证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 非银行金融 2023年01月29日 非银行金融行业周报（20230116-20230120） 推荐 （维持） 券商一季度业绩预期同比高增，疫情影响寿险增速承压  市场回顾：本周主要指数表现上涨，沪深300上涨2.63%，上证综指上涨2.18%，创业板指数上涨3.72%。沪深两市A股日均成交额7394.33亿元，较上周-18.18%，两融余额15305.57亿元，较上周-0.55%。  证券：本周券商指数上涨5.39%，跑赢大盘2.76pct。重点标的表现：广发+8.4%、华泰+7.6%、兴业+7.4%、东财+6.8%、中信+4.4%、国联+2.6%、东证+1.9%、中金+0.9%。展望一季度业绩，我们预计在2022年一季度的低基数下，券商板块一季度净利润有望实现同比明显增长。在一季度悲观/中性/乐观前景假设下，我们预计上市券商净利润合计分别为243.5/346.4/455.8亿元（同比+11.0%/57.9%/107.7%）。业绩核心增量来自自营业务，2022Q1受市场行情显著下行影响，上市券商自营业务收入合计（投资净收益+公允价值变动）2.5亿元，自营业务收益率0.01%。考虑到一季度市场总体有望实现一定修复，我们假设自营收益率分别为0.3%/0.8%/1.1%，对应自营业务收入为78.9/132.8/187.8亿元。个股上，我们预计东方证券、广发证券业绩增长明显，一季度东方证券净利润在11.8~26.8亿元（同比+415.4%~1074.6%）；广发证券净利润在34.5~57.5亿元（同比+120%~267%），核心原因一是2022Q1受市场行情下行影响，东方证券、广发证券自营业务收益率为-0.4%，方向性权益自营占比较高，业务收入弹性较强；二是资管及经纪业务具备一定优势，有望实现收入修复。我们预计东方财富一季度净利润22.0~29.5亿元（同比+1.2%~36.0%），驱动力一是来自市场行情上行后，交投活跃度有望实现提升，从而带动证券经纪业务、基金代销业务及两融规模提升。二是来自自营规模做大，第三季度东方财富投入自营业务的资金规模明显提升，预计在市场行情上行的背景下，自营资产规模可能持续提升。若一季度市场持续回暖，我们对财富管理特色券商的业绩增长展望更为乐观。头部综合型券商发力衍生品、FICC业务，自营业务收益率相对稳健，一季度市场行情回暖下，业绩可能更为稳健。投资上，我们推荐顺序为：国联证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券，重点关注浙商证券、中信建投。  保险：本周保险指数下跌0.69%，跑输大盘3.32pct。个股表现分化，中国太保+1.31%，中国平安-0.48%，中国人保-0.93%，新华保险-2.24%，中国人寿-5.12%。十年期中债国债到期收益率2.92%，较上周+0.01pct。截至本周，上市险企陆续公布12月保费数据。寿险方面， 1-12月累计总保费增速分别为：太保寿险（+6.1%）>人保寿险（+0.8%）>新华保险（-0.2%）>中国人寿（-0.8%）>中国平安（-3.9%）， 12月单月总保费同比分别为太保寿险（-5.6%）>中国人寿（-10.5%）>中国平安（-17.9%）>新华保险（-24.0%）>人保寿险（-25.1%）。除人保寿险12月单月总保费同比增速较11月（-55.1%）改善30.1pct外，中国人寿/中国平安/新华保险/太保寿险分别较11月同比下降1.4/14.8 /24.3/28.9 pct。12月疫情防控优化措施实施之后，短时间内各个城市轮流到达感染高峰期，疫情感染影响代理人展业，造成12月单月保费增速表现均较差。2022年中国平安人身险板块个人业务新单保费1034亿元、同比-10.4%，Q4单季度同比增速为-5.2%，降幅较Q3收窄5.0pct，预计保障型产品需求仍显疲态但已有回暖趋势；人保寿险长险首年保费542亿元、同比-4.8%，长险首年期交业务同比-8.0%，12月当月长险首年保费26亿元、同比-37.3%，趸交与期交首年同比均下滑显著；太保寿险代理人渠道新保业务230亿元、同比-20.9%，新单中期交同比-19.5%，新单表现受疫情影响显著。财产险方面，1-12月龙头险企保费延续较快增长，各家险企1-12月财险保费同比分别为：太保财险（+11.6%）＞平安财险（+10.4%）＞中国财险（+8.3%），12月单月分别为：太保财险（+11.1%）＞平安财险（+5.7%）＞中国财险（-0.9%）。分具体险种看，车险保费1-12月同比增速分别为：平安财险（+6.6%）＞太保财险（+6.7%）>中国财险（+6.2%），增速边际有所回落，主要是由于疫情影响门店开业与新车交付，使得短期内新车销量下滑影响车险增速；非车险保费1-12月同比增速分别为：平安财险（+19.1%）＞太 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 72 0.01 总市值(亿元) 52,964.03 6.04 流通市值(亿元) 39,161.16 5.93 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.1% 6.8% -13.9% 相对表现 6.0% 12.0% 9.0% 相关研究报告 《非银行金融行业周报（20221205-20221209）：防疫进入新阶段，关注风险偏好修复》 2022-12-11 《非银行金融行业周报（20221128-20221202）：投行业务质量评价办法发布，地产融资优化利好险企资产端》 