王府井2022年三季报点评：疫情扰动及高温限电下Q3业绩承压，积极推进免税港开业打开成长空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 王府井2022年三季报点评： 疫情扰动及高温限电下Q3业绩承压，积极推进免税港开业打开成长空间 2022年10月30日 单击或点击此处输入文字。 ➢ 王府井发布2022年第三季度业绩公告：①22Q3公司实现收入27.22亿元，yoy-9.48%；归母净利润0.33亿元，鉴于去年10月合并首商股份及今年9月收购北京宏业房地产开发公司及王府井发展置业公司，调整去年同期可比归母净利润后，yoy-82.81%，扣非归母净利润为0.80亿元，经调整后，yoy-21.71%，主要受疫情及公司持有的交易性金融资产公允价值变动共同影响；公司非经损益为-4589.5万元，其中各项交易性金融资产/负债、衍生金融资产/负债的公允价值变动及投资损益合计为-4636万元；②22Q1-Q3，公司实现收入84.66亿元，yoy-11.65%，主要受疫情反复以及川渝地区高温限电等不利因素叠加影响；归母净利润为4.15亿元，yoy-45.47%，扣非归母净利润为2.41亿元，yoy-57.07%。 ➢ 前三季度购物中心和奥莱继续体现高韧性，Q3西南和华南地区收益请影响显著，其他地区环比改善。1）分业态看：Q1/Q2/Q3，百货营收分别为18.23/12.34/14.25亿元，yoy+12.64%/-13.53%/-7.63%，购物中心营收各6.09/5.30/4.99亿元，yoy+51.86%/+54.60%/+967.72%，奥莱营收各4.08/3.09/4.05亿元，yoy+89.63%/+14.51%/-11.05%；2）分地区看：西南和华南区域Q3受疫情影响相对更为显著，其他地区环比二季度有所改善。Q3华北/华中/华南/西南/西北/华东/东 北 地 区 收 入 增 速 各29.80%/2.87%/237.11%/-20.53%/9.20%/15%/21.37%，其中华南地区虽然收入实现正增长，但Q3毛利率为-88.16%，较Q2下滑119.46pcts。 ➢ Q3费用率上升带动公司净利率下滑：①盈利能力：22Q1-Q3，公司毛利率为38.46%，同比下降1.32pcts，净利率为4.62%，同比下降3.73pcts；22Q3公司毛利率为37.48%，同比上升0.47pcts，净利率为1.02%，同比下降3.61%；②费用率：Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率各14.68%/12.22%/ 2.45%，同比变化各+2.21/+3.06/-2.3pcts。 ➢ 积极推进万宁国际免税港项目开业及北京赛特奥莱跨境电商筹备。免税业务方面，公司万宁王府井国际免税港项目已于 10 月获批，公司正在全力推进各项开业筹备工作，项目预计将于2023年1月开业。跨境电商方面，位于北京赛特奥莱的跨境电商体验店装修已基本完成，线上运营筹备工作也在积极推进中，目前已进入内部测试阶段。 ➢ 投资建议：从前三季度来看，公司经营受到疫情扰动及高温限电影响整体业绩承压，预计全年公司业绩有所承压。我们认为公司明年国际免税港开业，将进一 步 打 开 公 司 的 成 长 空 间 。 预 计公司22/23/24年归母净利润为7.38/10.20/12.52亿元，以10月28日收盘价为准，对应PE分别为33/24/20，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新冠疫情反复，宏观经济增速不及预期，免税港开业不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12,753 11,430 14,368 16,873 增长率（%） 10.6 -10.4 25.7 17.4 归属母公司股东净利润（百万元） 1,340 738 1,020 1,252 增长率（%） 295.6 -45.0 38.3 22.7 每股收益（元） 1.18 0.65 0.90 1.10 PE 18 33 24 20 PB 1.3 1.2 1.2 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 21.61元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 研究助理 饶临风 执业证书： S0100121100024 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 研究助理 周诗琪 执业证书： S0100122070030 电话： 15821501215 邮箱： zhoushiqi@mszq.com 相关研究 1.