2023年年报及2024年一季报点评：雕刻机走出库存阴霾，多元化布局助力企业再次腾飞

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 盈趣科技（002925.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 雕刻机走出库存阴霾，多元化布局助力企业再次腾飞 2024年04月28日 ➢ 事件。公司发布2023年年报，全年实现营收/归母净利润/扣非净利润38.60/4.51/3.87亿元，同比-1.16%/-35.02/-37.31%；23Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润9.00/1.17/1.03亿元，同比-7.79%/+25.51%/+9.72%。公司发布2024年一季报，24Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润7.64/0.56/0.43亿元，同比-12.30%/-30.63%/+2.19%。 ➢ 下游需求疲软叠加客户去库存，公司收入承压。23年创新消费电子/智能控制部件/健康环境产品/汽车电子产品收入11.6/13.3/3.8/5.1亿元，同比-48.4%/+30.5%/+36.8%/+42.8%，分别占比29.91%/34.47%/9.80%/13.32%，其中雕刻机业务受客户去库存及需求疲软影响收入同比下降导致创新消费电子业务收入下降；电子烟方面实现“零件+部件+整机”业务体系，但受客户产品切换影响预计收入下降；汽车电子升级并开发新产品实现收入快速增长。23Q4&24Q1收入同降7.8%/12.3%，或主因水冷散热产品以及电子烟产品收入下降所致。 ➢ 汇兑受益减少净利润暂时承压。23年毛利率/净利率同比变化+0.27/-3.84pct至30.70%/12.46%，创新消费电子/智能控制部件/汽车电子毛利率同比变化+3.67/-4.00/-1.18pct，主要和产品结构调整、人民币汇率以及主机厂降价有关。23Q4毛利率/净利率同比下降1.24/3.10pct至33.46/13.56%，24Q1毛利率/净利率同比下降2.30/2.90pct至27.58/7.38%，毛利率下降主要受产品结构以及产能利用率影响。23年销售/管理/研发/财务费用率为2.27%/4.72%/9.37%/-0.64%，同比变动+0.31/+0.20/+0.79/+2.28pct，其中财务费用率提升主要受汇率波动导致的汇兑净收益减少所致（22/23年汇兑收益分别为1.4/0.3亿元）。23Q4销售/管理/研发/财务费用率为3.27%/-0.73%/10.62%/-0.17%，同比变动+0.13/-1.80/+0.98/-2.88pct，管理费用率下降主因限制性股票未达到解锁条件，冲回以前年度计提的股份支付费用以及折旧摊销费增加综合影响所致，财务费用率下降主因汇率影响，23年经营性现金流净额为6.89亿元，同比-43.31%，主因收入以及收到的税费返还减少所致。2023年每10股派息4.6元，预计分红3.5亿元，其他方式（如回购）分红0.22亿元。24Q1销售/管理/研发/财务费用率为2.19%/7.65%/10.34%/-0.90%，同比变动+0.09/+0.44/+0.75/-3.10pct，财务费用率降低主因汇兑收益增加所致。24Q1的经营性现金流1.31亿元，同比+41.62%，主因现金结款较多所致。 ➢ 投资建议：公司深耕UDM智能制造业务，UDM2.0客户群和产品矩阵储备进一步丰富。公司取得《烟草专卖生产企业许可证》，电子烟整机顺利量产，伴随公司供应链体系逐渐成熟，公司有望深度参与客户新品开发当中。雕刻机产品库存消耗接近尾声伴随消费逐渐恢复，预期营收稳中有增。汽车电子产品增长迅速，看好智能座舱、调光玻璃控制器等新产品发展。预计公司2024-2026年归母净利润为6.7/9.6/12.8亿元，对应PE为17/12/9X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游客户需求放缓，电子烟业务不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,860 5,112 6,694 8,624 增长率（%） -11.2 32.4 31.0 28.8 归属母公司股东净利润（百万元） 451 668 959 1,283 增长率（%） -35.0 48.3 43.6 33.8 每股收益（元） 0.58 0.86 1.23 1.64 PE 26 17 12 9 PB 2.3 2.2 2.0 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 14.79元 [Table_Author] 分析师 徐皓亮 执业证书： S0100522110001 邮箱： xuhaoliang@mszq.com 相关研究 1.盈趣科技（002925.SZ）2023年三季报点评：雕刻机业务走出库存影响阴霾，电子烟业务未来放量可期-2023/10/30 2.盈趣科技（002925.SZ）2023年中报点评：去库尾声致收入降幅收窄，IQOS新品突破带动全新增量-2023/08/20 3.