1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 疫情影响解读：保险新单短期承压，券商等待利空出尽 ■从港股和SARS历史看开市后的非银板块：短期补跌再所难免，长期不必恐慌。 （1）受疫情影响，节后港股非银板块呈现10%调整。由于港股市场初四就开盘了，也提供了一定一些借鉴意义，节后恒生综指下跌6%，券商股Bet a属性较强，整体跌幅强过保险板块。总体判断来看，我们认为虽然此次疫情在节前最后一个交易日已经有所发酵，但是疫情在春节节假日期间，发展扩散的速度还是超过此前预期，因此预计下周非银板块也会可能出现一定程度调整。 （2）对比SA RS疫情历史经验看，股市影响呈现阶段性与短期性。对比2003年SARS疫情股票走势来看，当年疫情严峻期间大约是4月至5月，但是2003年4-5月上证综指总体仍是上涨4%。就单日而言，2003年4月24日和5月13日是SARS疫情严峻期间单日跌幅最大的两日，上证综指分别下跌2.5%和3%，券商指数分别下跌1.5%和4.7%。因此，我们可以判断疫情爆发对股市的影响是阶段性且短期性的。随着政府采取有效措施防控疫情，以及假期延长对于市场情绪的安抚和疫情防控的作用，我们观察到2003年五一长期后上证综指和券商指数月涨幅为3. 6%和4.4%。 ■保险板块：短期新单销售承压，长期提升民众保险意识。 （1）保险负债端短期承压，长期提升民众保险意识。从短期来看，此次新型冠状病毒疫情对于保险公司经营造成了一定的短期利空，此次疫情可能会直接影响未来2、3月份的新单增速。一方面由于代理人与客户出于自身安全健康因素，减少实际接触，导致新业务开展面临停滞；另一方面由于保险公司由于防控疫情角度，取消大型动员与促销会议，对于代理人激励推动以及品牌宣传都多方面产生影响。展望2月份、3月份，我们认为险企新单销售会受到一定程度负面影响，不过其影响意义仍不及1月份数据的影响，后续新单增速压力改善取决于后续疫情的防控效果与进展。从历史经验来看，疫情爆发往往有助于提升公众对于保险意识提升，疫情过后往往会迎来健康险类保障产品销售的回升。此外，此前SARS疫情期间全国寿险公司共接受赔付258例，总赔付金额为403.23万元，整体金额相对较小。 （2）保险资产端处于利空释放期。资产端方面，去年沪深300在2月份、3月份分别上涨15%、5%，险企去年一季度业绩高增，因此险企一季度业绩基数相对较高。受此次疫情影响，结合此前SARS疫情股票走势来看，我们认为短期存在利空释放阶段，从中长期股市走势仍是要看政策和经济基本面。例如，2003年下半年疫情已经得到有效控制，但股市出现回调（三季度跌幅8%），主要原因是疫情后由于投资和消费需求的回暖导致物价上行和货币政策相对缩紧。 ■券商板块：布局良机已现，等待利空出尽。 券商股弹性较保险股更大，我们建议关注券商股利空出尽后的布局机会。短期来看，券商股存有触底反弹机会。从情绪面看，我们认为节前交易日，市场恐慌情绪已经部分兑现到股市当中，另一部分预计在节后一周充分释放，此时存在阶段性反弹的机会。从业绩面看，受春节休市错配带来的低基数效应，券商2月业绩预计将实现同环比正增长，基本面提供了反弹的基础。中长期来看，政策层面利好券商业务创新和存量业务转型，政策存在宽松空间且低风险偏好资金可能加速流入权益市场，因此补跌后低估值的券商股（节前券商估值约1. 74xPB）适宜进行低位布局。 ■保险板块推荐：新华保险/中国人寿/中国平安 ■券商板块推荐：海通证券/中信证券 ■风险提示：疫情防控效果不及预期/宏观经济大幅下行/政策变化风险 Table_Tit le 2020年02月02日 非银行金融 Table_BaseI nfo 行业快报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 单击此处输入文字。 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.01 -0.37 -22.33 绝对收益 -3.58 0.93 0.97 张经纬 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 021-35082392 蒋中煜 分析师 SAC执业证书编号：S1450519070002 jiangzy@essence.com.cn 021-35082609 相关报告 金融深化开放业绩亮眼，持续看好券商板块 2020-01-20 安信非银2020年第2期周报：券商业绩高增持续看好，规范发展健康险利好龙头 2020-01-13 【安信非银2020年第1期周报】监管引导长期资金入市，持续推荐非银板块 2020-01-06 【安信非银第52期周报】证券法落地利在长远，持续看好非银龙头 2019-12-30 【安信非银第50期周报】利好政策持续释 放 ， 年 底 持 续 看 好 板 块 行 情 2019-12-23 行业快报/非银行金融 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 从港股和SARS历史看开市后的非银板块：短期补跌再所难免，长期不必恐慌 受疫情影响，节后港股非银板块呈现10%调整。由于港股市场于大年初五开盘，提供了一定一些借鉴意义。节后恒生综指下跌6%，券商股Beta属性较强，整体跌幅强过保险板块，其中龙头个股：中信（-9%）/招商（-9%）/国君（-10%）/海通（-9%），保险个股也出现一定程度地下调，其中：平安（-6%）/新华（-8%）/太保（-9%）/国寿（-9%）。总体判断来看，我们认为虽然此次疫情在节前最后一个交易日已经有所发酵，但是疫情在春节节假日期间，发展扩散的速度还是超过此前预期，因此预计下周非银板块也会可能出现一定程度调整。 