三安光电2022半年报点评：H1业绩受短期性因素影响，长期成长逻辑不变

维持“ 增持 ”评级 。我们维持公司2022-2024年EPS分别为0.54、0.75、0.92元的预测。考虑到公司处于MLED以及化合物半导体的前置投入期，我们仍然采用PS对公司估值，参考同行情况，维持公司集成业务和传统LED业务2022年25倍和4倍的PS目标，对应目标价29.11元。 收入端表现稳定 ，利润端短期受资本开支影响。2022年上半年，公司实现收入67.6亿元，同比+10.6%，实现归母净利润9.32亿元，同比+5.46%，其中Q2单季度实现收入和归母净利润分别为36.5亿元和5.03亿元，同比分别+7.6%和+53.8%，整体表现符合预期。上半年疫情扰动之下，公司收入端增速有所下行，但整体表现仍然稳定，当前国内疫情逐步缓和，预计下半年将好转。公司利润端仍然受资本开支的影响，上半年新增折旧量同比增加6.44亿元，导致公司整体毛利率同比下降1.3pp至20.8%； 同时公司债务规模增加，财务费用同比增加超1亿元，亦对利润端造成压制。总体来看，资本支出对利润端的影响只是短期，公司向上利润弹性将会逐步释放。 新布局业务均具较大成长空间 。以MiniLED为代表的高端领域，上半年收入增幅达到84.8%，公司与国际大客户合作规模的逐步扩大亦将带动高端LED芯片的进一步放量。同时，从公司对集成电路的3年规划看，射频产能预计将扩充3倍，滤波器4倍，SiC配套产能增长将超10倍。 催化剂。Mini LED和化合物半导体下游需求快速放量。 风险提示。疫情反复影响需求，对下游重要客户的开发不达预期。