2022-12-04 《非银行金融行业周报（20221121-20221125）：全面降准落地，个人养老金制度启动实施》 2022-11-27 《非银行金融行业周报（20221114-20221118）：个人养老金基金/销售机构名录发布，债券熊市对券商业绩影响有限》 2022-11-20 -23%-13%-4%6%22/0122/0422/0622/0822/1123/012022-01-28~2023-01-20非银行金融沪深300华创证券研究所 非银行金融行业周报（20230116-20230120） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 保财险（+18.9%）>中国财险（+11.0%），疫情防控优化背景下23年经济回暖，非车险业务有望保持稳定增长。各城市均陆续度过感染高峰期，群体免疫力提升、疫情影响因子加速修复，我们预计2023年在疫情防控优化与“三支箭”地产政策优化背景下，险企有望实现负债端与资产端双改善。其中，负债端方面，寿险代理人转型效果在防控优化背景下将加速兑现，主打储蓄类产品的开门红在居民投资风格偏好低风险背景下有望收获佳绩，产险方面疫情防控优化或驱动汽车市场需求端回暖。资产端方面，疫情与地产政策双优化，叠加2022年低基数，有望实现投资端改善。当前各家公司PEV 估值为：0.68（平安）、0.85（国寿）、0.51（太保）、0.40（新华）。建议关注顺序为：中国人寿、中国平安、新华保险、中国财险 H 、中国太保。  风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 评级 中信证券 21.67 1.57 1.91 2.32 13.80 11.35 9.34 1.21 推荐 华泰证券 13.13 1.13 1.33 1.60 11.62 9.87 8.21 0.81 推荐 中国平安 52.10 5.47 5.87 6.05 9.53 8.88 8.61 0.98 强推 中国太保 26.29 2.83 3.35 4.22 9.29 7.85 6.23 1.01 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2023年01月20日收盘价 非银行金融行业周报（20230116-20230120） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目录 一、重要行业新闻 ..................................................................................................................... 5 （一）证券行业 ................................................................................................................. 5 （二）宏观资讯 ................................................................................................................. 5 （三）保险行业 ................................................................................................................. 6 二、上市公司重要公告 ............................................................................................................. 6 三、重点公司逻辑分析 ............................................................................................................. 7 四、数据追踪 ............................................................................................................................. 8 五、风险提示 ........................................................................................................................... 14 非银行金融行业周报（20230116-20230120） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表1 10年期国债收益率波动上行，“750日平均”下行 ..................................................... 8 图表2 上市险企PEV估值：整体估值分化 ........................................................................... 8 图表3 证券行业跑赢大盘，券商板块整体上涨 ....................