24Q1业绩受短期因素扰动，新成长阶段启幕

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 24Q1业绩受短期因素扰动，新成长阶段启幕 [Table_StockNameRptType] 常熟汽饰（603035） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-27 [Table_BaseData] 收盘价（元） 15.60 近12个月最高/最低（元） 21.66/12.18 总股本（百万股） 380 流通股本（百万股） 380 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 59 流通市值（亿元） 59 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002 电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 分析师：陈佳敏 执业证书号：S0010524040001 电话：13913026286 邮箱：chenjiamin@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.23Q4本部业绩超预期，新成长阶段开启 2024-04-16 2.23Q3本部业绩符合预期，重视客户端多重催化 2023-10-29 3.23Q2业绩略超预期，价值持续成长 2023-09-04 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现归母净利润1.04亿元、同比+13.4%、环比-36%。 ⚫ 24Q1本部业绩受到新工厂投产初期波动及非经常性公允价值变动损失影响，参股业绩符合预期。 【本部】24Q1实现收入10.59亿元、同比+25%、环比-31%，归母净利润0.48亿元、同比-21%、环比-56%，对应归母净利率4.6%、同比-2.7pp、环比-2.6pp。具体重要变化，我们认为有： 1) 毛利率受新工厂投产初期暂时亏损影响：24Q1毛利率17.0%、同比-4.4pp、环比-3.8pp，同环比下滑主要受新工厂投产初期波动影响。2024年公司新投产4个基地分别为大连、肇庆、合肥、安庆，我们认为大连/安庆工厂客户确定性相对较高、大连有望保持盈利、安庆有望在24Q2投产后快速扭亏，肇庆/合肥随着新项目陆续导入产量爬坡、季度亏幅也有望逐步改善。 2) 费用端研发投入加大：24Q1期间费用率12.9%、同比+0.1pp、环比+1.5pp，同环比增长主要系研发费用率4.9%、同比+0.7pp、环比+1.8pp，研发费用金额上0.52亿元、同比+0.16亿元、环比+0.04亿元，主要系增加研发人员及工资费用水平的增长，并为开发新工艺，新材料，增加了前期设计、试制、试验检测等相关费用。 3) 其他影响：存在0.12亿元公允价值变动损失，由于该影响属于非经常性损益，加回后本部24Q1实现的业绩基本与去年同期持平。 【参股】24Q1贡献业绩0.56亿元、同比+83%、环比+5.6%，恢复到较为正常的业绩水平，符合预期。 ⚫ 2024年公司将开启新成长阶段，延续稳健成长。2024年我们认为核心增量将源自于奇瑞、新能源新客户等，同时2023年3月、12月董事长带领团队至欧洲拜访德国奔驰、宝马、大众，客户也回访考察公司多家子公司，并陆续获得客户的认可，进入德国主机厂体系，并直接参与RFQ报价，海外市场也有望成为新增长点。 ⚫ 投资建议：经过去年公司积极积累新项目、开拓新客户，今年起新基地合肥（蔚来、比亚迪、安徽大众等）、肇庆（小鹏等）、安庆、大连（奇瑞）新项目逐步上量，公司将站在更高起点上进入新一轮快速成长阶段。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期6.54亿、8.15亿、10.57亿元，增速+20%、+25%、+30%，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑影响、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源车销量低于预期、新产品落地节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4599 5603 6835 8160 收入同比（%） 25.5% 21.8% 22.0% 19.4% 归属母公司净利润 546 654 815 1057 净利润同比（%） 6.7% 19.7% 24.7% 29.7% 毛利率（%） 20.4% 20.5% 20.5% 21.0% ROE（%） 10.8% 11.5% 12.5% 13.9% 每股收益（元） 1.44 1.72 2.14 2.78 P/E 13.10 9.07 7.28 5.61 P/B 1.42 1.04 0.91 0.78 EV/EBITDA 9.74 5.63 4.01 2.65 资料来源： wind，华安证券研究所 -36%-19%-2%16%33%4/237/2310/231/24常熟汽饰沪深300 [Table_CompanyRptType1] 常熟汽饰（603035） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4106 5270 7038 9077 营业收入 4599 5603 6835 8160 现金 