事件:公司发布2024年半年报。2024H1,公司实现营收171.62亿元,同比-8.37%;归母净利润10.17亿元,同比+28.47%,扣非后归母净利8.58亿元,同比+18.92%。分季度看,2024Q2,公司实现营收88.92亿元,同比-12.55%、环比+7.52%;归母净利润5.90亿元,同比+67.84%、环比+38.02%;扣非归母净利5.57亿元,同比+69.13%、环比+85.21%。 钨钼板块:钨价走高增厚矿山利润,光伏钨丝持续放量。1)2023年公司钨钼业务实现利润总额14亿元,同比增长30%。测算24Q2钨钼板块实现利润总额8.9亿元,同比增长65%、环比增长64%。2)光伏钨丝持续放量,2024H1光伏钨丝销量达到628亿米(2023年全年760亿米),光伏钨丝替代高碳钢丝大势所趋。子公司厦门虹鹭实现净利润6.19亿元,同比增长51.15%。3)钨价强势,2024H1年钨精矿价格同比+12.8%,增厚钨矿利润,宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭总计实现净利润同比增长36.32%至3.10亿元。 能源新材料板块:2024H1销量有所恢复。1)2024H1公司能源新材料业务实现利润2.46亿元,同比-10%。测算24Q2新能源材料板块实现利润总额1.32亿元,同比-14%、环比+ 16%。2)2024H1公司钴酸锂产品实现销量1.84万吨,同比+30%;三元材料销量2.63万吨,同比+109%,但由于原材料价格下降及行业竞争加剧影响,盈利下滑。 稀土板块:子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务2024年不再并表,板块盈利下滑。1)2024H1公司稀土业务实现利润总额1.17亿元,同比-23.5%。测算24Q2稀土业务实现利润总额0.77亿元,同比+97%、环比+ 93%。 2)202H1公司磁材销量同比增长13%,但原材料价格下降和竞争加剧,稀土深加工产品盈利有所下降。3)由于与中国稀土集团进行整合,原子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务2024年不再纳入合并报表范围。 24Q2钨价强势上涨,增厚矿山利润。1)钨价强势上涨,矿山利润走高,24Q2钨精矿价格环比+16.23%;光伏钨丝继续放量,测算Q2光伏钨丝销量330亿米。2)能源新材料板块盈利环比改善。24Q2钴酸锂出货环比增加,24Q2钴酸锂产品销量1万吨,环比+19.05%,24Q2实现利润总额1.32亿元,环比增长15.79%。3)稀土板块Q2利润同环比改善,24Q2稀土板块24Q2实现利润总额0.77亿元,环比增长92.55%。 投资建议:公司光伏钨丝持续放量,叠加钨价上涨增厚矿端利润,公司钨钼板块表现强劲。我们预计2024-2026年归母净利润分别为19.67/23.22/27.00亿元,对应现价,2024-2026年PE依次为12/10/9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:经济波动影响需求和价格的风险,原材料风险,项目不达预期的风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件:公司发布2024年半年报 公司发布2024年半年报:2024H1,公司实现营收171.62亿元,同比下降8.37%;归母净利润10.17亿元,同比增长28.47%,扣非后归母净利达8.58亿元,同比增长18.92%。 分季度看,2024Q2,公司实现营收88.92亿元,同比减少12.55%、环比增长7.52%;归母净利润5.90亿元,同比增长67.84%、环比增长38.02%;扣非归母净利5.57亿元,同比增长69.13%、环比增长85.21%。 