系列点评五：Q1业绩超预期，“车+机器人”协同

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 拓普集团（601689.SH）系列点评五 Q1业绩超预期 “车+机器人”协同 2024年04月27日 [Table_Author] 分析师：崔琰 执业证号：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com ➢ 事件概述：公司披露2024年一季报：2024Q1实现营收56.88亿元，同比+27.29%，环比+2.51%；归母净利润6.45亿元，同比+43.36%，环比+16.58%；扣非归母净利润5.96亿元，同比+41.79%，环比+14.53%。 ➢ 业绩超预期 收入&利润创历史新高。公司2024Q1实现营收56.88亿元，同比+27.29%，环比+2.51%，营收创历史新高，我们判断环比增长来自赛力斯等客户销量的环比增长，带动公司收入向上；实现归母净利6.45亿元，同比+43.36%，环比+16.58%，净利润同样创历史新高，我们分析利润的环比增长主要系营收增长带动。 公司2024Q1毛利率达22.43%，同比+0.57pct，环比-1.67pct，我们分析毛利率波动主要受产品结构及客户结构影响；费用方面，2024Q1研发费用达2.56亿元，同比+20.12%，对应研发费用率同比-0.27pct至4.49%；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比+0.22pct、+0.07pct、-0.80pct至1.38%、2.75%、0.71%。 ➢ 平台型Tier0.5 剑指全球汽配龙头。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。智能电动时代，依托公司QSTP所形成的核心竞争力，与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉、开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，国际战略不断加速。此外公司汽车电子类业务迎来收获期，闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地，为“科技拓普”做出重要贡献。 产品+：八大产品线，打造平台型企业。公司Tier0.5级创新型商业模式继续快 速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，现已拥有8大系列产品：汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，具备线控底盘一站式解决方案能力、完整的热管理模块及核心零部件自研自制能力，单车配套金额达3万元并具备持续扩展空间。 ➢ 积极布局机器人 具身智能星辰大海。特斯拉Bot可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力，同时分摊开发成本，复用车端供应链实现降本。特斯拉鲇鱼效应下，机器人行业有望类智能电动车行业发展，技术成熟+ 推荐 维持评级 当前价格： 59.79元 相关研究 1.拓普集团（601689.SH）系列点评四：利润持续向上 “车+机器人”协同-2024/04/23 2.拓普集团（601689.SH）系列点评三：业绩稳健增长 “车+机器人”协同-2024/03/22 3.拓普集团（601689.SH）系列点评二：经营业绩稳健 “车+机器人”协同-2024/01/17 4.拓普集团（601689.SH）系列点评一：开启机器人生产基地建设，百万亿元级别赛道起航-2024/01/05 拓普集团(601689)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据世界银行数据，我们测算全球劳动人口约34.5亿人，假设人形机器人单价25万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿元。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已多次向客户送样，获得客户认可及好评，根据公司2023年报，公司将根据客户需求尽快迭代升级并进入量产阶段。2024年1月4日公司公告拟投资50亿元（其中固定资产30亿元）、规划用地300亩用于机器人电驱系统研发生产基地项目，1月8日实现2条电驱系统生产线投产，年产能为30万套电驱执行器，新增产能已启动规划设计。 ➢ 投资建议：公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头；当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。看好公司主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统、热管理系统、机器人执行器业务的成长性，以及规模 效 应 驱 动 利 润 率 的 提 升 ， 预 计 公 司2024-2026年收入为275.05/361.02/451.77亿元，归母净利润为28.51/38.76/49.08亿元，对应EPS为2.45/3.33/4.22元，对应2024年4月26日59.79元/股的收盘价，PE分别为24/18/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：特斯拉销量不及预期；机器人业务进展不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19,701 27,505 36,102 45,177 增长率（%） 23.2 39.6 31.3 25.1 