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2024年4月29日 香港及中國市場日報 今日焦點: 中教控股(839.HK-HK$4.26)加速產能擴張，惟利潤承壓 收入端持續向好，惟毛利率承壓。1H24收入同比增長18.3%至人民幣33億元，符合市場預期。中教控股保持穩健增長，學生人數和學生人均收入均同比增長9.0%。從細分市場來看，國內市場收入同比增長19.2%，國際市場收入同比下降2%。毛利同比增長15.4%至人民幣18億元。但由於校園擴張導致教師成本上升，毛利率持續下降，1H24同比下降1.4個百分點至56%。扣除一所學校40%少數股東權益後，調整後淨利潤為人民幣11億元，同比增長10%。 加速產能擴張。1H24資本支出達人民幣20億元，同比增長67%，主要用來興建現有校區新樓宇以及山東省及廣東省容量的擴建。除了此前計畫在FY23-25E投入50億元人民幣之外，中教還計畫增加30億元人民幣的資本開支，主要用於在廣東省的產能擴張，升級鄭州學校並為所有學校提供國際教育設施，預計一共可拓展7.7萬個學位容量。 股息穩定，現金儲備充足。公司宣派中期股息每股人民幣18.77分，同比增長14.6%，派息率約45%。截至2024年2月29日，現金儲備約45億元人民幣。基於穩健的有機增長和良好的現金狀況，我們相信儘管資本支出有所增長，公司仍能維持其派息率。 我們的觀點：隨著校區不斷擴建和教學品質升級，預計中教在學生人均收入和產能儲備上將保持穩健增長，推動收入上升。然而教師工資和稅費的增加可能會在短期內給利潤端帶來不確定性。該股目前估值為7.2倍FY24市盈率，收益率為7.5%。 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 分析員王學宏（Howard Wong）崔喻盛(Eason Cui)劉恩妍(Ensley Liu) 電郵Howard.wong@sunwahkingsway.comEason.cui@sunwahkingsway.comEnsley.liu@sunwahkingsway.com 電話(852)22837307(852)22837306(852)22837618 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2024滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司廣州越秀區先烈中路69號東山廣場2701室郵編510095 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 越南新華滙富越南服務有限公司代表處SunwahTower,MezzanineFloor115NguyenHueDistrict1HoChiMinhCityVietnam