利润端高增，耳机音响两大核心业务快速增长

漫步者公司研究概要

公司概况与财务表现

• 市场表现：漫步者在2024年第一季度实现了强劲的增长，利润端显著提升，耳机和音响两大核心业务均实现了较快的增速。
• 财务数据：
  • 总市值：114.52亿元
  • 最高/最低价：23.79元至10.21元
  • 股本：8.89亿股
• 盈利预测：预计2024-2026年的归母净利润分别为5.31亿、6.29亿、7.23亿，对应EPS分别为0.60元、0.71元、0.81元。

业务亮点

• 耳机与音响业务：耳机和音响两大核心业务在2023年分别实现了22.48%和20.65%的增速，其中耳机业务的收入达到17.91亿元，音响业务达到8.28亿元。
• 海外增长：2023年海外营收增速显著快于国内，海外收入达20.72亿元，同比增长17.90%，国内收入为6.21亿元，同比增长36.02%。
• 产品与渠道拓展：公司推出了包括游戏鼠标、游戏耳机、运动耳机等新产品，并在线下和线上渠道持续拓展，如在京东、天猫、抖音、小红书等平台的销售额增长迅速。

财务指标分析

• 毛利率与净利率：2023年第四季度与2024年第一季度的毛利率分别提升了4.62和5.56个百分点，净利率在毛利率的带动下显著提升。
• 费用率变化：销售费用率上升，主要原因是市场宣传费用和人工成本增加；财务费用率下降，得益于利息收入的增加。

投资建议

• 行业展望：在AI大模型的推动下，智能音箱市场有望复苏，公司有望借助硬件音效优势与软件算法合作，分享智能音箱发展红利。
• 产品线展望：TWS耳机业务有望通过市场定位实现市场份额的提升，同时AI耳机和开放式无线耳机（OWS）有望成为新的增长点。
• 估值与评级：预计2024-2026年的PE分别为21.56倍、18.21倍、15.84倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格和人工成本波动风险
• 经营规模扩大带来的管理挑战
• 汇率波动风险
• 技术和市场风险

结论

漫步者在2024年第一季度展现出强劲的增长动力，特别是在耳机和音响两大核心业务领域。公司通过持续的产品创新和渠道拓展策略，成功提升了市场占有率和盈利能力。随着AI技术的深入应用和全球市场的拓展，漫步者有望在未来继续增长。然而，公司仍面临来自原材料成本、汇率波动和市场竞争等潜在风险。综合考虑，推荐投资者关注并考虑“买入”该公司的股票。