2022年三季报点评：Q3业绩受短期因素扰动，新能源领域布局彰显潜力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 东阳光（600673.SH）2022年三季报点评 Q3业绩受短期因素扰动，新能源领域布局彰显潜力 2022年11月06日 [Table_Author] 分析师：方竞 分析师：李萌 执业证号：S0100521120004 执业证号：S0100522080001 电话：15618995441 电话：15202191589 邮箱：fangjing@mszq.com 邮箱： limeng@mszq.com 事件：10月30日，公司发布2022年三季报。22年前三季度实现营收87.15 亿元，同比下滑3.93 %；实现归母净利润7.15亿元，同比增加130.09%；实现扣非归母净利润8.16亿元，同比增加888.51%。 ➢ Q3业绩承压，四季度业绩有望迎来边际改善。22Q3，公司实现营收27.89亿元，同比下滑12.34%，环比下滑9.57%；实现归母净利润0.91亿元，同比下滑59.94%，环比下滑72.92%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比增加168.63%，环比下滑57.75%；Q3综合毛利率为17.19%，同比下降7.05pct，环比下降1.37pct。Q3营收环比下滑部分原因系三季度化工产品等销售量下降所致；Q3归母净利润环比下滑主要原因系公司持有的立敦科技和东阳光药股价大幅下跌所导致的公允价值变动，收益大幅下降至-0.59亿元；毛利率环比下降主要原因系外部环境导致的原材料价格上涨及化工产品价格下降所致。展望未来，我们认为公司Q4业绩有望迎来边际改善。 ➢ 新型积层箔项目签署协议，电子材料业务迎来新增长点。22Q3，公司与乌兰察布市集宁区人民政府签署《年产4000万平方米新型积层箔项目入园协议书》，计划投资金额不超过12亿元。项目分为两期，一期项目将于23年4月开工，23年底竣工投产，一期新增产能为2000万平方米积层箔；二期项目预计24年开工，建设周期需根据一期进行推进，二期新增产能为2000万平方米积层箔。积层箔作为新一代电极箔技术，具有高比容、体积小以及环境友好等明显优势，我们认为随着积层箔项目建设完毕，积层箔项目有望为电子材料业务带来新的增量，营收以及毛利率将进一步提升。 ➢ 扩产磷酸铁锂把握战略机遇，新能源领域持续发力。22Q3，公司公告将投资建设“年产5万吨锂离子电池正极材料磷酸铁锂的扩产项目”；项目分为两期，总投资金额不超过14亿元。项目建设周期为15个月，一期新增产能3万吨；二期新增产能2万吨。该项目旨在满足日渐提升的新能源汽车电池市场需求以及进一步完善公司在新能源领域的布局。此外，公司还积极布局电池铝箔，“年产10万吨低碳高端电池铝箔项目“的一期将于23年投产，新增产能5万吨；二期将于25年投产，新增产能5万吨。随着锂电池上游原材料扩产项目逐步建设完成，下游新能源汽车电池景气度持续向好，扩产项目的产能释放将较为迅速。我们认为上述项目将有助于公司把握住新能源发展的历史性机遇，未来业绩有望保持高速增长。 ➢ 投资建议：我们看好公司产能扩充和规模效应逐渐体现，在新能源大力发展的趋势下保持高速增长。但是考虑到外部因素导致的原材料成本上涨；产品价格降低以及公允价值波动，我们下修盈利预测，预计22/23/24实现营收125/151.56/191.25亿元，实现归母净利润11.45/20.13/29.02亿元。对应当前股价的PE分别为 50/34/25倍，维持“推荐”评级。 推荐 维持评级 当前价格： 10.51元 相关研究 1.东阳光（600673.SH）深度报告：电容器先驱王者归来，电池箔+PVDF点亮新能源之光-2022/08/18 东阳光(600673)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 股价的PE分别为28/16/11，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：扩产项目建设不及预期；上游原材料价格持续上扬；扩充产能释放不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12,798 12,500 15,156 19,125 增长率（%） 23.4 -2.3 21.2 26.2 归属母公司股东净利润（百万元） 874 1,145 2,013 2,902 增长率（%） 110.3 31.0 75.8 44.2 每股收益（元） 0.29 0.38 0.67 0.96 PE 36 28 16 11 PB 3.7 3.5 3.2 2.