收益率多上行，信用利差被动收窄

请务必阅读正文之后的免责条款部分收益率多上行，信用利差被动收窄信用债市场周度回顾250711本报告导读：上周信用债市场净融资增加，交投规模减少，收益率整体上行但韧性强于利率债，信用利差表现分化，中短端多被动收窄。投资要点：[Table_Summary]一级发行：净融资增加。上周（2025年7月7日-7月11日）短融发行740.4亿元，到期649.1亿元，中票发行1030.2亿元，到期530.9亿元；企业债到期41.1亿元；公司债发行1004.2亿元，到期595.8亿元。上周主要信用债品种共发行2774.8亿元，到期1817亿元，净融资957.8亿元，较前一周（6月30日-7月4日）的净融资906.4亿元有所增加。二级交易：交投减少，收益率多上行。上周（2025年7月7日-7月11日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交8575.72亿元，较前一周（6月30日-7月4日）8722.75亿元的成交减少147.03亿元。中票收益率多上行，具体来看，与7月4日相比，7月11日3年期AAA中票收益率上行3.34BP至1.81%，3年期AA+中票收益率上行1.34BP至1.86%，3年期AA中票收益率上行1.34BP至2.01%。中短期票据与国开债利差表现分化，中短端多被动收窄。1年期中票利差分位数分别从23%、12.6%、7%、4.3%、2.3%下行至4.3%、1.4%、0.6%、0.2%、0.1%。10年期中票利差分位数分别从52.4%、33.2%、29.6%、29.8%、23.1%分化至54.9%、31.9%、25.2%、23.1%、18.3%。信用评级调整及违约跟踪。上周（7月7日-7月11日）境内评级机构评级上调的发行人有5家，为江苏长江商业银行股份有限公司、山东发展投资控股集团有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、赣州发展投资控股集团有限责任公司和赣州城市投资控股集团有限责任公司，其中赣州发展投资控股集团有限责任公司和赣州城市投资控股集团有限责任公司为城投平台，其余均非城投平台；境内评级机构评级下调的发行人有1家，为郑州煤炭工业(集团)有限责任公司，非城投平台；上周无展期或违约债券。风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 目录1.信用债市场周度回顾............................................................................31.1.一级发行：净融资增加...................................................................31.2.二级交易：交投减少，收益率多上行..............................................41.3.信用评级调整及违约跟踪................................................................62.风险提示..............................................................................................6 1.信用债市场周度回顾1.1.一级发行：净融资增加根据Wind统计，上周（2025年7月7日-7月11日）短融发行740.4亿元，到期649.1亿元，中票发行1030.2亿元，到期530.9亿元；企业债到期41.1亿元；公司债发行1004.2亿元，到期595.8亿元。上周主要信用债品种共发行2774.8亿元，到期1817亿元，净融资957.8亿元，较前一周（6月30日-7月4日）的净融资906.4亿元有所增加。从主要发行品种来看，上周共发行短融超短融75只，中期票据113只，公司债发行127只，企业债发行0只，发行数量较前一周有所增加。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大，为59.68%。从行业来看，综合类发行人占比最大，为24.44%，其次是建筑类发行人，占比为23.81%。表1：近期公告发行债券的期限分布（2025年7月7日-7月11日）（只）期限（年）短期融资券公司债0.522015322073038506470710093000总计75127注：数据截至2025年7月11日，且不考虑提前偿还资料来源：Wind，国泰海通证券研究表2：近期公告发行债券的评级分布（2025年7月7日-7月11日）（只）评级短期融资券公司债AAA4964AA+2248AA415总计75127注：数据截至2025年7月11日资料来源：Wind，国泰海通证券研究表3：近期公告发行债券的行业分布（2025年7月7日-7月11日）（只）行业租赁和商务服务业综合制造业信息传输、软件和信息技术服务业文化、体育和娱乐业水利、环境和公共设施管理业批发和零售业农、林、牧、渔业科学研究和技术服务业 中期票据企业债总计0022005580154808650011400750142021130315中期票据企业债总计75018830010080271130315短期融资券公司债中期票据企业债总计31640193127066130100010001110214000102000 1.2.二级交易：交投减少，收益率多上行上周（2025年7月7日-7月11日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交8575.72亿元，较前一周（6月30日-7月4日）8722.75亿元的成交减少147.03亿元。中票收益率多上行，具体来看，与7月4日相比，7月11日3年期AAA中票收益率上行3.34BP至1.81%，3年期AA+中票收益率上行1.34BP至1.86%，3年期AA中票收益率上行1.34BP至2.01%。