请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2017年12月10日 非银金融 继续看好保险，券商11月业绩承压有所下滑 -非银周报 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 分析师：蒋峤 执业证书编号：S0740517090005 电话： Email：jiangqiao@r.qlzq.com.cn 联系人：高崧 电话： Email：gaosong@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 55 行业总市值(百万元) 5446395.67293047 行业流通市值(百万元) 4734945.50220979 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<自营受股债波动业绩承压，IPO发行稳健-券商11月财务数据点评-中泰非银20171207>>2017.12.07 <<保险价值与业绩“确定性”，券商业务 合 规 化 发 展-中 泰 非 银 周 报20171203>>2017.12.04 <<产品切换影响甚微，明年“开门红”乐观——保险行业10月保费数据点评>>2017.12.03 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015A 2016A 2017E 2018E 2015A 2016A 2017E 2018E 新华保险 64.18 2.76 1.58 1.80 2.40 23.60 38.50 33.80 25.38 - 买入 中国太保 40.86 1.96 1.33 1.63 2.11 21.90 32.27 26.41 20.34 - 未评级 中国平安 68.10 2.98 3.50 4.11 4.98 23.99 20.43 17.40 14.35 - 未评级 中国人寿 30.89 1.22 0.66 1.10 1.39 26.07 48.18 28.95 22.81 - 未评级 华泰证券 19.41 1.65 0.88 0.93 1.05 11.80 22.17 20.87 18.51 - 未评级 广发证券 17.48 3 1.87 1.05 1.15 1.29 9.71 17.29 15.79 14.07 - 买入 东方证券 15.62 4 1.46 0.41 0.55 0.67 10.68 38.02 28.60 23.38 - 买入 备注：未评级盈利预测取wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  核心观点： 基于明年价值和业绩增长的“确定性”和“弹性”，经历调整的保险股理应具有配置和持有的“底气”。转型保障是保险基本面提升的根本逻辑，在一以贯之的监管以及“偿二代”要求之下，保险公司有充足动力继续提升保障型产品占比，在消费升级、家庭保障意识提高之下，保障产品需求空间大。目前四家保险公司17PEV估值不到1.3倍，估值切换后18PEV不到1.1倍，估值又具备高性价比。18年MSCI增量资金进入以及银行理财资金“股票委外”新方向有望提振交易情绪，看好大券商业绩多元化发展。在金融监管之下券商各业务回归本源、合规发展，直接融资重要性提升，投行IPO常态化发行稳健、再融资债券承销逐步回暖，“大资管”统一监管提升主动管理能力，自营IFRS 9迎来新变化，大券商资本金以及业绩支撑分类评级向好，转型逐渐成效，业绩稳定性有望增强，看好资本实力雄厚、业务储备丰厚、稳定性强的龙头大券商以及单项业务能力突出的、弹性较高的中小券商。  券商数据：月度数据自营压力下业绩同环比均有所下滑，继续呈现分化，大券商相对稳健。本周两市日均股基成交额4543.88亿元，周环比下降 1.92%，IPO发行上市5家，募资13.93亿元（周环比-28.6%），今年累计IPO发行单数为412单，发行金额2044.90亿元，审核通过率85.07%；截至本周五，证监会审核通过数量为5家，募集资金不超过24亿元，IPO审核发行速度减慢；截至12月7日，两融余额为10,136.33亿元，周环比-1.48%。本周，33家券商公布11月月度数据，单月合并口径营收161.91亿元，环比-9%，同比-19%；净利润67.69亿元，环比-19%，同比-21%；母公司净资产1.27万亿元，环比+0.7%，同比+10%。27家1-11月累计实现营业收入1841亿元，同比-6.8%，净利润746亿元，同比-9%。投资要点：资管新规影响有限，估值底部下行风险较低。券商目前积极转型，多元化发展提升综合服务能力，大券商具有相对优势，业绩稳健性逐步增强，从基本面角度来看，四季度业绩贡献仍建议关注自营以及投行。我们认为，进入四季度以来，佣金竞争激烈程度提升，佣金率或呈现下滑趋势，经纪业务整体或将继续承压；两融利率三季度以来有所下降，随四季度资金需求增强有望趋稳；直接融资重要性提升预期下，审核趋严或将成为常态，IPO稳健发展，再融资逐步改善，投行业绩压力有望逐步减小；资管业务行业自二季度以来继续呈下行趋势，降幅+0.4%，新规预期较为充分，行业未来主动管理转型，利好投研能力优势券商；自营业务方面中国版IFRS 9带来AFS计量变更，自营资本公积浮动或有增加，使得在A+H同步上市的券商有动力在1月1日正式执行之前加速兑现股权投资的浮盈部分；近期债券利率上升使得券商固定收益投资压力有所增加，后续有望通过减仓、对冲等方式进行调整，同时券商国际化布局境内外投资有望使得整体波动性趋缓。目前券商板块交易于1.24倍 2017E PB，随着大券商估值的逐步提升，与小券商估值溢价差距逐步缩小，相较于其他金融板块，券商前期涨幅较低，仍处于相对低位，年末下行风险相对较小。  保险数据：三季报利润增长强劲，国寿、平安、太保、新华前三季度归母净利润增速分别为98%、17%、24%、5%，相较四家公司中期18%、7%、6%、-3%的同比增速均有明显提升。