归属母公司股东净利润（百万元） 2,151 2,851 3,876 4,908 增长率（%） 26.5 32.6 35.9 26.6 每股收益（元） 1.85 2.45 3.33 4.22 PE 32 24 18 14 PB 5.0 3.6 3.1 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 拓普集团(601689)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 19,701 27,505 36,102 45,177 成长能力（%） 营业成本 15,163 21,495 28,199 35,229 营业收入增长率 23.18 39.62 31.26 25.14 营业税金及附加 148 217 279 349 EBIT增长率 32.71 31.54 31.86 26.46 销售费用 259 361 474 594 净利润增长率 26.49 32.58 35.93 26.62 管理费用 544 759 996 1,247 盈利能力（%） 研发费用 986 1,377 1,808 2,262 毛利率 23.03 21.85 21.89 22.02 EBIT 2,558 3,364 4,436 5,610 净利润率 10.92 10.37 10.74 10.86 财务费用 86 104 4 -2 总资产收益率ROA 6.99 6.80 8.12 8.49 资产减值损失 -71 0 0 0 净资产收益率ROE 15.60 14.63 17.22 18.69 投资收益 4 6 7 9 偿债能力 营业利润 2,476 3,266 4,439 5,621 流动比率 1.20 1.28 1.31 1.30 营业外收支 -14 0 0 0 速动比率 0.88 1.01 1.01 1.03 利润总额 2,462 3,266 4,439 5,621 现金比率 0.25 0.49 0.44 0.51 所得税 312 414 563 713 资产负债率（%） 55.10 53.45 52.76 54.54 净利润 2,150 2,851 3,876 4,908 经营效率 归属于母公司净利润 2,151 2,851 3,876 4,908 应收账款周转天数 92.76 92.00 90.00 88.00 EBITDA 3,820 4,855 6,305 7,815 存货周转天数 78.11 75.00 73.00 70.00 总资产周转率 0.68 0.76 0.81 0.86 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,855 8,774 9,205 13,785 每股收益 1.85 2.45 3.33 4.22 应收账款及票据 5,561 7,536 9,594 11,697 每股净资产 11.85 16.76 19.36 22.58 预付款项 116 150 192 229 每股经营现金流 2.89 5.44 6.48 8.55 存货 3,245 4,417 5,640 6,756 每股股利 0.56 0.74 1.00 1.27 其他流动资产 1,714 2,113 2,518 2,913 估值分析 流动资产合计 13,492 22,990 27,149 35,380 PE 32 24 18 14 长期股权投资 140 145 152 162 PB 5.0 3.6 3.1 2.6 固定资产 11,518 13,125 14,815 16,660 EV/EBITDA 19.08 15.01 11.56 9.33 无形资产 1,390 1,390 1,388 1,387 股息收益率（%） 0.93 1.23 1.67 2.12 非流动资产合计 17,278 18,937 20,566 22,439 资产合计 30,770 41,927 47,715 57,819 短期借款 1,000 1,000 1,000 1,000 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 8,263 13,427 18,542 24,612 净利润 2,150 2,851 3,876 4,908 其他流动负债 1,961 3,566 1,240 1,549 折旧和摊销 1,263 1,490 1,869 2,205 流动负债合计 11,224 17,993 20,782 27,161 营运资金变动 -403 1,859 1,681 2,729 长期借款 2,506 1,196 1,196 1,196 经营活动现金流 3,366 6,327 7,529 9,941 其他长期负债 3,225 3,219 3,198 3,178 资本开支 -3,157 -3,025 -3,443 -4,001 非流动负债合计 5,732 4,415 4,394 4,374 投资 -294 0 0 0 负债合计 16,955 22,408 25,176 31,536 投资活动现金流 -3,410 -3,102 -3,443 -4,001 股本 1,102 1,163 1,163 1,163 股权募资 0 3,498 0 0 少数股东权益 30 30 30 30 债务募资 784 20 -2,620 0 股东权益合计 13,814 19,519 22,539 26,284 筹资活动现金流 -71 2,693 -3,654 -1,360 负债和股东权益合计 30,770 41,927 47,715 57,819 现金净流量 -96 5,918 432 4,580 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 拓普集团(601689)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读