盈趣科技（002925.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：海外环境变化业绩承压，多元业务助力公司业绩复苏-2023/05/08 盈趣科技(002925)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,860 5,112 6,694 8,624 成长能力（%） 营业成本 2,675 3,545 4,578 5,837 营业收入增长率 -11.16 32.43 30.95 28.83 营业税金及附加 26 36 47 60 EBIT增长率 -20.42 53.30 41.33 34.58 销售费用 88 118 154 198 净利润增长率 -35.02 48.25 43.63 33.77 管理费用 182 240 308 397 盈利能力（%） 研发费用 362 481 623 802 毛利率 30.70 30.66 31.61 32.31 EBIT 485 744 1,052 1,416 净利润率 11.67 13.07 14.33 14.88 财务费用 -25 6 -8 1 总资产收益率ROA 6.11 8.37 11.86 14.35 资产减值损失 -71 -34 -41 -48 净资产收益率ROE 8.95 12.63 16.98 21.11 投资收益 28 61 80 103 偿债能力 营业利润 544 764 1,098 1,468 流动比率 2.78 2.32 2.74 2.63 营业外收支 -6 0 0 0 速动比率 2.20 1.98 2.27 2.18 利润总额 539 764 1,098 1,468 现金比率 0.43 0.55 0.39 0.44 所得税 58 76 110 147 资产负债率（%） 28.86 30.87 26.99 28.74 净利润 481 688 988 1,321 经营效率 归属于母公司净利润 451 668 959 1,283 应收账款周转天数 105.06 100.00 95.00 90.00 EBITDA 669 944 1,279 1,674 存货周转天数 107.60 70.00 65.00 60.00 总资产周转率 0.51 0.67 0.83 1.01 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 635 1,118 687 937 每股收益 0.58 0.86 1.23 1.64 应收账款及票据 1,161 1,415 1,762 2,152 每股净资产 6.45 6.77 7.24 7.79 预付款项 45 21 27 35 每股经营现金流 0.88 1.42 1.23 1.66 存货 789 646 774 912 每股股利 0.46 0.76 1.10 1.47 其他流动资产 1,507 1,499 1,540 1,589 估值分析 流动资产合计 4,136 4,700 4,790 5,624 PE 26 17 12 9 长期股权投资 325 325 325 325 PB 2.3 2.2 2.0 1.9 固定资产 1,667 1,704 1,735 1,764 EV/EBITDA 17.26 12.23 9.03 6.90 无形资产 183 183 183 183 股息收益率（%） 3.11 5.16 7.41 9.91 非流动资产合计 3,231 3,277 3,300 3,319 资产合计 7,368 7,978 8,090 8,943 短期借款 14 14 14 14 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 648 1,031 1,269 1,538 净利润 481 688 988 1,321 其他流动负债 828 985 467 584 折旧和摊销 184 200 228 259 流动负债合计 1,490 2,030 1,750 2,137 营运资金变动 -57 226 -228 -245 长期借款 464 264 264 264 经营活动现金流 689 1,107 963 1,296 其他长期负债 173 169 169 169 资本开支 -463 -235 -252 -279 非流动负债合计 637 433 433 433 投资 -352 0 0 0 负债合计 2,126 2,463 2,183 2,570 投资活动现金流 -437 -188 -171 -176 股本 780 780 780 780 股权募资 4 0 0 0 少数股东权益 208 228 257 295 债务募资 -76 1 -614 0 股东权益合计 5,241 5,515 5,907 6,373 筹资活动现金流 -571 -436 -1,224 -870 负债和股东权益合计 7,368 7,978 8,090 8,943 现金净流量 -352 483 -432 250 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 盈趣科技(002925)/轻工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说