其中，国寿98%的归母净利同比增速大超市场预期，平安如果剔除去年重组普惠的影响，归母净利润增速预计为41%之多，新华的归母净利增速亦由中期的负值转正。投资收益同比显著提升、准备金提转差逐渐少提是业绩改善的共性原因；另外，太保和新华的退保及赔付支出同比减少较多，退保率均有不同程度的下降，业务品质继续改善。 寿险高价值率业务保持增长，缴费、渠道结构继续改善，续期拉动局面纷纷呈现。前三季度国寿、平安、太保、新华的寿险总保费收-20.00%0.00%20.00%40.00%非银金融(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部 - 2 - 行业周报 入增速分别为20%、29%、32%、-4%，其中国寿、平安、太保保费收入的良好增长均由首年保费和续期保费共同增长所拉动，新华的保费负增长继续收窄。保费结构同比改善程度最大的仍为新华，平安、太保目前的缴费、渠道结构已经趋于非常优异的水平，如太保寿险代理人渠道新单保费中高达96%的比重来自期交保费。从续期拉动的角度来看，各家公司续期保费占比均达到60%左右的高水准，续期占比由高到低依次为新华、平安、太保、国寿。投资要点：看好保险股长期投资价值，明年价值和业绩增长具有“确定性”和弹性，保险保障、消费升级带来需求觉醒，是提估值的核心动力。1）开门红望迎预期差，价值增长的“确定性”。资管新规利好保险产品销售，“保本保收益”的保险产品吸引力增强；明年开门红望好于目前市场预期，产品设计的灵活性足以弥补“快返”的限制，客户对于前后产品并不敏感；转型保障继续、vnb margin再提升之下，新业务价值望保持高增速，内含价值18-20%增长中枢。2）准备金因素出清，业绩增长的“弹性”。利率保持高位，750日曲线拐头向上，准备金从增提到不提，预计平均对净利润提供20-30%的增长弹性，如果明年准备金反有释放，弹性会更大。3）“保障”逻辑为本，估值仍低。转型保障是保险基本面提升的根本逻辑，在一以贯之的监管以及“偿二代”要求之下，保险公司有充足动力继续提升保障型产品占比，在消费升级、家庭保障意识提高之下，保障产品需求空间大。目前四家保险公司17PEV估值不到1.3倍，估值切换后18PEV不到1.1倍，估值又具备高性价比。  投资建议：在金融监管之下尤其看好资本实力雄厚、投行项目储备丰富、创新业务能力稳健的的大券商，如中信证券、华泰证券、广发证券、招商证券，同时建议关注投资能力较强的东方证券以及机制灵活的国元证券。继续看好保险股趋势性行情，估值仍有较大提升空间，新华、人寿、平安、太保四大保险公司全部看好。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会，建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。  风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。 请务必阅读正文之后的重要声明部 - 3 - 行业周报 上市公司公告： 公司名称 公告事件 国信证券 公司已于2017年11月23日完成第三期公司债券的非公开发行，本期债券实际募集资金规模为人民币24亿元。其中品种一的实际发行规模为人民币15亿元，期限为181天，票面利率5.05%；品种二的实际发行规模为人民币9亿元，期限为2年，票面利率5.35%。 券商母公司合并口径营业收入环比同比净利润环比同比净资产环比同比2017年累计营业收入同比2017年累计净利润同比合计161.91-9.0%-18.9%57.69-18.6%-21.2%12692.310.7%9.6%1840.79-6.8%745.97-8.9%国君系18.5737.7%-12.6%8.3222.6%-0.9%1254.220.2%23.1%176.29-18.1%80.89-15.6%中信系15.67-55.2%-24.2%7.20-58.1%10.2%1278.050.4%4.5%189.80-0.5%82.128.4%华泰系13.9530.0%-3.4%5.6620.1%4.0%888.610.1%2.5%155.6116.0%79.4040.0%广发系12.9811.3%8.8%6.8132.6%33.5%790.580.5%7.1%133.92-7.0%60.27-4.0%招商系10.6323.3%-5.6%4.5122.0%-10.4%777.900.4%32.3%102.420.8%45.07-12.0%国信系9.8245.8%-29.3%2.9314.8%-51.0%502.060.4%6.4%99.06-16.8%37.29-25.3%光大系8.60105.5%5.3%3.9914.8%7.3%494.89-0.6%3.0%62.59-11.0%27.83-15.7%申万系8.3419.6%-43.0%2.686.4%-65.6%548.120.4%7.5%97.31-16.7%39.37-21.9%银河系8.0035.5%-31.8%2.886.4%-36.9%639.32-0.2%11.9%95.69-15.0%35.59-13.8%海通系7.26-47.6%-43.0%2.09-67.5%-70.8%1095.410.0%5.2%119.641.6%61.171.9%兴业系5.32-45.8%20.3%0.17-95.8%-77.4%322.61-0.5%3.4%60.4911.3%21.47-2.1%东方系4.93-59.5%-22.4%2.11-57.2%-18.7%418.86-0.2%2.0%76.8747.4%30.5147.6%国金证券4.292.6%42.7%1.25-3.9%82.4%185.230.6%7.6%37.96-4.5%10.91-12.1%西南证券4.15182.3%137.1%2.54868.8%1499.1%190.720.6%2.1%25.43-19.1%7.96-31.4%安信证