海外需求承压，2023年一季度收入同比下滑13%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年05月13日买入鲁泰A（000726.SZ）海外需求承压，2023年一季度收入同比下滑13%核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值9.20-9.70元收盘价7.15元总市值/流通市值6347/6222百万元52周最高价/最低价8.75/6.73元近3个月日均成交额64.08百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《鲁泰A（000726.SZ）-2022年净利润增长177%，主业毛利率修复明显》——2023-04-14《鲁泰A（000726.SZ）-外部不利因素消减，2022年净利润预计增长145%-202%》——2023-01-20《鲁泰A（000726.SZ）-三季度净利润逆势增长222%，毛利率显著改善》——2022-10-30《鲁泰A（000726.SZ）-不利因素消减，二季度业绩增长197%》——2022-08-27《鲁泰A（000726.SZ）-不利因素消减，2022二季度业绩预计增长129%~205%》——2022-07-122023年一季度收入下滑13%，开机率下降致毛利率承压。公司是全球色织面料生产龙头，主要产品梭织面料和衬衣。2023年一季度公司收入同比下滑12.8%至13.8亿元，归母净利润下降39.9%至0.96亿元。收入下滑主要由于海外需求疲软导致一季度销量下降，部分被人民币兑美元同比贬值约8%所抵消。由于开机率不足引起单位平均成本提升，一季度毛利率同比减少3.6百分点至20.8%。由于收入下降和汇兑损失，费用率同比提升3.1百分点至16.7%，其中我们估算汇兑损失约3200万元，占收入2.3%，同比提升1.8百分点。另外投资收益和公允价值收益比率同比提升4.0百分点，资产减值比率同比增加1.9百分点（主要是库存商品和原材料跌价）。归母净利率同比下滑3.3百分点至6.6%。2023一季度末存货/应收周转天数同比变动-4/+3天至175/40天，维持较健康水平。行业景气度有望逐季好转，中长期功能性面料产能投放有望贡献稳健增长。1）从近期看，一季度海内外仍有去库存压力，订单有望从二季度开始逐步改善，将有较明显的改善。2）中长期看，公司的2000万米针织面料、3500万米功能性面料、3000万米高档色织面料将于今明年陆续新增产能贡献，贡献收入稳步增长。风险提示：海外高通胀；疫情反复；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。投资建议：看好中长期稳健增长，今年景气度有望触底回升。2023年一季度行业需求下滑令公司业绩承压，二季度开始国内外订单有望逐季向好。从中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献稳步增长。由于一季度行业需求疲软令业绩低于预期，下调盈利预测，预计公司2023~2025年净利润分别为7.2/9.1/10.3亿元（原为8.2/9.8/11.1亿元），同比变动-25%/+26%/+13%，由于盈利预测下调，下调目标价至9.2-9.7元（原为9.4-10.0元），对应2024年PE9.0-9.5x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,2386,9386,8137,4748,047(+/-%)10.3%32.5%-1.8%9.7%7.7%净利润(百万元)3489647199071026(+/-%)257.2%177.3%-25.4%26.1%13.1%每股收益（元）0.391.090.811.021.16EBITMargin11.1%17.1%11.7%14.0%14.6%净资产收益率（ROE）4.4%10.7%7.6%9.1%9.7%市盈率（PE）19.06.99.37.36.5EV/EBITDA10.96.47.46.25.7市净率（PB）0.80.70.70.70.6资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司季度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司季度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司季度利润率图4：公司季度费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司季度营运资金周转天数图6：公司季度资本支出（亿元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：看好中长期稳健增长，今年景气度有望触底回升2023年一季度行业需求下滑令公司业绩承压，二季度开始国内外订单有望逐季向好。从中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献稳步增长。由于一季度行业需求疲软令业绩低于预期，下调盈利预测，预计公司2023~2025年净利润分别为7.2/9.1/10.3亿元（原为8.2/9.8/11.1亿元），同比变动-25%/+26%/+13%，由于盈利预测下调，下调目标价至9.2-9.7元（原为9.4-10.0元），对应2024年PE9.0-9.5x，维持“买入”评级。表1：盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,2386,9386,8137,4748,047(+/-%)10.3%32.5%-1.8%9.7%7.7%净利润(百万元)3489647199071026(+/-%)257.2%177.3%-25.4%26.1%13.1%每股收益（元）0.391.090.811.021.16EBITMargin11.1%17.1%11.7%14.0%14.6%净资产收益率（ROE）4.4%10.7%7.6%9.1%9.7%市盈率（PE）19.06.99.37.36.5EV/EBITDA10.96.47.46.25.7市净率（PB）0.80.70.70.70.6资料来源：wind，国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图7：公司盈利预测假设细节资料来源：wind，国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物20002068189122792760营业收入52386938681374748047应收款项902900102711261213营业成本41535154511554955879存货净额23452108250226932882营业税金及附加5969687581其他流动资产192202198217234销售费用120137134140149流动资产合计54415545588565827355管理费用336400702723771固定资产57996008603460196005财务费用45(149)865146无形资产及其他363353346339332投资收益50148978投资性房地产12141261126112611261资产减值及公允价值变动102(17)(60)(60)(64)长期股权投资169184184184184其他收入(306)(241)758288资产总计1298713351137101438515137营业利润371108281010201153短期借款及交易性金融负债1020827500500500营业外净收支(8)(3)000应付款项335302375404432利润总额363107981010201153其他流动负债724723862922986所得税费用3610681102115流动负债合计20791852173718251918少数股东损益(20)10101111长期借款及应付债券20801625162516251625归属于母公司净利润3489647199071026其他长期负债460467503540576长期负债合计25412091212821642201现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计46203943386539904118净利润3489647199071026少数股东权益384394400406413资产减值准备(51)120(204)00股东权益798390149446999010605折旧摊销449463625662707负债和股东权益总计1298713351137101438515137公允价值变动损失(102)17606064财务费用45(149)865146关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(482)278(473)(185)(163)每股收益0.391.090.811.021.16其它31(111)21067每股红利0.100.130.320.410.46经营活动现金流192173293714511641每股净资产9.0510.1610.6411.2511.94资本开支(306)(766)(500)(700)(750)ROIC5%9%7%9%10%其它投资现金流312(266)000ROE4%11%8%9%10%投资活动现金流(25)(1047)(500)(700)(750)毛利率21%26%25%26%27%权益性融资(6)19000EBITMargin11%17%12%14%15%负债净变化189(499)000EBITDAMargin20%24%21%23%23%支付股利、利息(84)(114)(288)(363)(410)收入增长10%32%-2%10%8%其它融资现金流229589(327)00净利润增长率257%177%-25%26%13%融资活动现金流432(617)(615)(363)(410)资产负债率39%32%31%31%30%现金净变动59968(177)388481息率1.3%1.7%4.3%5.5%6.2%货币资金的期初余额14002000206818912279P/E19.06.99.37.36.5货币资金的期末余额20002068189122792760P/B0.80.70.70.70.6企业自由现金流01047372721851EV/EBITDA10.96.47.46.25.7权益自由现金流011378684819资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切