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评级及分析师信息 公司发布2023年半年报:公司2023H1实现营业收入91.6亿元,同比增长34.8%;实现归母净利10.9亿元,同比 增长54.6%;实现扣非归母净利10.27亿元,同比增长50.0%。其中,2023Q2实现营业收入46.9亿元,同比增长53.9%,环比+5.0%;实现归母净利6.4亿元,同比增长100.0%,环比+43.1%;实现扣非归母净利6.1亿元,同比增长97.0%,环比+44.5%。 分析判断: ►业绩加速向上新产品放量进行时 收入端:公司2023H1实现营业收入91.6亿元,同比增长34.8%;2323Q2实现营业收入46.9亿元,同比增长53.9%,环比+5.0%。1)分产品来看,减震器收入18.2亿元,同比-0.9%,内饰功能件收入31.4亿元,同比+46.2%,底盘系统收入28.8亿元,同比+61.5%,汽车电子收入0.8亿元,同比-10.2%,热管理系统7.8亿元,同比+25.9%。2)分地区来看,国内收入58.1亿元,同比+33.8%,国外收入29.0亿元,同比+35.4%。公司底盘及内饰业务驱动营收增长,热管 理系统营收稳健向上,我们判断主要受益于公司在新能源汽 车产业的广阔产品线及创新型商业模式等因素的积极影响。 分析师:郑青青邮箱:zhengqq@hx168.com.cnSAC NO:S1120522120001 费用端:公司2023H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别1.1%、2.7%、4.9%、-0.1%,同比分别-0.3/-0.0/+0.2/+0.1pct;2023Q2,销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.8%/5.1%/-1.7%,同比分别-0.4/-0.3/-0.6/-1.2pct,环比分别-0.1/+0.1/+0.3/-3.3pct;公司研发投入不断加大,研发优势领先,控本优势明显。财务费 用为正,主要来自汇兑收益。 1.【华西汽车】拓普集团(601689)系列点评三十五:定增获批从车到机器人2023.07.05 2.【华西汽车】拓普集团(601689)系列点评三十四:业绩稳健增长Tier 0.5持续推进2023.04.22138282 3.【华西汽车】拓普集团(601689)系列点评三十三:业绩如期高增Tier 0.5持续推进2023.04.18 利 润 端 :公司2023H1毛利率22.6%,同比+1.2pct,其中2023Q2毛 利 率23.3%, 同 比+1.2pct, 环 比+1.4pct。2023H1,实现归母净利10.9亿元,同比增长54.6%, 其中2023Q2实现归母净利6.4亿元,同比增长100.0%,环比+43.1%,对应2023H1归母净利率11.9%,同比+1.5pct,对应2023Q2归母净利率13.7%,同比+3.2pct,环比+3.7pct。 公司业绩高增,经营效率持续提升,主要受益于:1)公司平台化战略不断推进,汽车行业八大产品线梯次发展,核 心产品轻量化底盘及整车NVH声学套组竞争力及市场份额不断提 升,新产品逐步量产,为公司发展创造新的增长点 ;2)Tier0.5级创新型商业模式不断发展,持续深化与客户的战略合作关系,单车配套价值提升至1万元以上,部分车型达2万元;3)公司持续推动智能制造及精益生产,努力为客户提供最具竞争力的产品及服务。后续公司无人驾驶执行器IBS、EPS等项目逐步量产,机器人执行器项目进展顺利,为公司保持快速发展提供有力保障。 ►平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头 客 户+: 战略绑 定特斯拉和造车新势力,进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长,目前战略绑定特斯 拉开启新一轮成长,同时已进入福特、FCA、、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行 业电动智能变革,公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作,探索Tier0.5级的合作模式,为客户提供全产品线的同步研发及 供货服务。公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、理想 、比亚迪、小米、合创、高合、上汽等客户定点。 产品+:八大产品线,打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时,前 瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务,又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能 座舱部件,预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上,全面布局电动智能,成为平台型公司。 ►积极布局机器人具身智能星辰大海 特斯拉Bot可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力,同时分摊开发成本,复用车端供应链实 现降本。特斯拉鲇鱼效应下,机器人行业有望类智能电动车 行业发展,技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据测算全球劳动人口约34.5亿人,假设人形机器人单价25万元,如果其中11.6%的劳动者被机器人取代,则人形机器人的全球市场可达100万亿。运动执行器是机器人的核心部件之一,公司的运动执行器包括电机、电控及减 速机构等部件组成,样品也获得客户的认可,后续发展潜力巨大。公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器,已多 次向客户送样,获得客户认可及好评,根据公司半年报,项 目自2024Q1开始量产爬坡,初始订单为100台/周。2023年预计完成4套生产线的安装调试,形成年产10万台的一期产能,后续年产能将提升至百万台。此外,公司设立电驱事业 部,为机器人业务发展提供战略保障。 投资建议 公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的,凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力,有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶 系统及热管理系统具备成长性,规模效应驱动利润率提升,考虑到墨西哥工厂爬坡,维持盈利预测:预计2023-2025年营 收为235.9/312.3/438.9亿 元 , 归 母 净 利为24.6/35.2/51.3亿元,EPS为2.23/3.20/4.65元,对应2023年8月28日收盘价67元的PE 30/21/14倍,维持“买入”评级。 风险提示 特斯拉销量不及预期;吉利销量回暖不及预期;竞争加剧;原材料成本上升等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所: 地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址:http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料,但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断,且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下,本报告仅提供给签约客户参考使用,任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下,本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求,不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下,本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为,与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意,在法律许可的前提下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下,本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为华西证券研究所,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。