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年11月4日收盘价） 东阳光(600673)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 12,798 12,500 15,156 19,125 成长能力（%） 营业成本 10,045 9,952 11,127 13,837 营业收入增长率 23.40 -2.33 21.25 26.19 营业税金及附加 91 88 106 134 EBIT增长率 -9.10 30.31 134.18 34.84 销售费用 618 538 591 746 净利润增长率 110.26 31.00 75.77 44.20 管理费用 689 625 682 861 盈利能力（%） 研发费用 486 475 515 650 毛利率 21.51 20.38 26.58 27.65 EBIT 772 1,006 2,357 3,178 净利润率 6.83 9.16 13.28 15.17 财务费用 585 247 298 329 总资产收益率ROA 3.94 4.99 8.25 11.08 资产减值损失 -201 -30 -34 -43 净资产收益率ROE 10.08 12.67 20.09 26.12 投资收益 612 600 758 956 偿债能力 营业利润 939 1,162 2,580 3,508 流动比率 1.13 0.90 1.04 1.05 营业外收支 -18 0 0 0 速动比率 0.94 0.77 0.88 0.87 利润总额 921 1,162 2,580 3,508 现金比率 0.40 0.25 0.24 0.15 所得税 371 246 547 744 资产负债率（%） 59.13 59.91 58.19 57.41 净利润 551 916 2,033 2,764 经营效率 归属于母公司净利润 874 1,145 2,013 2,902 应收账款周转天数 52.88 53.00 53.00 53.00 EBITDA 1,657 1,927 3,412 4,353 存货周转天数 48.20 48.00 47.00 45.00 总资产周转率 0.51 0.55 0.64 0.76 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 4,654 2,968 2,624 1,727 每股收益 0.29 0.38 0.67 0.96 应收账款及票据 1,854 1,732 2,100 2,649 每股净资产 2.88 3.00 3.32 3.69 预付款项 216 209 234 291 每股经营现金流 0.62 0.72 0.61 0.77 存货 1,326 1,279 1,398 1,663 每股股利 0.00 0.34 0.60 0.87 其他流动资产 4,930 4,399 5,061 6,050 估值分析 流动资产合计 12,981 10,587 11,417 12,380 PE 36 28 16 11 长期股权投资 315 915 1,673 2,629 PB 3.7 3.5 3.2 2.9 固定资产 5,470 5,821 6,131 6,040 EV/EBITDA 21.64 19.73 11.28 9.05 无形资产 1,908 1,965 1,946 1,918 股息收益率（%） 0.00 3.25 5.71 8.23 非流动资产合计 9,176 12,340 12,964 13,801 资产合计 22,156 22,927 24,381 26,181 短期借款 6,980 6,980 6,980 6,980 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2,811 2,781 2,988 3,601 净利润 551 916 2,033 2,764 其他流动负债 1,708 1,958 971 1,203 折旧和摊销 885 921 1,055 1,175 流动负债合计 11,499 11,718 10,938 11,784 营运资金变动 364 536 -974 -1,186 长期借款 989 1,198 2,429 2,429 经营活动现金流 1,864 2,181 1,825 2,327 其他长期负债 613 820 819 818 资本开支 -1,112 -934 -912 -1,045 非流动负债合计 1,602 2,018 3,248 3,247 投资 366 0 0 0 负债合计 13,101 13,736 14,186 15,031 投资活动现金流 -722 -3,472 -912 -1,045 股本 3,014 3,014 3,014 3,014 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 386 157 177 39 债务募资 -1,517 487 115 0 股东权益合计 9,056 9,191 10,195 11,150 筹资活动现金流 -1,912 -395 -1,257 -2,179 负债和股东权益合计 22,156 22,927 24,381 26,181 现金净流量 -770 -1,686 -344 -897 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 东阳光(600673)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行