B端稳健增长，扩品逻辑有望更进一步

宝立食品(603170) /调味发酵品II /公司点评 /2024.04.29 请阅读最后一页的重要声明！ B端稳健增长，扩品逻辑有望更进一步 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-29 收盘价(元) 14.88 流通股本(亿股) 1.59 每股净资产(元) 3.53 总股本(亿股) 4.00 最近12月市场表现 分析师 吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 相关报告 1. 《B端延续良好表现，C端静待优化释放》 2023-11-05 2. 《大B增速亮眼，百胜入股构筑B端业务持续性》 2023-09-17  事件：公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收6.24亿元，同比+15.72%；归母净利润0.61亿元，同比-20.36%；扣非归母净利润0.52亿元，同比-7.04%。  复合调味料维持高增，大B端延续良好表现。分品类看，2024Q1复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收3.04/2.67/0.35亿元，同比+27.7%/+5.8%/+0.6%。复合调味料维持较高增长率，主因1）春节时间与去年错位；2）客户数量的增长和深耕。分渠道看，2024Q1年直销/非直销实现营收5.07/0.99亿元，同比+16.05%/+12.01%。其中，大B端24Q1延续良好表现，仍为业绩增长的主要驱动力；C端空刻24Q1预计有所下滑。  利润端，毛利率略有下滑，费用率控制较好。2024Q1毛利率为32.04%，同比-3.05pct；2024Q1净利率为10.75%,同比-3.79pct。我们认为毛利率下滑主因B、C端结构调整影响，同时空刻因促销毛利率亦有所下降。费用端，24Q1销售/管理/研发/财务费率同比-1.24/-0.14/-0.26/+0.08pct，费用率控制较好，整体呈下降趋势。净利率有所下滑主因1）C端毛利水平下降；2）费用投入占比较高。  投资建议：B端供应链地位持续强化，扩品逻辑有望更进一步。公司目前为百胜策略供应商和麦当劳厨务委员会成员，背靠两大餐饮巨头。此外，浙江宝立百胜合资工厂已投产，B端业务大有可为，后续核心看烘焙等单品的突破，而C端业务保持平稳。我们预计2024-2026年实现营收26.33/30.59/36.34亿元，同比+11.14%/16.20%/18.77%，归母净利润2.72/3.19/3.74亿元，同比-9.78%/+17.42%/+17.34%，EPS分 别 为0.68/0.80/0.94元， 对 应PE 21.72/18.50/15.77x，维持公司“增持”评级。  风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、大客户拓展不及预期风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2037 2369 2633 3059 3634 收入增长率(%) 29.10 16.31 11.14 16.20 18.77 归母净利润(百万元) 215 301 272 319 374 净利润增长率(%) 16.15 39.78 -9.78 17.42 17.34 EPS(元/股) 0.57 0.75 0.68 0.80 0.94 PE 49.70 22.55 21.72 18.50 15.77 ROE(%) 19.09 22.26 17.94 18.62 19.12 PB 10.05 5.00 3.90 3.44 3.01 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月29日收盘价计算） -46%-36%-27%-18%-8%1%宝立食品沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2036.78 2369.00 2632.87 3059.35 3633.62 成长性 减:营业成本 1332.69 1583.94 1739.51 2018.13 2407.40 营业收入增长率 29.1% 16.3% 11.1% 16.2% 18.8% 营业税费 15.95 18.06 19.75 23.41 27.59 营业利润增长率 17.0% 39.6% -9.8% 16.3% 18.0% 销售费用 310.51 346.73 395.19 462.57 542.21 净利润增长率 16.2% 39.8% -9.8% 17.4% 17.3% 管理费用 58.44 66.53 75.04 84.13 97.38 EBITDA增长率 22.0% 9.8% 9.6% 15.2% 17.0% 研发费用 43.31 46.75 55.55 71.28 85.39 EBIT增长率 16.6% 9.5% 13.4% 16.1% 18.0% 财务费用 -0.12 -2.99 -4.38 -6.18 -7.34 NOPLAT增长率 16.1% 6.6% 13.7% 17.6% 16.9% 资产减值损失 -10.34 -10.20 -10.23 -10.88 -9.47 投资资本增长率 43.0% 31.1% 11.6% 12.7% 13.6% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 68.9% 31.0% 11.5% 12.7% 13.7% 投资和汇兑收益 0.00 -0.17 0.26 0.31 0.36 利润率 营业利润 294.54 411.12 370.67 431.00 508.44 毛利率 34.6% 33.1% 33.9% 