2023 年净利润错过 ； 1Q24 仍然疲软 ； 观望

来自彭博社的更多报告 ： 重新设置 CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk2024 年 4 月 29 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新三一重工 (600031 CH)2023 年净利润错过 ； 1Q24 仍然疲软 ； 观望三一重工 （ 三一重工 ） 2023 年的净利润为 45.3 亿元人民币 （ 同比增长 6% ），比我们和普遍预期低 12% 。此外，由于收入缺乏增长 （ 同比增长 - 1% ），第 1 季度净利润仅同比增长 5%，至 15.8 亿元人民币。鉴于海外需求疲软 （ 尤其是欧洲 ），我们仍然担心今年出口进一步放缓。我们维持 2024E 盈利预测，但考虑到中国市场的温和复苏，将 2025E 预期上调 8% 。尽管如此，我们的新估计仍低于共识 24% / 29% 。维护。HOLD新 TP 为 14.8 元人民币 ， 基于 24 倍 2024E P / E 。 4Q23 业绩低于预期。收入同比下降 17% ， 至 17.9 亿元人民币。毛利率同比收窄 1.9 个百分点 ， 至 25.6% 。息税前利润为 6.98 亿元人民币 （ 同比下降 25% ） ， 主要得益于 6.02 亿元人民币的公允价值收益。净利润同比下降 29% ， 至 4.8 亿元人民币。 下半年海外收入放缓。23 年下半年海外收入 （ 三一重工收入的 62% ） 同比增长 4% ， 达到 20 元人民币.80 亿 （ 从 2013 年上半年的 36% 放缓 ） 。就地区而言 ， 欧洲同比增长 15% ， 达到 81 亿元人民币 （ 海外收入的 39% ） 。亚太地区 （ 中国除外 ） 保持稳定在 76 亿元人民币 （ 海外收入的 36% ） 。美国和非洲的收入在 23 年下半年同比下降 6% （ 海外收入的 17% / 7% ） 。 第 1 季度业绩低迷。收入同比下降 1 ％ ， 而毛利率增长 0.5 个百分点至 28.4 ％ 。在研发和管理费用率下降的帮助下 ， 净利润同比增长 5 ％ ， 至 15.8 亿元人民币。从积极的方面来看 ， 经营性现金流显着提高至 43.8 亿元人民币 （ 而 23 年第一季度为 - 16 亿元人民币 ） 。 估值。我们根据 2024E 的 24 倍市盈率将 TP 上调至 14.8 元人民币 ， 这相当于 2017 年以来 20 倍平均水平的 0.5 SD （ 以前的 TP ： 12.3 元人民币 ， 基于 19 倍 ） 。我们现在采用高于平均水平的目标倍数 ， 因为我们看到中国市场挖掘机销售出现稳定的初步迹象 ， 我们预计 2025E 将温和复苏。 上行风险： 中国房地产投资的稳定 ；下行风险： 海外需求进一步放缓。收益汇总(YE 12 月 31 日)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E收入 （ 百万元 ）80,82274,01977,60084,43891,222同比增长 （% ）(24.4)(8.4)4.88.88.0每股收益 （ 报告 ） （ 人民币 ）0.500.530.620.730.81同比增长 （% ）(64.5)6.015.518.810.8共识每股收益 （ 人民币 ）0.000.610.811.020.00市盈率 （ x ）31.930.126.021.919.8P / B (x)2.12.01.91.81.7收率 (%)1.01.41.61.92.1净资产负债率 （% ）(5.3)6.24.62.7(1.7)资料来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露目标价 14.80 元（ 先前 TP 为 12.30 元人民币 ）涨 / 跌 （ 7.7% ）现价人民币 16.04 元中国资本货物Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826库存数据市值上限 （ 百万元人民币 ） 136, 111.3平均 3 个月 t / o （ 人民币mn)1, 067.5 52w 高 / 低（ 人民币元 ）17.75/12.70已发行股份总数 （ mn ） 8485.7来源 ： FactSet股权结构三一集团 29.2%梁Wengen2.8%来源 ： 上交所份额业绩绝对相对1 个月 8.7% 7.5%3 个月 17.4% 9.2%6 个月 9.7% 7.6%来源 ： FactSet12 个月的价格表现来源 ： FactSet相关报告资本品行业 - 更多政策支持国内机械需求 ； 预计行业反弹将继续 - 2024 年 4 月 18 日 （ 链接 ）资本货物部门 - 2M24 ： 叉车强劲增长 ； 塔式起重机和挖掘机持续疲软 - 2024 年 3 月 15 日 （ 链接 ）资本货物行业 - 1 月 AWP 和叉车的强劲销售 ； 塔式起重机最差 - 2024 年 2 月 29 日 （ 链接 ）资本货物部门 - 中央政府会议提议的设备更换 ； 对 HDT 部门有利 - 2024 年 2 月 26 日 （ 链接 ）1 2024 年 4 月 29 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2图 1 ： 三一重工季度业绩（ 百万元人民币 ）1Q231Q24同比变化2Q222Q23同比变化3Q223Q23 同比变化4Q224Q23同比变化总收入17,99717,830-0.9%19,79421,91810.7%19,09316,222-15.0%21,65817,883-17.4%销售成本-12,985-12,767-1.7%-15,210-15,5742.4%-14,547-11,450-21.3%-15,692-13,303-15.2%毛利润5,0115,0631.0%4,5846,34438.4%4,5464,7715.0%5,9664,580-23.2%其他收入-90-11325.5%-96-13237.3%-69-8118.7%-115-1204.4%S & D 费用-1,301-1,3806.1%-1,504-1,68512.1%-1,597-1,572-1.6%-1,844-1,660-10.0%管理费用-721-670-7.2%-589-580-1.6%-646-6470.2%-745-703-5.6%研发费用-1,407-1,294-8.1%-1,512-1,468-3.0%-1,610-1,353-15.9%-2,377-1,636-31.2%公允价值变动-92191n / a-218-905314.8%-204417n / a33160282.2%资产减值-99-15051.2%-106-541410.7%-263-252-4.1%-285-36528.0%EBIT1,3001,64826.7%5581,03385.0%1581,282713.2%931698-25.0%净财务收入 / （ 费用 ）93-155n / a59789649.9%401-482n / a-780-45-94.3%其他收益 / （ 损失 ）322309-4.1%19433371.5%521-11n / a446-153n / a合资企业和联营企业的利润份额944394.0%154-76.0%-6-3-45.0%3411203.9%税前利润1,7241,8457.0%1,3652,26566.0%1,074786-26.8%600542-9.7%所得税-163-22136.0%-275-32919.7%-84-13560.7%84-84n / a税后利润1,5621,6234.0%1,0901,93677.6%990651-34.2%683458-33.0%MI-50-43-13.5%-45-473.6%-27-4-85.9%-822n / a净利润1,5121,5804.5%1,0441,88980.8%963647-32.8%676480-29.0%关键比率:pptpptpptppt毛利率27.8%28.4%0.523.2%28.9%5.823.8%29.4%5.627.5%25.6%-1.9S & D 费用比率7.2%7.7%0.57.6%7.7%0.18.4%9.7%1.38.5%9.3%0.8管理费用比率4.0%3.8%-0.33.0%2.6%-0.33.4%4.0%0.63.4%3.9%0.5研发费用比率7.8%7.3%-0.67.6%6.7%-0.98.4%8.3%-0.111.0%9.1%-1.8净利润率8.7%9.1%0.45.5%8.8%3.35.2%4.0%-1.23.2%2.6%-0.6有效税率9.4%12.0%2.620.1%14.5%-5.67.8%17.2%9.3-14.0%15.5%29.4资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计图 2 ： 三一重工海外收入明细按 re 划分的海外收入细目军团（ 百万元人民币 ）20222023同比变化占总数的百分比1H221H23同比占总数的百分比2H222H23同比占总数的百分比亚太地区 （ 中国除外 ）14,85016,50011%38%7,3208,93822%40%7,5307,5620%36%Europe11,78016,25038%38%4,7708,18272%36%7,0108,06815%39%America7,1007,5807%18%3,2303,95823%18%3,8703,622-6%17%Africa 2,8502,9202%7% 1,2201,38814%6% 1,6301,532-6%7% Total36,58043,25018%100%16,54022,46636%100%20,04020,7844%100%资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 2024 年 4 月 29 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3图 3 ： 三一重工 2H23 收入和毛利率明细（ 百万元人民币 ）1H221H23变化 （ 同比 ）2H222H23变化 （ 同比 ）收入混凝土机械8,3558,3950.5%6,7266,9192.9%挖掘机16,73815,150-9.5%19,01812,486-34.3%起重机械7,1467,3643.0%5,5235,6362.0%打桩机械1,6651,254-24.7%1,400831-40.7%土方机械1,3511,3630.9%1,7301,122-35.1%其他机械3,5225,10745.0%4,9265,89519.7%收入 （ 工程机械 ）38,77738,633-0.4%39,32432,889-16.4%融资利息收入3994184.7%405379-6.3%其他业务896864-3.6%1,021836-18.1%总收入40,07239,915-0.4%40,75034,104-16.3%毛利率变更 (ppt)变更 (ppt)混凝土机械20.9%22.1%1.222.8%22.7%(0.2)挖掘机25.1%34.3%9.230.4%31.8%1.4起重机械15.7%25.0%9.315.9%24.2%8.3打桩机械36.8%32.7%(4.1)36.0%36.2%0.2土方机械27.6%28.9%1.318.2%31.4%13.2其他机械18.8%23.9%5.120.6%23.0%2.3毛利率 （ 工程机械 ）22.5%28.2%5.825.5%27.1%1.6融资利息收入55.4%50.7%(4.8)54.0%54.9%0.8其他业务23.3%26.7%3.426.0%27.5%1.5混合毛利率22.8%28.4%5.625.8%27.4%1.6资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM图 4 ： 三一重工 2H23 财务状况YE 12 月 31 日 （ 百万元人民币 ）1H221H23 变化 （ 同比 ） 2H222H23变化 （ 同比 ）总收入40,07239,915-0.4%40,75034,104-16.3%销