利差被动收窄

利差被动收窄 证券研究报告/固定收益周报2024年4月27日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均小幅收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄2.9bp、1.6bp和3.2bp，分处0%、0%和0%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为云南，收窄幅度最大为吉林；AA+级城 投信用利差走阔幅度最大为陕西，收窄幅度最大为辽宁；AA级城投信用利差走阔幅度最大为山东，收窄幅度最大为四川。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为地市级，收窄3.0bp；各行政级别AA+级利差均收窄，其中收窄幅度最大为省级，收窄4.1bp；各行政级别AA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为地市级，收窄3.3bp。截至2024年4月26日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为58.8bp、41.2bp和24.8bp，相较上周天津城投集团走阔1.8bp，青岛城投和深圳地铁分别收窄0.4bp和1.1bp。 产业债：本周各评级利差均小幅收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄 0.3bp、1.0bp和1.7bp，分处0%、0%和0%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为纺织服装，走阔5.2bp，收窄幅 度最大为电子，收窄3.1bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为家用电器，走阔20.0bp，收窄幅度最大为通信，收窄11.7bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为机械设备，走阔13.8bp，收窄幅度最大为采掘，收窄10.8bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为服装家纺，走阔5.2bp，收窄幅度最大为高低压设备，收窄12.3bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为水泥制造，走阔23.0bp，收窄幅度最大为通信设备，收窄11.7bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为专业零售，走阔18.5bp，收窄幅度最大为煤炭开采，收窄10.8bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为中央国有企业，走阔0.5bp，收窄幅度最大为地方国有企业，收窄0.9bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为中央国有企业，走阔1.1bp，收窄幅度最大为地方国有企业，收窄2.1bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为地方国有企业，走阔0.6bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄1.8bp。截至2024年4月26日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为42.0bp、48.0bp和51.4bp，相较上周北汽集团和北部湾港集团分别收窄0.7bp和0.7bp，河钢集团走阔3.6bp。 金融债：本周商业银行二级资本债和保险公司资本补充债券利差较上周有所走阔，证券公司次级债利差较上周有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差走阔0.90bp，证券公司次级债利差收窄0.52bp，保险公司资本补充债券利差走阔1.14bp。分主体评级看， 本周AAA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为24.6bp、33.2bp、38.8bp。其中，商业银行二级资本债利差走阔2.1bp，证券公司次级债利差收窄0.5bp，保险公司资本补充债券利差收窄0.5bp。AA+级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为90.5bp、70.0bp、166.4bp；其中，商业银行二级资本债收窄0.4bp，证券公司次级债利差收窄0.9bp，保险公司资本补充债券利差走阔9.9bp。隐含评级方面，本周AAA-级商业银行二级资本债利差走阔2.2bp，商业银行永续债利差走阔6.5bp，证券公司次级债利差走阔0.2bp，证券公司永续债利差走阔0.1bp。AA+级商业银行二级资本债利差走阔1.4bp，商业银行永续债利差走阔4.7bp，证券公司次级债利差收窄0.3bp，证券公司永续债利差收窄0.2bp，保险公司资本补充债券利差收窄2.1bp。AA级商业银行二级资本债走阔2.4bp，商业银行永续债利差走阔4.5bp，证券公司次级债利差收窄2.1bp，保险公司资本补充债券利差走阔1.0bp。