2021年报点评：短期业绩承压，关注新游上线表现

[Table_Title] 心动公司（02400.HK）2021年报点评 短期业绩承压，关注新游上线表现 2022 年 04 月 07 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 版号受限影响新游上线，叠加研发投入提升业绩承压。公司2021年实现营收27.03亿元，同比减少5.1%；净亏损9.17亿元，2020年同期为0.56亿元；归母净亏损8.64亿元，2020年同期为0.09亿元，公司此次公布业绩与预告相符合。公司2021年毛利率为45.4%，同比减少8.4%；游戏业务毛利率为36.2%，同比减少10.6%，主系以总额法确认的游戏收入提升；信息服务业务毛利率为72.1%，同比减少13.4%，主系新业务仍未商业化所致。2021年公司销售费用率、行政费用率与研发费用率分别为28.9%、8.7%与46.0%。研发投入主要用于提升游戏研发能力与改善TapTap用户体验，研发人员由2020年1355人增至1635人。 ◆ 新游逐步出海上线，表现出色，研发能力获得验证。2021年公司游戏业务实现营收20.11亿元，同比减少13.8%。游戏业务收入减少主系公司主力老游流水逐渐衰退，新游受版号影响上线延期所致。公司新游储备充足，现有13款游戏储备，包含《铃兰之剑》、《心动小镇》等优质赛道高品质新游，逐步上线带来流水增量。公司。2022年2月公司旗下游戏《Flash Party》以付费测试方式在日本上线，持续霸榜日本iOS免费榜；《火炬之光：无限》也于1月在北美开启封闭测试，备受好评。公司自研游戏拥有TapTap登录渠道，游戏出海获得良好表现的同时有望进一步提升TapTap海外版用户规模与用户活跃度。 ◆ TapTap组织架构升级，广告系统、分发效率进一步提升。2021年公司信息服务业务实现营收6.92亿元，同比增长34.3%；中国版平均MAU达3157万，同比增长22.8%；海外版平均MAU达1224万，同比增长154.4%。2021年公司持续迭代平台，推出TDS（开发者服务）、TapPlay等新功能，加强平台社区化，重构产品技术架构提升游戏分发与广告效率。在技术升级的情况下，2021年TapTap游戏下载次数达5.79亿次，同比增长42.1%；月活用户每月平均贡献收入1.83元，同比增长9.2%。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万港元） 12875.54 流通市值（百万港元） 12875.54 52周最高/最低（港元） 72.40/14.20 52周最高/最低（PE） 3103.92/-43.48 52周最高/最低（PB） 12.36/2.01 52周涨幅（%） -50.14 52周换手率（%） 201.66 [Table_Report] 相关研究 《游戏渠道双向赋能，业务成长未来可期》 2022.01.19 -73.32%-52.54%-31.75%-10.97%9.82%30.60%4/76/78/710/712/72/7心动公司恒生指数挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 传媒互联网 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 心动公司（02400.HK）2021年报点评 【投资建议】 ◆ 由于1）版号持续承压，新游海外上线需要一定收入回收期；2）TapTap海外版正处于投入期，尚未开展商业化等原因，我们下调公司营利预测。我们预测公司2022-2024年营业收入分别为37.6/47.9/57.7亿元；归母净利润分别为-4.52/0.07/1.67亿元； EPS分别为-0.97/0.01/0.36元，对应PE分别为-22.40/1472.26/60.42倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,703.17 3,760.26 4,791.93 5,770.98 增长率（%） -5.1% 39.1% 27.4% 20.4% 归母净利润（百万元） -863.81 -451.81 6.87 167.46 增长率（%） -9545.7% -47.7% -101.5% 2336.6% EPS（元/股） -1.86 -0.97 0.01 0.36 市盈率（P/E） -11.71 -22.40 1472.26 60.42 市销率（P/S） 3.74 2.69 2.11 1.75 EV/EBITDA -15.67 -40.79 54.94 30.00 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 政策监管风险 ◆ 产品上线情况不及预期风险 ◆ 平台发展不及预期风险 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 心动公司（02400.HK）2021年报点评 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4248.01 4146.17 4538.31 5101.00 经营活动现金流 -488.73 -149.93 409.27 618.07 货币资金 3164.73 2949.26 3230.51 3687.97 税前利润/（亏损） -955.89 -428.51 134.80 352.10 应收及预付 290.55 