自产金量价齐升，业绩高增长

证券研究报告 公司研究 2024年04月29日 点评： ➢自产金量价齐升，业绩高增长。23年公司自产金产量41.8吨，同增8%，销量39.6吨，同增2%，其中Q4产量12.1吨，同增44%，环增19%；23年自产金毛利率48.9%，同增5.6pcts，自产金生产成本为230.38元/克，同增3.7%。24Q1公司自产金产量11.91吨，同增27%，环降1.3%，剔除银泰黄金后产量为9.93吨；外购金产量19.9吨，同增40%，环增64%；小金条产量7.15吨，同降11%，环降24%。Q1公司自产金产量维持稳定，综合毛利率下降5.4pcts，所得税环增188%，导致利润环比下滑。 宋洋金属&新材料行业分析师执业编号：S1500524010002邮箱：songyang@cindasc.com ➢推进降本增效，费用率环比下降。公司各矿山通过优化采矿方法、加强技术管理和现场管理等措施，降低损失率、贫化率，使原矿品位提高，23年公司原矿入选品位1.29克/吨，同增0.06克/吨，其中地下矿山原矿入选品位1.88克/吨，同增0.04克吨。公司费用管理优化，24Q1销售费用率环降0.63pcts，管理费用率环降0.80pcts，研发费用率环降0.53pcts，财务费用率环降0.71pcts。 ➢内生增长+外延并购，步入快速发展期。公司24年计划自产金产量不低于47吨，剔除银泰黄金后较23年基本持平。内生+外延发展下公司未来自产金增长可期，焦家矿区、新城金矿资源整合稳步推进，达产后公司预计年产金分别为18.85吨、7.77吨，海外卡蒂诺纳穆蒂尼金矿的尾矿库工程进度约50%，达产后预计年产金8.44吨。23年公司增持银泰黄金，并拟注入西岭金矿，打造持续成长性。 ➢盈利预测：我们预计公司24-26年归母净利润分别为39.5亿元、49.1亿元、62.1亿元，对应PE分别为34倍、27倍、22倍。 ➢风险因素：美联储降息节奏不及预期；公司产量不及预期等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月26日收盘价 张航，信达证券金属与新材料首席分析师，中国人民大学金融学本科，法国KEDGE商学院管理学硕士，先后任职于兴业证券、民生证券，2023年加入信达证券。曾荣获第二十届新财富金属与新材料第二名（核心成员），第十九届新财富金属与新材料第三名（核心成员），第十六届水晶球奖有色金属第二名、第十届wind金牌分析师有色金属第一名、第十三届金牛奖有色金属组最佳分析师（核心成员）、第四届金麒麟有色金属白金分析师（核心成员）、上海证券报2022最佳材料分析师、第十届choice有色金属行业最佳分析师。 宋洋，信达证券金属与新材料分析师，香港城市大学机械工程硕士，曾任职于国金证券，2024年1月加入信达证券，主要从事新材料与贵金属等领域研究。 李治，信达证券金属与新材料研究员，中国地质大学（武汉）地质学本科，南京大学地质学硕士，3年证券研究经验，2年矿业公司产业经验，曾任职于东方财富证券新能源团队，矿业理解深刻，产业资源丰富，同时具备成长和周期股选股思维，主要从事工业金属与新能源金属等领域研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。