668 1506 2679 3926 营业成本 3658 4454 5434 6446 应收账款 1942 2003 2238 2660 营业税金及附加 40 56 68 82 其他应收款 13 19 23 27 销售费用 36 70 90 90 预付账款 24 31 38 45 管理费用 281 300 330 360 存货 744 866 981 1074 财务费用 48 40 40 40 其他流动资产 716 845 1078 1345 资产减值损失 -12 -15 -15 -15 非流动资产 6023 6361 6418 6466 公允价值变动收益 -24 -10 0 0 长期投资 2094 2114 2134 2154 投资净收益 235 245 255 267 固定资产 2493 2441 2371 2286 营业利润 588 716 890 1131 无形资产 315 343 361 379 营业外收入 3 2 3 4 其他非流动资产 1121 1464 1552 1648 营业外支出 3 1 2 3 资产总计 10129 11632 13456 15544 利润总额 589 717 891 1132 流动负债 4635 5444 6402 7383 所得税 53 70 80 80 短期借款 1120 1320 1420 1520 净利润 536 647 811 1052 应付账款 1521 1608 1962 2328 少数股东损益 -10 -6 -4 -5 其他流动负债 1994 2515 3020 3535 归属母公司净利润 546 654 815 1057 非流动负债 454 491 531 571 EBITDA 832 1113 1305 1555 长期借款 195 245 275 305 EPS（元） 1.44 1.72 2.14 2.78 其他非流动负债 258 246 256 266 负债合计 5089 5935 6934 7954 主要财务比率 少数股东权益 3 -3 -7 -13 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 380 380 380 380 成长能力 资本公积 2014 2014 2014 2014 营业收入 25.5% 21.8% 22.0% 19.4% 留存收益 2643 3306 4136 5208 营业利润 8.1% 21.7% 24.3% 27.1% 归属母公司股东权益 5037 5700 6530 7602 归属于母公司净利润 6.7% 19.7% 24.7% 29.7% 负债和股东权益 10129 11632 13456 15544 获利能力 毛利率（%） 20.4% 20.5% 20.5% 21.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.9% 11.7% 11.9% 13.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.8% 11.5% 12.5% 13.9% 经营活动现金流 -196 1124 1299 1368 ROIC（%） 5.8% 9.1% 10.0% 11.2% 净利润 536 647 811 1052 偿债能力 折旧摊销 406 356 375 383 资产负债率（%） 50.2% 51.0% 51.5% 51.2% 财务费用 51 82 93 100 净负债比率（%） 101.0% 104.2% 106.3% 104.8% 投资损失 -235 -245 -255 -267 流动比率 0.89 0.97 1.10 1.23 营运资金变动 -1023 252 244 68 速动比率 0.70 0.78 0.91 1.04 其他经营现金流 1629 427 599 1016 营运能力 投资活动现金流 -276 -443 -173 -161 总资产周转率 0.49 0.51 0.54 0.56 资本支出 -460 -657 -397 -397 应收账款周转率 2.82 2.84 3.22 3.33 长期投资 0 -22 -21 -21 应付账款周转率 2.85 2.85 3.04 3.01 其他投资现金流 184 237 245 257 每股指标（元） 筹资活动现金流 307 158 47 40 每股收益 1.44 1.72 2.14 2.78 短期借款 419 200 100 100 每股经营现金流薄） -0.51 2.96 3.42 3.60 长期借款 -117 50 30 30 每股净资产 13.25 15.00 17.18 20.00 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 13.10 9.07 7.28 5.61 其他筹资现金流 5 -92 -83 -90 P/B 1.42 1.04 0.91 0.78 现金净增加额 -164 838 1174 1247 EV/EBITDA 9.74 5.63 4.01 2.65 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 常熟汽饰（603035） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 3 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖。 分析师：陈佳敏 [Table_Reputation]