系列点评二：经营业绩稳健 “车+机器人”协同

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 拓普集团（601689.SH）系列点评二 经营业绩稳健 “车+机器人”协同 2024年01月17日 [Table_Author] 分析师：崔琰 执业证号：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com ➢ 事件概述：公司披露2023年度业绩预增公告：预计2023年全年实现营业收入192.50-202.50亿元，同比+20.37%~+26.62%；预计归母净利20.50-22.50亿元，同比+20.58%~+32.34%；预计扣非归母净利19.30-21.30亿元，同比+16.58%~+28.66%。 ➢ 经营业绩稳健 利润率相对平稳。公司预计2023年全年实现营业收入192.50-202.50亿元，同比+20.37%~+26.62%；预计归母净利20.50-22.50亿元，同比+20.58%~+32.34%；预计扣非归母净利19.30-21.30亿元，同比+16.58%~+28.66%。其中23Q4预计实现营业收入50.98-60.98亿元，同比+18.31%~+24.73%，环比+8.65%~+22.18%；预计归母净利4.53-6.53亿元，同比-7.7%~+32.99%，环比-9.94%~+29.82%；预计扣非归母净利4.30-6.30亿元，同比-10.79%~+30.71%，环比-9.09%~+33.19%。我们根据公告测算Q4归母净利率为8.89%-10.71%，扣非归母净利率为8.43%-10.33%，整体经营业绩稳健，利润率相对平稳。2023年业绩预增主要系公司持续推进战略落地，提升运营能力，降低各项成本，经营绩效持续提升。 ➢ 平台型Tier0.5 剑指全球汽配龙头。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。智能电动时代，依托公司QSTP所形成的核心竞争力，与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开、启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，国际战略不断加速。此外公司汽车电子类业务迎来收获期，闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地，为“科技拓普”做出重要贡献。 产品+：八大产品线，打造平台型企业。公司Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，现已拥有8大系列产品：汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，具备线控底盘一站式解决方案能力、完整的热管理模块及核心零部件自研自制能力，单车配套金额达3万元并具备持续扩展空间。 ➢ 积极布局机器人 具身智能星辰大海。特斯拉Bot可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力，同时分摊开发成本，复用车端供应链实现降本。特斯拉鲇鱼效应下，机器人行业有望类智能电动车行业发展，技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据测算全球劳动人口约34.5 ➢ 推荐 维持评级 当前价格： 62.66元 相关研究 1.拓普集团（601689.SH）系列点评一：开启机器人生产基地建设，百万亿元级别赛道起航-2024/01/05 拓普集团(601689)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 亿人，假设人形机器人单价25万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿元。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已多次向客户送样，获得客户认可及好评，根据公司2023半年报，项目预计2024Q1开始量产爬坡，初始订单为100台/周。2024年1月4日公司公告拟投资50亿元（其中固定资产30亿元）、规划用地300亩用于机器人电驱系统研发生产基地项目，1月8日实现2条电驱系统生产线投产，年产能为30万套电驱执行器，新增产能已启动规划设计。 ➢ 投资建议：公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头；当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。看好公司主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统、热管理系统、机器人执行器业务的成长性，以及规模 效 应 驱 动 利 润 率 的 提 升 ， 预 计 公 司2023-2025年收入为201.50/281.05/401.00亿元，归母净利润为21.64/30.75/43.20亿元，对应EPS为1.96/2.79/3.92元，对应2024年1月16日62.7元/股的收盘价，PE分别为35/24/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：特斯拉销量不及预期；机器人业务进展不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15,993 20,150 28,105 40,100 增长率（%） 39.5 26.0 39.5 42.7 归属母公司股东净利润（百万元） 1,700 2,164 3,075 4,320 增长率（%） 67.1 27.3 42.1 40.5 每股收益（元） 1.54 1.96 2.79 3.92 PE 44 35 24 17 PB 6.2 5.4 3.7 3.