图1：主要信用债品种成交情况（亿元）图2：3年期中票收益率走势（%）资料来源：Wind，国泰海通证券研究中短期票据与国开债利差表现分化，中短端多被动收窄。1年期中票利差分位数分别从23%、12.6%、7%、4.3%、2.3%下行至4.3%、1.4%、0.6%、0.2%、0.1%。10年期中票利差分位数分别从52.4%、33.2%、29.6%、29.8%、23.1%分化至54.9%、31.9%、25.2%、23.1%、18.3%。期限利差表现分化。各等级中票（AAA+至AA）的7年期与5年期利差分位数分别从8.6%、35.6%、35.8%、28.3%、26.6%分化至3.8%、50.5%、45.9%、39.6%、30.2%。等级利差多下行。其中10年期AAA-与AAA+级利差分位数由20.30%下行至6.30%。图3：3年期中票信用利差（BP）资料来源：Wind，国泰海通证券研究短期融资券总计2025/07/07-2025/07/111.52.02.53.03.54.04.53年期AAA中票收益率3年期AA中票收益率02040608010012014016022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/043年期AAA中票信用利差3年期AA+中票信用利差 3年期AA+中票收益率24/0724/1025/0125/0425/073年期AA中票信用利差 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7资料来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7资料来源：Wind，国泰海通证券研究表4：中短期票据与国开债利差、期限利差及等级利差（25/07/11较25/07/04）资料来源：Wind，国泰海通证券研究，截至7月11日表5：信用债品种利率水平与利差所处分位数（截至7月11日）资料来源：Wind，国泰海通证券研究1Y3Y5Y7Y10Y1YBP）BP）BP）BP）%）%）下下下上上下BP）BP）BP）BP）%）%）上上下下上上AAAAAABP）BP）BP）BP）%）%）下下下下下上1YAAAAA+AAAAA1年期1.671.721.751.692年期1.761.811.891.763年期1.811.862.011.824年期1.881.962.161.885年期1.902.012.251.901年期-0.58-1.58-1.5802年期1.460.461.460.983年期3.341.341.343.974年期3.594.594.594.035年期3.872.87-0.134.081年期1.400.200.102.902年期4.600.100.605.003年期14.204.2011.0011.104年期13.9011.1017.5012.605年期11.8011.3017.009.501年期3.200.800.403.202年期1.200.002.005.203年期18.108.8014.1017.304年期13.7014.1022.5014.105年期16.1015.7021.3014.90AAAAA+AAAAA-1年期1.751.772.181.722年期1.821.842.391.783年期1.871.882.591.814年期1.931.972.771.895年期1.962.032.891.931年期0.56-1.73-1.48-1.612年期0.89-0.883.95-0.63年期0.96-1.295.670.174年期1.111.8810.071.325年期1.390.054.270.551年期4.500.109.400.602年期8.300.1012.600.703年期8.700.3019.503.404年期6.103.8021.409.505年期2.505.9019.808.701年期001922年期0.000.4026.600.403年期0.401.2036.606.804年期2.006.8038.7012.905年期2.4012.5032.2012.90当前利率水平（%）较前一周变动(BP)与国开债利差的3年内历史分位数（%）与国开债利差的1年内历史分位数（%）地产债当前利率水平（%）较前一周变动(BP)与国开债利差的3年内历史分位数（%）与国开债利差的1年内历史分位数（%）7月11日中票 资料来源：Wind，国泰海通证券研究5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y下上下下下下上下上下上上上上下上AAAAAAAAA下下下下下下下下中短期票据与国开债利差AA+中短期票据期限利差AA+中短期票据等级利差5Y7YAAAAAAA+AAAAA-AA+1.771.631.671.751.691.681.871.691.731.831.761.781.981.731.771.891.811.842.171.781.831.981.871.912.231.781.831.991.901.92-3.13.753.754.753.871.36-0.773.763.762.765.184.52-2.36.14.12.16.034.184.283.062.062.065.125.93-1.792.81.81.84.915.490.101.400.200.300.500.500.206.500.501.807.806.308.5017.503.708.109.0010.6016.3027.2013.4016.309.309.9014.4016.308.7014.209.409.100.400.800.801.200.800.800.803.201.605.202.002.8013.2016.906.0012.9013.7017.3023.1016.5013.3015.3012.9014.5021.4012.9011.2014.9014.5014.50AAAAAAA+AAAAA+1.751.671.721.671.721.921.761.811.761.812.081.811.861.811.862.241.881.961.881.962.331.902.011.902.01-1.5