图1:2024H1,公司实现营收171.62亿元 图2:2024H1,公司实现归母净利润10.17亿元 图3:2024Q2,公司实现营收88.92亿元 图4:2024Q2,公司实现归母净利润5.90亿元 2点评:钨价走高增厚矿山利润,钨钼板块表现强劲 2.1钨钼板块带动公司业绩大幅改善 2024H1公司主营业务收入为168.56亿元,同比下降5.96%;主营业务毛利润为65.10亿元,同比上升8.50%;主营业务毛利率为19.03%,同比上升2.54pct。主营收入方面:钨钼板块业务营收86.03亿元,占比最大为50.13%; 电池材料业务营收62.15亿元,占比第二为36.22%;稀土业务营收20.14亿元,占比为11.74%。毛利方面:钨钼板块毛利润为24.29亿元,占比最大为74.39%; 电池材料业务毛利润8.85亿元,占比第二为17.92%;稀土业务板块毛利润1.95亿元,占比为5.96%。毛利率方面:钨钼板块毛利率最高为28.23%,其次为其他业务18.85%。 图5:2024H1,钨钼板块营收占比最大为50.13%(单位:%) 图6:2024H1,钨钼板块毛利润最大为24.29亿元(单位:亿元) 图7:2024H1,钨钼板块毛利率最高为28.23% 2024H1公司归母净利润为10.17亿元,同比增长28.47%,净利率同比上涨2.65pct至9.34%,毛利率同比上涨2.13pct至19.02%。1)期间费用:公司2023H1期间费用同比下降12.53%至7.87亿元,期间费用率下降4.54pct至4.59%,研发费用同比增加6.24%至7.45亿元。销售费用同比增长9.89%至1.82亿元;管理费用同比增长2.74%至4.62亿元;财务费用同比下降49.66%至1.43亿元,主要由于有息负债同比减少,且融资成本同比下降,利息支出减少。公司2024H1研发费用同比增加6.24%至7.45亿元。2)减值损失:2024H1资产减值损失较上年同期减少6114.35万元,主要由于存货跌价损失减少。 图8:2024H1,公司净利率为9.34% 图9:2024H1,期间费用率下降至4.59% 图10:2024H1,研发费用为增长至7.45亿元 图11:2024H1,资产减值损失共计1.25亿元 2.2钨钼板块:钨价走高增厚矿山利润,光伏钨丝继续放量 2024H1厦门钨业钨钼等有色金属制品收入同比增长15.36%至86.03亿元,毛利率为28.23%,同比下降0.68pct。1)营业收入:2016-2024H1,厦门钨业钨钼等有色金属制品收入由45.93亿元增长至86.03亿元,CAGR为9.38%,2024H1,主要深加工产品整体向好推动营收增长。2)毛利率:2023年,公司钨钼板块整体毛利率为28.23%,同比下降0.68pct,毛利率上升主要由于光伏钨丝,钨矿等高毛利率产品毛利贡献增加所致,2024H1钨精矿价格同比增长13.04%至13.44万元/吨。 图12:2024H1钨钼等有色金属制品营收同比增长15.36%至86.03亿元(单位:亿元) 公司光伏钨丝快速放量,2024H1销量达到628亿米,同比+117%。公司拟加码1000亿米产能,钨丝产能全部投放后,公司光伏钨丝产能将达到1845亿米。公司定增预案将投资建设年产1000亿米光伏用钨丝产线建设项目,光伏钨丝未来将成为公司钨钼板块重要的利润增长点。2024H1公司细钨丝销量同比增长119%至743亿米,其中光伏用钨丝销量628亿米,同比+117%。 表1:厦门钨业钨丝业务项目情况 图13:2024H1厦门钨业细钨丝销量743亿米 图14:厦门钨业细钨丝产能情况(单位:亿米) 2024H1,公司子公司厦门虹鹭营收、净利润均实现明显增长。2024H1,由于光伏用钨丝快速放量,厦门虹鹭营收同比增长66.38%至23.52亿元,净利同比增长51.15%至6.19亿元。 图15:2024H1,厦门虹鹭营收同比增长66.38%至23.52亿元,净利同比增长51.15%至6.19亿元 硬质合金方面,公司向下游深加工业务持续发力。定增项目将新增200万件整体刀具、3000万件可转位刀片、170万件超硬刀具产能。