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年1月16日收盘价） 拓普集团(601689)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 15,993 20,150 28,105 40,100 成长能力（%） 营业成本 12,536 15,747 21,950 31,318 营业收入增长率 39.52 25.99 39.48 42.68 营业税金及附加 94 118 165 236 EBIT增长率 62.09 33.13 35.62 41.53 销售费用 220 277 387 552 净利润增长率 67.13 27.26 42.11 40.49 管理费用 423 584 815 1,163 盈利能力（%） 研发费用 751 1,008 1,405 2,005 毛利率 21.61 21.85 21.90 21.90 EBIT 1,927 2,566 3,480 4,925 净利润率 10.63 10.74 10.94 10.77 财务费用 -12 78 -57 -50 总资产收益率ROA 6.18 6.62 7.55 8.40 资产减值损失 -32 0 0 0 净资产收益率ROE 14.02 15.70 15.23 18.31 投资收益 39 15 20 21 偿债能力 营业利润 1,978 2,503 3,557 4,995 流动比率 1.29 1.32 1.51 1.50 营业外收支 -18 0 0 2 速动比率 0.92 1.00 1.18 1.19 利润总额 1,960 2,503 3,557 4,997 现金比率 0.29 0.45 0.60 0.63 所得税 261 333 474 665 资产负债率（%） 55.80 57.68 50.30 54.05 净利润 1,699 2,170 3,083 4,332 经营效率 归属于母公司净利润 1,700 2,164 3,075 4,320 应收账款周转天数 99.22 97.00 95.00 93.00 EBITDA 2,788 3,416 4,349 5,818 存货周转天数 94.80 90.00 85.00 80.00 总资产周转率 0.69 0.67 0.77 0.87 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 2,796 5,920 10,084 15,164 每股收益 1.54 1.96 2.79 3.92 应收账款及票据 4,758 5,797 7,854 10,876 每股净资产 11.01 12.51 18.32 21.40 预付款项 117 142 198 282 每股经营现金流 2.07 3.38 4.50 6.30 存货 3,256 3,883 5,112 6,864 每股股利 0.46 0.59 0.84 1.18 其他流动资产 1,508 1,731 2,276 3,077 估值分析 流动资产合计 12,435 17,473 25,522 36,264 PE 44 35 24 17 长期股权投资 142 157 177 198 PB 6.2 5.4 3.7 3.2 固定资产 8,726 8,748 8,748 8,748 EV/EBITDA 28.37 23.15 18.18 13.59 无形资产 1,228 1,227 1,227 1,227 股息收益率（%） 0.68 0.87 1.23 1.73 非流动资产合计 15,076 15,190 15,191 15,188 资产合计 27,510 32,663 40,714 51,452 短期借款 1,133 1,133 1,133 1,133 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 7,815 10,354 14,914 21,880 净利润 1,699 2,170 3,083 4,332 其他流动负债 673 1,777 854 1,217 折旧和摊销 861 851 870 894 流动负债合计 9,621 13,264 16,900 24,230 营运资金变动 -323 589 914 1,669 长期借款 2,825 2,630 630 630 经营活动现金流 2,284 3,728 4,961 6,942 其他长期负债 2,905 2,948 2,948 2,948 资本开支 -5,403 -835 -821 -838 非流动负债合计 5,730 5,578 3,578 3,578 投资 331 0 0 0 负债合计 15,350 18,842 20,478 27,807 投资活动现金流 -5,106 -910 -821 -838 股本 1,102 1,102 1,169 1,169 股权募资 0 0 3,980 0 少数股东权益 31 36 45 57 债务募资 4,922 945 -3,164 0 股东权益合计 12,160 13,822 20,236 23,644 筹资活动现金流 4,297 307 23 -1,024 负债和股东权益合计 27,510 32,663 40,714 51,452 现金净流量 1,475 3,125 4,163 5,081 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 拓普集团(601689)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度