404.18 515.07 620.30 变动前调整 107.80 107.80 107.80 107.80 按公允价值计入金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 营运资金变动 359.36 170.77 166.67 158.17 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 其它 0.00 0.00 0.00 1.00 非流动资产 796.12 820.90 845.09 868.05 投资活动现金流 -143.77 -107.80 -107.80 -107.80 按公允价值计入金融资产 30.10 30.10 30.10 30.10 资本支出 -143.77 -107.80 -107.80 -107.80 固定资产 148.56 148.56 148.56 148.56 投资变动 0.00 0.00 0.00 1.00 使用权资产和无形资产 388.71 388.71 388.71 388.71 筹资活动现金流 32.57 -750.46 -20.22 -52.82 递延税项资产 75.52 75.52 75.52 75.52 优先股所得 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产 153.23 178.02 202.21 225.16 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 5044.13 4967.08 5383.41 5969.05 股权融资 32.57 -750.46 -20.22 -52.82 流动负债 909.66 1196.83 1498.58 1784.94 其他 0.00 0.00 0.00 1.00 短期借款 205.39 285.71 364.10 438.49 现金净增加额 -599.93 -1008.20 281.25 457.46 应付及预收 378.60 526.66 671.15 808.28 期初现金余额 2319.51 3957.46 2949.26 3230.51 其他流动负债 303.66 384.47 463.33 538.17 汇兑变动影响 0.00 0.00 0.00 1.00 非流动负债 1752.07 1752.07 1752.07 1752.07 期末现金余额 3957.46 2949.26 3230.51 3687.97 租赁负债 83.85 83.85 83.85 83.85 可转换可赎回优先股 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 6.16 6.16 6.16 6.16 负债合计 2661.73 2948.90 3250.65 3537.01 股本 0.33 0.33 0.33 0.33 股本溢价 7035.80 7035.80 7035.80 7035.80 留存收益 -218.92 -670.73 -663.86 -496.40 归属母公司股东权益 2304.24 1852.43 1859.30 2026.76 少数股东权益 78.17 165.75 273.46 405.28 主要财务比率 负债和股东权益 5044.13 4967.08 5383.41 5969.05 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%） 营业收入增长 -5.07% 39.11% 27.44% 20.43% 利润表（百万元） 营业利润增长 -1189.67% -55.19% -131.57% 160.76% 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司净利润增长 -9545.72% -47.70% -101.52% 2336.59% 营业收入 2703.17 3760.26 4791.93 5770.98 获利能力（%） 营业成本 1476.93 1868.91 2159.32 2591.16 毛利率 45.36% 50.30% 54.94% 55.10% 税金及附加 0.00 0.00 0.00 1.00 净利率 -33.93% -9.69% 2.39% 5.19% 销售费用 780.18 940.06 1197.98 1442.75 ROE -38.50% -18.05% 5.37% 12.31% 管理费用 235.11 327.04 416.77 501.92 ROIC 117.25% 39.12% -10.44% -23.83% 研发费用 1242.17 1128.08 958.39 958.39 偿债能力 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率（%） 52.77% 59.37% 60.38% 59.26% 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 净负债比率 - - - - 其他收入 45.00 45.00 45.00 45.00 流动比率 466.99% 346.43% 302.84% 285.78% 其他收益/（亏损） 21.09 21.09 21.09 21.09 速动比率 460.02% 339.06% 295.34% 278.20% 经营利润 -955.52 -428.14 135.17 352.47 营运能力 财务