收益率方面，本周商业银行二级资本债收益率上行5.9bp，证券公司次级债收益率与上周基本持平，保险公司资本补充债券收益率上行5.5bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） 350 AAAAA+AA总体 350 300300 250250 200200 150150 100100 5050 00 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：各省份城投总体利差变动一览（bp） 利差较 利差较 利差历 地区 存量余额 年初变 上周变 史分位 利差 动 动 数 云南 102 -145 -3 12% 104 辽宁 47 -50 -13 4% 99 青海 19 -334 -5 4% 77 贵州 290 -48 -2 0% 62 宁夏 89 -83 -5 2% 57 天津 1382 -34 -3 0% 55 广西 461 -91 -2 0% 54 内蒙古 30 -35 -2 0% 45 吉林 363 -50 -7 0% 44 陕西 800 -38 -3 0% 44 河南 933 -36 -2 0% 44 新疆 468 -31 -3 0% 44 河北 409 -32 -2 0% 44 重庆 1487 -34 -2 0% 43 山东 3808 -33 -2 0% 43 海南 53 -40 -3 0% 41 湖北 2494 -30 -2 0% 40 安徽 1517 -32 -2 0% 40 甘肃 105 -53 -1 2% 40 江苏 7630 -28 -2 0% 40 西藏 95 -39 -1 0% 39 山西 375 -30 -3 0% 39 江西 1823 -28 -2 0% 39 湖南 2100 -32 -3 0% 38 浙江 3699 -24 -2 0% 38 来源：WIND，中泰证券研究所 AAA AA+ AA 序号 利差较利差较地区存量余额年初变上周变 动动 22 -2 -3 -4 4 -7 -2 -2 -2 -6 -1 -1 -2 -2 -2 1 -6 -2 -2 -2 -2 -2 -3 -2 -1 利差历史分位数 13% 5% 0% 7% 1% 0% 0% 0% 0% 3% 1% 3% 0% 1% 0% 5% 0% 0% 0% 1% 0% 1% 0% 0% 1% 利差 利差较利差较地区存量余额年初变上周变 动动 7 -6 -13 -5 -2 -9 -1 -4 -3 -7 -2 -3 -2 -2 -2 -1 -2 -2 -1 -2 -2 -1 -2 -2 -3 利差历史分位数 23% 14% 15% 5% 5% 5% 0% 0% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 利差 利差较地区存量余额年初变 动 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 云南 贵州辽宁天津河南吉林宁夏广西陕西新疆山东甘肃湖北海南山西安徽河北重庆江苏江西湖南浙江四川北京 上海 55 252 25 1189334 297 34 335 637 169 2831 105 166730 219 412 195 732 3124 1103742 1393 2481 573 750 -156 -49 -57 -34 -19 -48 -28 -32 -24 -22 -27 -49 -24 -27 -23 -13 -26 -21 -23 -25 -19 -19 -22 -21 -17 94 60 56 53 44 44 44 43 41 41 41 40 39 38 3838 33 32 32 32 32 32 32 31 31 陕西 云南辽宁青海广西宁夏天津贵州山东河北内蒙古吉林江西重庆新疆河南山西湖南广东江苏安徽西藏福建湖北 四川 124 47 15 19 82 55 146 30 916 159 30 66 590 619 262 542 156 1128318 3667 895 95 343 632 763 -103 -144 -50 -334 -89 -124 -32 -52 -44 -43 -29 -102 -33 -39 -30 -38 -34 -31 -22 -28 -28 -39 -23 -37 -32 108 104 99 77 75 65 61 50 4945 4544 44 44 44 44 44 贵州 辽宁山东四川广西天津重庆湖南陕西河南新疆湖北安徽江苏江西北京海南浙江福建河北广东上海青海山西 内蒙古 9 7 60 164 45 47 136 230 39 57 38 195 209 839 129 41 23 263 187 55 51 14 0 0 0 -157 -125 -121 -100 -82 86 -136 -91 -23 -88 -49 -37 -42 -33 -39 -25 -89 -34 -34 -40 -31 -28 利差较上周变动 -3 2 15 -26 -2 3 -2 -1 -6 -2 -2 -2 -5 -2 -1 1 -3 -3 -1 -2 -2 -4 利差历 史分位利差数 48% 16% 26% 3% 4% 4% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 4% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 325 188 16598 91 86 79 71 66 59 55 54 51 49 49 49 45 45 44 44 44 38 38 38 38 39 39 42 43 43 图表3：部分省份分主体评级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：部分地级市分主体评级利差一览（bp） 昆明市 潍坊市贵阳市许昌市沈阳市淄博市郑州市上饶市盐城市长春市 45 80 77 35 25 145 166 110 145 125 -129 -9 -154 59 -57 -37 -30 -60 -19 -51 -28 -33 -21 -27 -22 -22 -39 -26 -24 38 -23 -24 38 -24 -19 28 -4 -19 -2 -3 -2 -7 -6 -1 -8 -2 0 -1 0 -6 0 -2 -2 -1 -1 -2 -2 -2 -1 -1 30% 23% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 2% 2%