2022年三季报点评：Q3业绩仍受疫情扰动，拓店扩产战略持续推进

证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 罗莱生活（002293） 2022年三季报点评：Q3业绩仍受疫情扰动，拓店扩产战略持续推进 2022年10月26日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.81 一年最低/最高价 9.52/16.15 市净率(倍) 2.04 流通A股市值(百万元) 8,075.52 总市值(百万元) 8,239.25 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.80 资产负债率(%,LF) 36.91 总股本(百万股) 839.88 流通A股(百万股) 823.19 相关研究 《罗莱生活(002293)：2022年中报点评：疫情影响业绩承压，下半年有望较好恢复》 2022-08-25 《罗莱生活(002293)：2021年报&2022一季报点评：21年业绩增速提升，22Q1疫情造成扰动，加速拓店持续推进 》 2022-04-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,760 5,528 6,251 6,995 同比 17% -4% 13% 12% 归属母公司净利润（百万元） 713 631 748 852 同比 22% -11% 18% 14% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.85 0.75 0.89 1.01 P/E（现价&最新股本摊薄） 11.55 13.05 11.02 9.67 [Table_Tag] #业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布2022年三季报：2022前三季度营收37.18亿元/yoy-7.01%、归母净利润3.92亿元/yoy-20.18%。分季度看，22Q1/Q2/Q3营收分别同比-2.49%/-9.20%/-9.27%、归母净利分别同比-12.81%/-36.32%/-18.94%。22Q3受国内疫情仍有反复影响收入未较Q2呈现明显复苏，净利增速低于收入主因Q3毛利率同比-0.66pct至41.28%、费用率同比+2.1pct至26.99%。 ◼ 22Q3家纺全渠道收入下滑，家具业务小幅下滑。1）分月度看，上海解封后7月家纺各渠道收入增速转正，但8月以来局部地区封控、高温天气对终端销售形成影响，叠加进入旺季后公司产能端紧张造成约6000万元订单无法交货，收入出现下滑。2）分渠道看，家纺电商收入同比单位数下滑、线下同比双位数下滑，家具下滑幅度小于家纺。①线上：根据过往经验，公司通常在Q3提价以配合Q4双十一大促打折活动，导致Q3线上收入个位数下滑。②加盟：1-9月加盟终端销售仍有正增长，但疫情反复影响加盟商提货积极性，导致收入端加盟渠道小幅下滑。③直营及团购：核心城市封控冲击线下直营经营，企事业缩减预算导致团购订单下滑明显。④美国家具：受天气和疫情原因提货延迟，收入小幅下滑。 ◼ 家具占比提升致毛利率略下滑、销售费用率上升，归母净利率下滑。1）毛利率：22年前三季度毛利率同比-0.61pct至42.59%，分季度看22Q1/Q2/Q3毛利率分别为41.85%/45.05%/41.28%、分别同比-0.6pct/-0.5pct/-0.66pct，整体呈小幅下滑，主要来自低毛利家具业务收入占比提升。2）期间费用率：22年前三季度期间费用率同比+1.7pct至29.02%，单Q3同比+2.1pct至26.99%、其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.16pct/-2.41pct/ -0.37pct/-0.27pct至20.93%/4.91%/1.61%/-0.47%，销售费用率提升较多主因9月举办30周年庆典活动增加营销支出。3）归母净利率：综合毛利率&费用率变动，22年前三季度归母净利率同比下滑1.74pct至10.54%，Q3归母净利率12.65%/yoy-1.51pct。4）存货：截至22Q3末存货16.38亿元/yoy+23.35%，主因家具提货滞后及公司吸取去年双十一家纺备货不足教训加大备货。5）现金流：22Q3经营活动净现金流净额1.44亿元/yoy-53.03%，主因增加加盟商授信、部分库存未发货致现金流入减少。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内家纺龙头，22年以来受国内疫情反复影响收入利润有所下滑，但公司着眼长期发展，保持高举高打、拓店战略，家纺业务毛利率稳中有升、线下门店逆势扩张（Q3新开100家门店、净开50家左右、预计全年新开300家左右）。公司正在推进南通工厂建设，预计第一批工厂将于23年底投产，自有生产线扩张有助提升公司产品品质、交期稳定性、快反速度。10月国庆期间直营收入略有增长、加盟零售端同比持平但由于加盟商提货信心偏弱未体现至公司收入端，今年双十一备货充分，期待高基数下实现销售增长。