Q1短期承压，关注新产品上线

业绩简评 2024年4月26日，公司发布24年一季报，Q1收入13.3亿元，同比-30.2%，归母净利-0.3亿元，同比-112.3%，扣非归母- 1.6亿元，同比-177.5%。 经营分析 收入：游戏、影视业务均短期承压。1）游戏：Q1收入12.8 亿元，同比-23.8%，环比-4.9%，同比降幅较大主要系老产品进入成熟期，充值因为生命周期自然下滑，且短期缺乏新品贡献增量。2）影视：Q1收入0.3亿元，同比-82.2%，环比-85.2%，主要系Q1播出并确认收入的影视作品较少。 盈利：人才优化短期造成拖累，环球影业片单处置带来大额非经。1）公司Q1归母净利率-2.2%，同比-14.9pct，扣非净利 率-11.9，同比-22.7pct，其中毛利率66.9%，同比+1.8pct，预计主要系收入结构变化所致。净利率水平同比大幅下滑，主要系游戏、影视业务短期均承压，但公司拥抱市场变化，聚焦长期，推进降本增效，加大对重点项目的资源投入，并持续优化人才梯 人民币(元)成交金额(百万元) 队，对当期业绩产生阶段性影响，管理费率同比+9.7pct，销 售、研发费用变化不大，但收入规模的减低导致费率分别同比 +4.6、+8.4pct；Q1非经损益1.3亿元，主要系处置环球影业片单资产，投资收益、所得税费用均同比增加10倍以上。2）1Q24归母净利率环比+5.5pct，扣非净利率环比+3.6pct，其中毛利率环比+8.2pct，盈利水平环比提升。 展望2024：新产品上线有望带来增量。1）游戏：《女神异闻 录》4月12日公测，并于4月18日在中国港澳台地区和韩国正式上线；《乖离性百万亚瑟王》近日完成港澳台地区付费测试，且玩家反馈良好；《诛仙2》《淡墨水云乡》《代号野蛮人》将于近期开启新一轮测试，有望逐步上线。公司持续优化游戏业务团队管理模式，后续有望反映至经营端。2）影视：公司储备的《许你岁月静好》《只此江湖梦》等影视作品正在制作、发行、排播中，也在积极布局短剧业务，有望延续23年的向好态势。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年归母净利分别为9.5/10.4/12.1亿 元，对应PE为20.7/18.9/16.3X，维持“买入”评级。 风险提示 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 230427 230727 231027 240127 公司基本情况（人民币） 项目20222023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)7,6707,791 8,734 9,664 10,569 营业收入增长率-9.95%1.57% 12.11% 10.65% 9.36% 归母净利润(百万元)1,377491 949 1,041 1,207 归母净利润增长率273.07%-64.31% 93.01% 9.72% 15.96% 摊薄每股收益(元) 0.71 0.25 0.49 0.54 0.62 每股经营性现金流净额 0.60 0.39 0.53 0.53 0.73 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.04% 5.49% 10.52% 11.76% 13.95% P/E 17.92 40.02 20.74 18.90 16.30 P/B 2.69 2.20 2.18 2.22 2.27 成交金额完美世界沪深300 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 游戏及影视产品上线不及预期风险；版号发放不及预期风 险；游戏监管风险；AI技术发展及应用不及预期风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 8,518 7,670 7,791 8,734 9,664 10,569 货币资金 3,436 2,987 3,018 3,189 3,213 3,377 增长率 -10.0% 1.6% 12.1% 10.6% 9.4% 应收款项 1,192 1,115 1,171 1,211 1,317 1,434 主营业务成本 -3,283 -2,420 -3,139 -3,207 -3,518 -3,820 存货 1,218 1,562 1,270 1,318 1,397 1,518 %销售收入 38.5% 31.6% 40.3% 36.7% 36.4% 36.1% 其他流动资产 1,718 715 1,350 1,328 1,382 1,415 毛利 5,235 5,250 4,651 5,527 6,146 6,749 流动资产 7,565 6,378 6,809 7,046 7,310 7,744 %销售收入 61.5% 68.4% 59.7% 63.3% 63.6% 63.9% %总资产 44.4% 40.8% 47.0% 47.3% 47.3% 48.1% 营业税金及附加 -29 -33 -24 -35 -39 -42 长期投资 5,267 4,997 4,057 4,135 4,155 4,175 %销售收入 0.3% 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 391 340 322 351 365 372 销售费用 -1,986 -1,109 -1,195 -1,590 -1,691 -1,850 %总资产 2.3% 2.2% 2.2% 2.4% 2.4% 2.3% %销售收入 23.3% 14.5% 15.3% 18.2% 17.5% 17.5% 无形资产 839 911 1,234 1,166 1,169 1,190 管理费用 -732 -734 -705 -830 -870 -909 非流动资产 9,475 9,258 7,680 7,839 8,152 8,364 %销售收入 