王府井（600859.SH）深度报告：离岛免税获批，免税业务描绘零售巨头第二增长曲线-2022/10/24 王府井(600859)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 12,753 11,430 14,368 16,873 成长能力（%） 营业成本 7,379 7,039 8,814 10,212 营业收入增长率 10.55 -10.38 25.71 17.43 营业税金及附加 331 297 374 439 EBIT增长率 228.66 -41.26 28.69 24.15 销售费用 1,644 1,574 1,993 2,367 净利润增长率 295.61 -44.96 38.33 22.67 管理费用 1,419 1,362 1,696 2,000 盈利能力（%） 研发费用 0 0 0 0 毛利率 42.14 38.41 38.66 39.47 EBIT 1,988 1,168 1,503 1,866 净利润率 10.51 6.45 7.10 7.42 财务费用 363 226 220 250 总资产收益率ROA 3.42 1.99 2.56 3.02 资产减值损失 -22 -28 -23 -25 净资产收益率ROE 6.93 3.76 5.00 5.87 投资收益 233 200 200 200 偿债能力 营业利润 1,906 1,111 1,458 1,788 流动比率 1.60 1.87 1.66 1.67 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 1.39 1.63 1.46 1.47 利润总额 1,906 1,111 1,458 1,788 现金比率 1.35 1.57 1.41 1.42 所得税 528 333 437 536 资产负债率（%） 48.65 44.82 46.88 46.63 净利润 1,378 778 1,020 1,252 经营效率 归属于母公司净利润 1,340 738 1,020 1,252 应收账款周转天数 7.68 7.60 7.20 7.00 EBITDA 3,822 3,165 3,775 3,975 存货周转天数 86.84 84.00 78.00 74.00 总资产周转率 0.38 0.30 0.37 0.41 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 14,303 12,384 15,206 16,203 每股收益 1.18 0.65 0.90 1.10 应收账款及票据 269 237 282 322 每股净资产 17.05 17.30 17.98 18.77 预付款项 145 141 176 204 每股经营现金流 2.44 2.73 3.52 3.45 存货 1,756 1,601 1,861 2,046 每股股利 0.40 0.22 0.30 0.37 其他流动资产 576 383 329 301 估值分析 流动资产合计 17,048 14,745 17,854 19,076 PE 18 33 24 20 长期股权投资 1,547 1,557 1,577 1,667 PB 1.3 1.2 1.2 1.2 固定资产 6,861 6,909 6,940 6,970 EV/EBITDA 5.62 6.70 5.20 4.67 无形资产 1,194 1,194 1,192 1,191 股息收益率（%） 1.85 1.02 1.41 1.73 非流动资产合计 22,103 22,277 22,051 22,343 资产合计 39,151 37,022 39,905 41,419 短期借款 197 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2,850 2,604 2,777 2,938 净利润 1,378 778 1,020 1,252 其他流动负债 7,587 5,263 7,975 8,455 折旧和摊销 1,834 1,997 2,272 2,109 流动负债合计 10,634 7,867 10,752 11,393 营运资金变动 -756 -81 547 413 长期借款 739 847 108 108 经营活动现金流 2,772 3,096 3,997 3,918 其他长期负债 7,675 7,879 7,846 7,813 资本开支 -1,102 -2,230 -2,017 -2,292 非流动负债合计 8,414 8,726 7,954 7,921 投资 82 -8 -9 -19 负债合计 19,048 16,593 18,706 19,313 投资活动现金流 963 -1,985 -1,815 -2,201 股本 1,133 1,135 1,135 1,135 股权募资 3,909 2 0 0 少数股东权益 756 796 796 796 债务募资 -915 -2,204 1,224 -57 股东权益合计 20,103 20,429 21,199 22,105 筹资活动现金流 864 -3,030 640 -720 负债和股东权益合计 39,151 37,022 39,905 41,419 现金净流量 4,593 -1,919 2,822 997 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 王府井(600859)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本