海外需求承压，2023年一季度收入同比下滑13%

2023年一季度收入下滑13%，开机率下降致毛利率承压。公司是全球色织面料生产龙头，主要产品梭织面料和衬衣。2023年一季度公司收入同比下滑12.8%至13.8亿元，归母净利润下降39.9%至0.96亿元。收入下滑主要由于海外需求疲软导致一季度销量下降，部分被人民币兑美元同比贬值约8%所抵消。由于开机率不足引起单位平均成本提升，一季度毛利率同比减少3.6百分点至20.8%。由于收入下降和汇兑损失，费用率同比提升3.1百分点至16.7%，其中我们估算汇兑损失约3200万元，占收入2.3%，同比提升1.8百分点。另外投资收益和公允价值收益比率同比提升4.0百分点，资产减值比率同比增加1.9百分点（主要是库存商品和原材料跌价）。归母净利率同比下滑3.3百分点至6.6%。2023一季度末存货/应收周转天数同比变动-4/+3天至175/40天，维持较健康水平。 行业景气度有望逐季好转，中长期功能性面料产能投放有望贡献稳健增长。 1）从近期看，一季度海内外仍有去库存压力，订单有望从二季度开始逐步改善，将有较明显的改善。2）中长期看，公司的2000万米针织面料、3500万米功能性面料、3000万米高档色织面料将于今明年陆续新增产能贡献，贡献收入稳步增长。 风险提示：海外高通胀；疫情反复；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。 投资建议：看好中长期稳健增长，今年景气度有望触底回升。2023年一季度行业需求下滑令公司业绩承压，二季度开始国内外订单有望逐季向好。从中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献稳步增长。由于一季度行业需求疲软令业绩低于预期，下调盈利预测，预计公司2023~2025年净利润分别为7.2/9.1/10.3亿元（原为8.2/9.8/11.1亿元），同比变动-25%/+26%/+13%，由于盈利预测下调，下调目标价至9.2-9.7元（原为9.4-10.0元），对应2024年PE9.0-9.5x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司季度营业收入及增速（亿元，%） 图2：公司季度净利润和增长（亿元，%） 图3：公司季度利润率 图4：公司季度费用率 图5：公司季度营运资金周转天数 图6：公司季度资本支出（亿元） 投资建议：看好中长期稳健增长，今年景气度有望触底回升 2023年一季度行业需求下滑令公司业绩承压，二季度开始国内外订单有望逐季向好。从中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献稳步增长。由于一季度行业需求疲软令业绩低于预期，下调盈利预测，预计公司2023~2025年净利润分别为7.2/9.1/10.3亿元 （ 原为8.2/9.8/11.1亿元 ） ， 同比变动-25%/+26%/+13%，由于盈利预测下调，下调目标价至9.2-9.7元（原为9.4-10.0元），对应2024年PE9.0-9.5x，维持“买入”评级。 表1：盈利预测和财务指标 图7：公司盈利预测假设细节 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）