8.6% 9.6% 9.1% 9.5% 9.0% 8.6% %总资产 55.6% 59.2% 53.0% 52.7% 52.7% 51.9% 研发费用 -2,211 -2,290 -2,195 -2,358 -2,513 -2,695 资产总计 17,040 15,636 14,489 14,885 15,462 16,108 %销售收入 26.0% 29.9% 28.2% 27.0% 26.0% 25.5% 短期借款 858 548 567 392 833 775 息税前利润（EBIT） 277 1,085 532 715 1,034 1,253 应付款项 794 705 521 671 729 890 %销售收入 3.2% 14.1% 6.8% 8.2% 10.7% 11.9% 其他流动负债 2,705 2,864 2,376 2,757 2,918 3,293 财务费用 -124 -32 -2 -16 -21 -46 流动负债 4,357 4,117 3,464 3,819 4,481 4,958 %销售收入 1.5% 0.4% 0.0% 0.2% 0.2% 0.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -235 -53 -38 -32 -15 -11 其他长期负债 2,178 2,043 1,600 1,559 1,621 1,970 公允价值变动收益 -358 236 468 245 120 120 负债 6,535 6,160 5,064 5,378 6,102 6,928 投资收益 408 177 -147 300 100 100 普通股股东权益 10,290 9,159 8,956 9,019 8,853 8,652 %税前利润 261.4% 11.9% n.a 24.2% 8.0% 6.9% 其中：股本 2,012 2,012 2,012 2,012 2,012 2,012 营业利润 149 1,473 896 1,234 1,239 1,437 未分配利润 6,482 5,403 5,228 5,272 5,106 4,904 营业利润率 1.8% 19.2% 11.5% 14.1% 12.8% 13.6% 少数股东权益 214 317 469 487 506 528 营业外收支 6 13 9 6 7 8 负债股东权益合计 17,040 15,636 14,489 14,885 15,462 16,108 税前利润利润率 156 1.8% 1,48619.4% 90511.6% 1,24014.2% 1,24712.9% 1,44513.7% 比率分析 所得税 21 -86 -322 -273 -187 -217 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -13.8% 5.8% 35.6% 22.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 177 1,400 583 967 1,060 1,229 每股收益 0.190 0.710 0.253 0.489 0.537 0.622 少数股东损益 -192 22 91 19 19 22 每股净资产 5.304 4.721 4.617 4.649 4.564 4.460 归属于母公司的净利润 369 1,377 491 949 1,041 1,207 每股经营现金净流 0.566 0.595 0.393 0.533 0.534 0.729 净利率 4.3% 18.0% 6.3% 10.9% 10.8% 11.4% 每股股利 1.200 0.350 0.460 0.450 0.600 0.700 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.59% 15.04% 5.49% 10.52% 11.76% 13.95% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.17% 8.81% 3.39% 6.37% 6.73% 7.49% 净利润 177 1,400 583 967 1,060 1,229 投入资本收益率 2.75% 10.12% 3.39% 5.58% 8.54% 10.09% 少数股东损益 -192 22 91 19 19 22 增长率 非现金支出 548 426 428 212 223 250 主营业务收入增长率 -16.69% -9.95% 1.57% 12.11% 10.65% 9.36% 非经营收益 -31 -390 -36 -450 -192 -66 EBIT增长率 -85.88% 292.29% -50.93% 34.32% 44.64% 21.16% 营运资金变动 403 -280 -213 344 -16 54 净利润增长率 -76.16% 273.07% -64.31% 93.01% 9.72% 15.96% 经营活动现金净流 1,098 1,155 762 1,073 1,075 1,467 总资产增长率 9.88% -8.24% -7.34% 2.73% 3.87% 4.18% 资本开支 -339 -207 -487 52 -163 -172 资产管理能力 投资 647 1,509 522 125 100 100 应收账款周转天数 48.9 46.7 44.2 44.0 44.0 44.0 其他 282 60 95 312 100 100 存货周转天数 124.8 209.7 164.6 150.0 145.0 145.0 投资活动现金净流 590 1,362 130 489 37 28 应付账款周转天数 68.6 64.4 40.9 40.0 40.0 40.0 股权募资 51 6 0 0 0 0 固定资产周转天数 16.3 16.2 15.0 14.6 13.6 12.7 债权募资 -229 -256 67 -169 443 439 偿债能力 其他