表1：港股A+H非银股春节后表现一览 A+H非银股 2020/1/24收盘价 2020/1/29收盘价 2020/1/31收盘价 开市当日股价表现 节后一周 股价表现 新华保险 32.1 30.95 29.4 -3.6% -8.4% 中国人保 3.08 2.95 2.8 -4.2% -9.1% 中国平安 94.85 91.7 88.7 -3.3% -6.5% 中国太保 28.6 27.45 26.15 -4.0% -8.6% 中国人寿 20.6 19.86 18.84 -3.6% -8.5% 中原证券 1.66 1.56 1.51 -6.0% -9.0% 广发证券 9.49 8.85 8.59 -6.7% -9.5% 国泰君安 13.9 13.16 12.48 -5.3% -10.2% 东方证券 4.7 4.43 4.32 -5.7% -8.1% 中信证券 16.72 15.96 15.16 -4.5% -9.3% 中信建投 6.83 6.48 6.15 -5.1% -10.0% 招商证券 9.9 9.38 8.98 -5.3% -9.3% 光大证券 5.92 5.58 5.36 -5.7% -9.5% 申万宏源 2.07 1.92 1.83 -7.2% -11.6% 海通证券 8.33 7.95 7.61 -4.6% -8.6% 中国银河 4.28 4.05 3.9 -5.4% -8.9% 华泰证券 13.38 12.94 12.34 -3.3% -7.8% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 对比SARS疫情历史经验看，股市影响呈现阶段性与短期性。对比2003年SARS疫情股票走势来看，当年疫情严峻期间大约是4月至5月，但是2003年4-5月上证综指总体仍是上涨4%，券商指数上涨12%；A股保险公司还未上市。但就单日而言， 2003年4月24日和5月13日是SARS疫情严峻期间单日跌幅最大的两日，上证综指分别下跌2.5%和3%，券商指数分别下跌1.5%和4.7%，因此，我们可以判断疫情爆发对股市的影响是阶段性的且短期性。随着政府采取有效措施防控疫情，以及假期延长对于市场情绪的安抚和疫情防控的作用，我们观察到2003年五一长期后上证综指和券商指数月涨幅为3.6%和4.4%。 表2：SARS期间股市经验 2003年SARS 上证综指 券商指数 2019新型冠状病毒 上证综指 券商指数 疫情严峻阶段 （4-5月） 4.3% 12.0% 疫情严峻阶段 （1月迄今） -2.4% -5.0% 区间最大跌幅 -9.0% -11.4% 区间最大跌幅 -4.5% -5.8% 假期后周涨幅 （5.1假期） 2.2% 2.8% 假期后月涨幅 （5.1假期） 3.6% 4.4% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 行业快报/非银行金融 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 保险板块：短期新单销售承压，长期提升民众保险意识 保险负债端承压，2、3月份新单销售受影响。就基本面来看，保险方面，从短期来看，此次新型冠状病毒疫情对于保险公司经营造成了一定的短期利空，对于负债端，此次疫情可能会直接影响未来2、3月份的新单增速，一方面由于代理人与客户出于自身安全健康因素，减少实际接触，导致新业务开展面临停滞；另一方面由于保险公司由于防控疫情角度，取消大型动员与促销会议，对于代理人激励推动以及品牌宣传都多方面产生影响。此外，对于大部分险企，开门红对于全年业务指标的完成十分重要，开门红对于代理人队伍稳定、产品营销策略多方面产生有着积极作用，而其中大部分新单主要集中在1月份。今年，各家上市险企通过积极增员、提前启动开门红、加大费用投放力度以及开发银保渠道等多种手段，预计各家险企1月份数据仍有望保持亮眼，受春节期间疫情影响不太大。展望2月份、3月份，我们认为险企新单销售会受到一定程度负面影响，不过其影响意义仍不及1月份数据的影响。以平安2019年数据为例， 1月份个险新单312亿元，2月份、3月份分别为96亿元、123亿元，占全年大概15%。其中去年2月份由于春节因素导致基数相对较低，也有助于缓解今年2月份增速压力。因此，我们认为此次疫情对于险企未来1-2月份短期新单销售产生一定压力，新单增速压力改善取决于后续疫情的防控效果与进展。 图1：2019年2-3月保费收入占全年占比（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图2：2019年湖北省各险种保费收入占全国比重（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 19% 20% 15% 17% 20% 0%5%10%15%20%25%太保寿 国寿 平安寿 新华 行业平均 4.3% 4.4% 3.7% 4.3% 3.2%3.4%3.6%3.8%4.0%4.2%4.4%4.6%寿险 健康险 意外伤害险 总计 行业快报/非银行金融 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图3：平安寿险2019年个险新单占比（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 疫情提升保险意识，险企赔付支出影响可控。不过，从历史经验来看，疫情爆发往往有助于提升公众对于保险意识提升，疫情过后往往会迎来健康险类保障产品销售的回升。此外，此前SARS疫情,全国寿险公司共接受赔付258例,总赔付金额为403.23万元，整体金额相对较小。对于患者发生的医疗费用，在基本医保、大病保险、医疗救助等按规定支付后，个人负担部分由财政给予补助。因此，预计此次疫情对于整体保险公司赔付影响可控。 图4：2003年SARS疫情推动健康险销售显著增长（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资产端短期处于利空释放阶段。对于资产端方面，去年沪深300在2月份、3月份分别上涨15%、5%，险企去年一季度业绩高增，因此险企一季度业绩基数相对较高。受此次疫情影响，结合此前SARS疫情股票走势来看，我们认为短期存在利空释放阶段，从中长期股市走势仍是要看政策和经济基本面。例如，2003年下半年疫情已经得到有效控制，但股市出现回调（三季度跌幅8%），主要原因是