公司定增预案公告将投资建设硬质合金切削工具扩产项目,包含200万件整体刀具、3000万件可转位刀片、170万件超硬刀具产能。 表2:厦门钨业硬质合金业务在建工程和计划建设情况 2024H1,厦门钨业硬质合金产品产销量同比波动不大,子公司厦门金鹭营收同比下降3.58%、洛阳金鹭营收同比增长0.25%。2024H1,厦门金鹭营收同比增长3.58%至23.32亿元,净利同比下降7.29%至2.45亿元,主要因上半年APT价格快速上涨后回落,钨粉末盈利承压,毛利率略有下滑。洛阳金鹭营收同比增长0.25%至4.08亿元,净利同比下降22.57%至3248.33万元,主要由于硬质合金顶锤等产品市场竞价加剧,售价、毛利下降。九江金鹭营收同比上升7.37%至8.00亿元,净利同比下降15.93%至4595.51万元。 图17:2024H1, 厦门金鹭营收同比增长3.58%至23.32亿元,净利同比下降7.29%至2.45亿元 图16:厦门钨业硬质合金产销量情况(单吨:吨) 图18:2024H1,洛阳金鹭营收同比增长0.25%至4.08亿元,净利同比下降22.57%至3248.33万元 图19:2024H1,九江金鹭营收同比上升7.37%至8.00亿元,净利同比增长15.93%至4595.51万元 钨矿方面,公司共有宁化行洛坑钨矿、都昌阳储山钨钼矿、洛阳豫鹭回收钼尾矿中的白钨矿博白巨典油麻坡钨钼矿四个矿山,截至2023年,钨储量共计36.77万吨(不包括洛阳豫鹭回收钼尾矿)、钼储量2.6万吨,未来大湖塘矿山有望注入。 其中1)宁化行洛坑钨矿主要生产黑钨、白钨,年处理量为165万吨,钨储量为22.68万吨,平均品位为0.21%。2)都昌阳储山钨钼矿主要生产白钨和钼,年处理量为148.5万吨,钨储量为6.09万吨、平均品位为0.16%,钼储量为2.6万吨、平均品位为0.035%。3)洛阳豫鹭回收钼尾矿中的白钨矿年处理量为619万吨。 4)博白巨典油麻坡钨钼矿。2023年1月,公司完成收购博白县巨典矿业有限公司100%股权,博白巨典拥有油麻坡钨钼矿采矿权,该矿具有约8万吨WO3储量。5)大湖塘矿山有望注入。公司母公司控股子公司江西巨通具有大湖塘钨矿的采矿权,据2014年统计,大湖塘拥有约62.16万吨WO3储量。 表3:截至2023年12月厦门钨业钨矿矿山情况 2024H1,厦门钨业旗下矿山企业,宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭总计实现营收8.06亿元、同比增长11.83%,实现归母净利润3.10亿元、同比增长36.32%。其中,宁化行洛坑营收为3.11亿元、同比增15.18%,归母净利为1.12亿元、同比增18.38%。都昌金鼎营收为3.04亿元、同比增8.40%,归母净利为1.12亿元、同比增89.31%。洛阳豫鹭营收为1.91亿元、同比增12.17%,归母净利为0.87亿元、同比增16.92%。 图20:2024H1, 厦门钨业三家矿企营收同比增长11.83%至8.06亿元 图21:2024H1,厦门钨业三家矿企归母净利润同比增长36.32%至3.10亿元 2.3电池材料板块:竞争加剧,盈利承压 2024H1营收同比下降22.30%至62.15亿元,销售毛利率同比上升1.88pct至9.41%。1)营业收入:2024H1电池材料营收同比下降22.30%至62.15亿元。 2)毛利率:2024H1,公司电池材料板块整体毛利率为9.41%,同比上升1.88pct,受原材料价格下降及行业竞争加剧影响,电池材料板块整体盈利能力下滑。3)24Q2盈利下滑,测算24Q2新能源材料板块实现营收41.89亿元,同比下降34%、环比下降16%;实现利润总额1.1亿元,同比下降55%、环比下降36%。 图22:2024H1电池材料营收同比下降22.30%至62.15亿元(单位:亿元) 主要产品销量增长。2024H1,钴酸锂实现销量1.84万吨,同比+30%,测算Q2销量1万吨,环比+19%;三元材料销量2.63万吨,同比+109%,测算Q2销量1.04万吨,环比-35%。 图