我们看好公司长远布局下龙头地位持续巩固，考虑到短期疫情反复影响，将22-24年归母净利润从此前的7.22/8.51/9.68亿元下调至6.31/7.48/8.52亿元，EPS分别为0.75/0.89/1.01元/股，对应PE为13/11/10X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复、双十一销售不及预期。 -27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%21%27%2021/10/262022/2/242022/6/252022/10/24罗莱生活沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 罗莱生活三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,813 4,514 5,341 6,306 营业总收入 5,760 5,528 6,251 6,995 货币资金及交易性金融资产 1,817 2,654 3,336 4,202 营业成本(含金融类) 3,168 3,062 3,449 3,843 经营性应收款项 565 601 663 723 税金及附加 36 39 44 49 存货 1,313 1,135 1,213 1,248 销售费用 1,130 1,188 1,344 1,504 合同资产 0 0 0 0 管理费用 397 343 388 434 其他流动资产 117 124 128 132 研发费用 125 122 138 154 非流动资产 2,453 2,630 2,787 2,923 财务费用 -39 7 11 14 长期股权投资 2 2 2 2 加:其他收益 20 17 19 21 固定资产及使用权资产 1,451 1,642 1,814 1,968 投资净收益 11 11 13 14 在建工程 63 63 63 63 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 251 231 208 183 减值损失 -134 -45 -20 -20 商誉 124 124 124 124 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 57 57 57 57 营业利润 843 750 889 1,013 其他非流动资产 506 513 520 527 营业外净收支 11 5 5 5 资产总计 6,266 7,144 8,128 9,230 利润总额 854 755 894 1,018 流动负债 1,703 1,648 1,781 1,927 减:所得税 135 121 143 163 短期借款及一年内到期的非流动负债 283 283 283 283 净利润 719 634 751 855 经营性应付款项 650 671 756 842 减:少数股东损益 5 3 3 3 合同负债 130 153 172 192 归属母公司净利润 713 631 748 852 其他流动负债 640 540 569 609 非流动负债 475 775 875 975 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.85 0.75 0.89 1.01 长期借款 0 300 400 500 应付债券 0 0 0 0 EBIT 792 774 889 1,012 租赁负债 387 387 387 387 EBITDA 970 899 1,035 1,178 其他非流动负债 88 88 88 88 负债合计 2,178 2,422 2,656 2,902 毛利率(%) 45.00 44.60 44.82 45.07 归属母公司股东权益 4,060 4,691 5,439 6,291 归母净利率(%) 12.38 11.42 11.96 12.18 少数股东权益 28 31 34 37 所有者权益合计 4,088 4,722 5,473 6,328 收入增长率(%) 17.30 -4.04 13.09 11.91 负债和股东权益 6,266 7,144 8,128 9,230 归母净利润增长率(%) 21.92 -11.46 18.40 13.94 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 728 841 894 1,080 每股净资产(元) 4.84 5.59 6.48 7.49 投资活动现金流 -335 -786 -785 -784 最新发行在外股份（百万股） 840 840 840 840 筹资活动现金流 -952 282 74 70 ROIC(%) 14.55 12.44 12.21 12.11 现金净增加额 -565 337 182 366 ROE-摊薄(%) 17.57 13.46 13.75 13.54 折旧和摊销 178 125 146 166 资产负债率(%) 34.76 33.90 32.67 31.44 资本开支 -145 -290 -290 -291 P/E（现价&最新股本摊薄） 11.55 13.05 11.02 9.67 营运资本变动 -257 142 -57 -9 P/B（现价） 2.03 1.76 1.51 1.31 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15