.6 5.5 5.3 5.0 现金净增加额 2956 4487 -425 1422 2369 EV/EBIT 5.8 5.9 6.8 6.5 6.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 请务必阅读报告末页的重