系列点评三十八：经营业绩稳健 “车+机器人”协同

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 经营业绩稳健 “车+机器人”协同 [Table_Title2] 拓普集团(601689)系列点评三十八 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2023年三季报：公司2023Q1-Q3实现营业收入141.5亿元，同比+27.5%；实现归母净利16.0亿元，同比+32.1%；实现扣非归母净利15.0亿元，同比+27.8%。其中，2023Q3实现营业收入49.9亿元，同比+15.8%，环比+6.4%；实现归母净利5.0亿元，同比+0.4%，环比-21.9%；实现扣非归母净利4.7亿元，同比-3.2%，环比-22.1%。 分析判断: ► 经营业绩稳健 新产品放量进行时 收入端：公司2023Q3营收49.9亿元，同比+15.8%，环比+6.4%，我们判断营收同环比增长主要受益于公司在新能源汽车产业的广阔产品线及创新型商业模式等因素的积极影响。 费用端：公司2023Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别1.3%、3.2%、5.1%、1.7%，分别同比-0.2pct、+0.6pct、+0.0pct、+2.5pct，分别环比+0.2pct、+0.4pct、+0.1pct、+3.5pct，我们判断管理费用增加主因折旧摊销加大，财务费用明显增加则受汇兑损失的影响，公司研发投入不断加大，研发优势领先，控本优势明显。 利润端：公司2023Q3毛利率22.7%，同比-1.3pct，环比-0.6pct，我们判断同环比承压主要受产品结构变化叠加汇率波动的影响。若剔除汇兑的影响，2023Q3还原后的归母净利约5.4亿元，环比+5.6%，经营业绩稳步向上。 ► 平台型Tier0.5 剑指全球汽配龙头 客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier 0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司 IBS 项目、EPS 项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、理想、比亚迪、小米、合创、高合、上汽等客户定点。 产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 65.28 [Table_Basedata] 股票代码： 601689 52 周最高价/最低价： 84.82/48.9 总市值(亿) 719.42 自由流通市值(亿) 719.42 自由流通股数(百万) 1,102.05 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 分析师：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cn SAC NO：S1120522120001 [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】拓普集团（601689）系列点评三十七：业绩加速向上 “车+机器人”协同 2023.08.29 2.【华西汽车】拓普集团（601689）系列点评三十六：业绩持续高增 从车到机器人 2023.07.15 3.【华西汽车】拓普集团（601689）系列点评三十五：定增获批 从车到机器人 2023.07.05 -24%-14%-4%6%16%25%2022/102023/012023/042023/07相对股价%拓普集团沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年10月30日 138388 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。 ► 积极布局机器人 具身智能星辰大海 特斯拉Bot可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力，同时分摊开发成本，复用车端供应链实现降本。特斯拉鲇鱼效应下，机器人行业有望类智能电动车行业发展，技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据测算全球劳动人口约 34.5 亿人，假设人形机器人单价 25 万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100 万亿元。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已多次向客户送样，获得客户认可及好评，根据公司半年报，项目自2024Q1开始量产爬坡，初始订单为100台/周。2023年预计完成4套生产线的安装调试，形成年产10万台的一期产能，后续年产能将提升至百万台。此外，公司设立电驱事业部，为机器人业务发展提供战略保障。 投资建议 公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，规模效应驱动利润率提升，考虑到墨西哥工厂爬坡，调整盈利预测：预计2023-2025年营收由235.9/312.3/438.9亿元调为222.3/293.7/411.1亿元，归母净利由24.6/35.2/51.3亿元调为23.0/32.4/46.7亿元，EPS由2.23/3.20/4.65元调为2.09/2.94/4.24元，对应2023年10月30日收盘价65.28元的PE 32/23/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 特斯拉销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,463 15,993 22,301 29,372 41,105 YoY（%） 76.0% 39.5% 39.4% 31.7% 39.9% 归母净利润(百万元) 1,017 1,700 2,304 3,238 4,671 YoY（%） 61.9% 67.1% 35.5% 40.6% 44.3% 毛利率（%） 19.9% 21.6% 21.5% 22.2% 22.3% 每股收益（元） 0.92 1.54 2.09 2.94 4.24 ROE 9.6% 14.0% 15.2% 16.7% 18.5% 市盈率 72.58 43.43 32.05 22.80 15.81 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 15,993 22,301 29,372 41,105 净利润 1,699 2,315 3,247 4,688 YoY(%) 39.5% 39.4% 31.7% 39.9% 折旧和摊销 861 189 126 144 营业成本 12,536 17,507 22,857 31,938 营运资金变动 -323 -53 -52 -65 营业税金及附加 94 133 175 245 经营活动现金流 2,284 2,636 3,417 4,829 销售费用 220 312 411 575 资本开支 -5,403 -2,304 -3,682 -3,204 管理费用 423 602 822 1,151 投资 331 -25 -25 -25 财务费用 -12 101 154 150 投资活动现金流 -5,106 -2,259 -3,616 -3,101 资产减值损失 -32 -47 0 0 股权募资 0 0 0 0 投资收益 39 69 91 127 债务募资 6,802 -1,133 210 -210 营业利润 1,978 2,683 3,760 5,417 筹资活动现金流 4,297 -1,316 49 -371 营业外收支 -18 -20 -20 -20 现金净流量 1,475 -939 -150 1,357 利润总额 1,960 2,663 3,740 5,397 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 261 349 493 710 成长能力（%） 净利润 1,699 2,315 3,247 4,688 营业收入增长率 39.5% 39.4% 31.7% 39.9% 归属于母公司净利润 1,700 2,304 3,238 4,671 净利润增长率 67.1% 35.5% 40.6% 44.3% YoY(%) 67.1% 35.5% 40.6% 44.3% 盈利能力（%） 每股收益 1.54 2.09 2.94 4.24 毛利率 21.6% 21.5% 22.2% 22.3% 净利润率 10.6% 10.4% 11.1% 11.4% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.2% 7.1% 8.0% 8.9% 货币资金 2,796 1,856 1,706 3,063 净资产收益率ROE 14.0% 15.2% 16.7% 18.5% 预付款项 117 163 213 297 偿债能力（%） 存货 3,256 4,491 5,888 8,215 流动比率 1.29 1.26 1.18 1.21 其他流动资产 6,266 8,241 10,402 14,019 速动比率 0.94 0.86 0.78 0.81 流动资产合计 12,435 14,751 18,209 25,595 现金比率 0.29 0.16 0.11 0.14 长期股权投资 142 167 192 217 资产负债率 55.8% 53.4% 52.2% 51.6% 固定资产 8,726 9,995 12,921 15,582 经营效率（%） 无形资产 1,228 1,400 1,515 1,630 总资产周转率 0.58 0.68 0.72 0.79 非流动资产合计 15,076 17,886 22,400 26,630 每股指标（元） 资产合计 27,510 32,637 40,609 52,225 每股收益 1.54 2.09 2.94 4.24 短期借款 1,133 0 210 0 每股净资产 11.01 13.77 17.58 22.88 应付账款及票据 7,815 10,808 14,157 19,760 每股经营现金流 2.07 2.39 3.10 4.38 其他流动负债 673 883 1,090 1,452 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 9,621 11,691 15,457 21,212 估值分析 长期借款 2,825 2,825 2,825 2,825 PE 43.43 32.05 22.