2025年半年报点评：钨价上涨增厚矿端利润，AI需求释放金洲公司快速增长

钨价上涨增厚矿端利润，AI需求释放金洲公司快速增长 2025年08月30日 ➢事件：公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收78.49亿元，同比+3.09%，归母净利润5.10亿元，同比+8.70%；扣非后归母净利润4.84亿元，同比+310.54%。2025Q2，公司实现营收44.57亿元，同比+2.76%，环比+31.41%；归母净利润2.89亿元，同比+13.28%，环比+30.97%；扣非归母净利润2.80亿元，同比+290.57%，环比+37.67%。 推荐维持评级当前价格：20.68元 ➢上游资源端柿竹园产量稳定，深度受益钨价上涨。2025H1公司钨精矿产量0.42万吨，APT产量0.85万吨，柿竹园实现营业收入22亿元，净利润4.5亿元。产能方面，柿竹园公司拥有目前全球在产的最大单体钨矿山，2024年年产钨精矿0.78万吨。 ➢下游加工端稳步增量，金洲公司受益AI需求快速增长。1）PCB微钻：25H1，IT工具产量超4亿支，同比增长30%；金洲实现营收6.93亿元，同比+34.76%，净利润1.63亿元，同比+105.03%；主要得益于AI行业快速发展拉动高多层高速板、封装基板等对于PCB工具的需求。2）硬质合金&数控刀片：25H1，公司硬质合金产量超0.75万吨，同比增长超5%，稳居全球第一；公司数控刀片产量约超6500万片，同比增长超15%；株硬实现营收33.44亿元，同比持平，净利润2.39亿元，同比+18.84%；自硬实现营收22.49亿元，同比+5.20%，净利润0.08亿元，同比-54.54%；南硬实现营收7.53亿元，同比+5.20%，净利润0.05亿元，同比+119.45%。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn分析师李挺 执业证书：S0100523090006邮箱：lting@glms.com.cn 相关研究 1.中钨高新（000657.SZ）2024年三季报点评：主业需求承压，资源短板即将补齐-2024/10/282.中钨高新（000657.SZ）2024年半年报点评：刀片盈利承压，资源短板即将补齐-2024/08/273.中钨高新（000657.SZ）2023年年报及2024年一季报点评：业绩略低于预期，资源短板即将补齐-2024/04/304.中钨高新（000657.SZ）2023年三季报点评：销量下滑+费用上升拖累业绩，期待光伏钨丝Q4放量+矿山注入-2023/10/30 ➢钨、钼、铋价格同环比均上涨，增厚矿端收益。25H1，钨精矿价格约15.14万元/吨，同比+12.54%，同比持续上行；钼精矿价格约35.46万元/吨，同比+1.56%；铋价格约12.10万元/吨，同比+97.21%。25Q2，钨精矿价格约15.95万元/吨，环比+11.56%，钼精矿价格约35.83万元/吨，环比+2.10%，铋价格约13.71万元/吨，环比+31.73%。 ➢核心看点：1）钨矿仍存注入预期，自给率有望持续提升。柿竹园已经注入（目前年产钨精矿约0.8万吨，技改项目之后可达到1万吨），此外托管五矿集团其他四座矿山（1.8-1.9万吨）仍有注入预期，自给率有望从20%提升到约70%，深度受益钨价上涨。2）AI拉动需求升级，PCB微钻快速放量。AI等新兴领域需求迭代升级，拉动高多层高速板、封装基板等加工微钻需求，金洲公司作为全球领先的PCB用精密微型钻头及刀具综合供应商深度受益。 ➢投资建议：公司钨矿自给率有望进一步提升，PCB微钻有望持续快速放量，公 司 盈 利 能 力 有 望 持 续 提 升 。 我 们 预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 为10.84/12.38/13.21亿元（不考虑钨矿注入带来的利润增厚），对应现价的PE分别为43/38/36倍，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048