34.0% 33.7% 加:营业外净收支 0.74 -1.61 -0.99 -0.62 -0.65 营业利润率 14.5% 17.4% 14.1% 14.1% 14.0% 利润总额 295.28 409.51 369.68 430.38 507.78 净利润率 11.3% 13.1% 10.7% 10.9% 10.7% 减:所得税 64.78 98.27 87.91 98.26 119.51 EBITDA/营业收入 16.7% 15.8% 15.6% 15.4% 15.2% 净利润 215.36 301.04 271.60 318.90 374.21 EBIT/营业收入 14.5% 13.6% 13.9% 13.9% 13.8% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 403.94 491.38 662.31 779.44 844.47 固定资产周转天数 59 54 52 49 45 交易性金融资产 0.00 14.79 14.79 14.79 14.79 流动营业资本周转天数 33 41 45 37 38 应收帐款 254.55 290.06 319.72 371.23 437.05 流动资产周转天数 130 159 173 174 168 应收票据 1.94 4.95 5.05 6.03 7.24 应收帐款周转天数 41 41 42 41 40 预付帐款 36.59 57.37 50.56 62.39 77.19 存货周转天数 55 55 56 53 52 存货 219.96 266.76 278.74 311.98 378.88 总资产周转天数 234 261 278 272 259 其他流动资产 13.17 32.87 34.66 35.98 37.55 投资资本周转天数 179 209 226 218 208 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 19.1% 22.3% 17.9% 18.6% 19.1% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 14.1% 15.8% 12.5% 12.9% 13.5% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 19.3% 15.7% 16.0% 16.6% 17.1% 固定资产 349.70 358.34 399.89 434.83 475.15 费用率 在建工程 95.56 158.59 154.97 175.75 203.27 销售费用率 15.2% 14.6% 15.0% 15.1% 14.9% 无形资产 76.07 89.22 110.22 125.43 143.04 管理费用率 2.9% 2.8% 2.9% 2.8% 2.7% 其他非流动资产 9.96 10.20 0.00 0.00 0.00 财务费用率 0.0% -0.1% -0.2% -0.2% -0.2% 资产总额 1531.49 1900.21 2168.36 2462.63 2772.83 三费/营业收入 18.1% 17.3% 17.7% 17.7% 17.4% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 153.26 153.52 203.30 237.75 256.19 资产负债率 25.3% 21.1% 23.0% 23.6% 22.8% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 33.8% 26.8% 29.8% 30.8% 29.5% 其他流动负债 3.35 2.58 2.96 3.19 3.33 流动比率 2.72 3.66 3.39 3.33 3.48 长期借款 1.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.93 2.54 2.49 2.47 2.53 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 69.71 97.53 241.09 240.32 248.34 负债总额 387.01 401.51 497.88 580.03 631.96 分红指标 少数股东权益 16.49 146.29 156.47 169.68 183.75 DPS(元) 0.25 0.38 0.00 0.00 0.00 股本 400.01 400.01 400.01 400.01 400.01 分红比率 0.46 0.50 0.41 0.38 0.35 留存收益 445.06 646.09 807.69 1006.59 1250.80 股息收益率 0.9% 2.2% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1144.47 1498.71 1670.48 1882.60 2140.87 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.57 0.75 0.68 0.80 0.94 净利润 215.36 301.04 271.60 318.90 374.21 BVPS(元) 2.82 3.38 3.78 4.28 4.89 加:折旧和摊销 46.04 51.59 44.39 47.85 51.77 PE(X) 49.7 22.5 21.7 18.5 15.8 资产减值准备 13.79 13.25 13.40 13.86 12.52 PB(X) 10.0 5.0 3.9 3.4 3.0 公允价值变动损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财