2022年三季报点评：Q3医美受局部疫情扰动，女装压力仍存

证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 朗姿股份（002612） 2022年三季报点评：Q3医美受局部疫情扰动，女装压力仍存 2022年11月01日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 18.86 一年最低/最高价 18.20/41.86 市净率(倍) 2.85 流通A股市值(百万元) 4,751.55 总市值(百万元) 8,344.52 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.62 资产负债率(%,LF) 47.78 总股本(百万股) 442.45 流通A股(百万股) 251.94 相关研究 《朗姿股份(002612)：拟收购昆明韩辰75%股权，加码医美全国布局》 2022-09-10 《朗姿股份(002612)：2022年中报点评：疫情影响女装业务，医美业务收入增长、新机构拖累净利》 2022-08-17 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,665 3,900 4,607 5,428 同比 27% 6% 18% 18% 归属母公司净利润（百万元） 187 63 161 264 同比 32% -66% 155% 64% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.42 0.14 0.36 0.60 P/E（现价&最新股本摊薄） 44.52 131.99 51.74 31.57 [Table_Tag] #业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布2022年三季报：2022前三季度营收 26.64亿元/yoy+0.51%、归母净利润1752万元/yoy-88.92%。分季度看，22Q1/Q2/Q3营收分别同比+0.26%/+1.95%/-0.73%、归母净利分别为亏损/同比-80.23%/-87.25%。Q3女装和医美业务受疫情影响下滑、童装业务保持增长、整体收入持平略降，利润下滑较多主因女装费用增加及新开医美机构亏损拖累整体业绩。 ◼ 服装业务： Q3女装收入下滑幅度收窄、净利下滑较多，童装保持增长。1)女装：①22Q3：收入3.5亿元/yoy-7.9%，较22H1降幅（-10.2%）收窄，主因6月上海解封后疫情影响减弱；毛利率64.5%、较22H1提升1.8pct；净利润1030万元/yoy-73.7%、下滑较多主因21年女装新开店租金和托管费支出较多。②22Q1-Q3：线上/自营/经销渠道收入分别占比27.3%/63.7%/9%，与上半年的26.3%/58.9%/14.9%相比线上和自营占比提升、经销占比下降，主因公司针对疫情不利影响加强了线上销售、Q3自营好转。截至22Q3末女装门店共614家、较年初净关24家、渠道进一步优化调整，公司预计Q4净增5家左右，23年计划继续加强线上渠道、谨慎开店。2)童装：22Q3童装收入2.2亿元/yoy+15.4%、毛利率54.2%、净利润235万元。童装收入主要来自韩国市场、随调整优化保持正增长。 ◼ 医美业务：Q3收入略下滑，次新机构、新机构亏损拖累净利。1）22Q3：收入2.85亿元/yoy-1.9%，较22H1增幅（+18.5%）转弱，主因7-9月成都疫情管控导致医美机构闭店（公司旗下29家医美机构中17家位于成都、Q3闭店时长13-47天），目前已全部恢复正常运营。22Q3医美毛利率50.6%、较22H1提升1.8pct，净亏损773万元。2）22Q1-Q3：分事业部，米兰/晶肤/高一生收入分别同比+12%/+18%/-7%，毛利率分别同比+2pct/-6.4pct/-5.3pct至50.6%/45.2% /47.5%，分别净亏损782/129/252万元。分新老机构，老机构/次新机构/新机构收入分别为6.04/2.93/0.14亿元、分别同比-1%/+47%/+41%、净利润分别为3313/-3829/-648万元，次新机构亏损对业绩拖累较大。昆明韩辰预计Q4并表（预计22年营收1.96亿元/yoy+17.4%、净利润1482万元/同比扭亏），并表后有助增厚医美利润。 ◼ 毛利率小幅提升、费用率上升较多，净利率较低。1）毛利率：22Q1-Q3毛利率同比+1.04pct至57.37%，其中22Q1/Q2/Q3毛利率分别为58.29%/56.89%/56.92%，毛利率同比略有提升，主因女装售价提升。2）费用率：22年Q1-Q3期间费用率同比+5.88pct至57.03%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.89/+1.09/+0.29 /+0.6pct至42.61%/8.95%/3.16% /2.3%，主因女装门店费用及新开医美机构费用支出较多。3）净利率：22Q1-Q3归母净利率同比-5.31pct至0.66%，单Q3同比-6.57pct至0.97%，净利率水平较低。4）存货：截至22Q3末存货12.2亿元/yoy+15.61%，主因女装Q4备货。5）现金流：22Q1-Q3经营活动净现金流1.8亿元/yoy-52.41%，主因终端销售疲软收到现金减少，截至22Q3末账上资金4.25亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内高端女装及医美机构龙头，22Q3收入端女装下滑幅度收窄、医美受成都疫情影响略下滑，净利端受女装费用增加及医美次新机构亏损拖累下滑较多。长期看公司持续扩大医美版图（通过医美产业基金孵化医美机构、适时纳入上市公司体内），今年收购昆明韩辰已于10月通过股东大会决议、预计Q4并表、并表后有利于加大公司医美业务协同、改善财务状况。期待随疫情影响减弱及医美新机构培育成熟、盈利水平逐步提升。考虑Q3局部疫情影响，我们将22-24年归母净利润从1.22/2.31/2.99亿元下调至0.63/1.61/2.64亿元，EPS分别为0.14/0.36/0.60元/股，对应PE为 132/52/32X，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复，医美新机构孵化进度不及预期。 -52%-46%-40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2021/11/12022/3/22022/7/12022/10/30朗姿股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 朗姿股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,153 2,142 2,656 3,386 营业总收入 3,665 3,900 4,607 5,428 货币资金及交易性金融资产 647 388 684 1,209 营业成本(含金融类) 1,575 1,672 1,970 2,314 经营性应收款项 295 425 492 575 税金及附加 19 16 18 22 存货 1,033 1,168 1,295 1,395 销售费用 1,463 1,638 1,889 2,171 合同资产 0 0 0 0 管理费用 284 347 369 434 其他流动资产 178 161 185 208 研发费用 113 121 138 163 非流动资产 4,698 4,809 4,889 4,930 财务费用 62 82 86 81 长期股权投资 915 915 915 915 加:其他收益 11 12 14 16 固定资产及使用权资产 1,207 1,314 1,393 1,436 投资净收益 57 39 46 54 在建工程 26 26 26 26 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 372 375 376 374 减值损失 -18 -18 -10 -5 商誉 629 629 629 629 资产处置收益 -1 8 9 11 长期待摊费用 192 192 192 192 营业利润 199 65 197 320 其他非流动资产 1,357 1,357 1,357 1,357 营业外净收支 -9 -5 -5 -5 资产总计 6,851 6,951 7,545 8,316 利润总额 190 60 192 315 流动负债 2,056 2,066 2,429 2,823 减:所得税 -36 -30 -38 -63 短期借款及一年内到期的非流动负债 659 659 659 659 净利润 226 90 230 378 经营性应付款项 238 415 628 847 减:少数股东损益 38 27 69 113 合同负债 415 501 591 694 归属母公司净利润 187 63 161 264 其他流动负债 744 491 552 623 非流动负债 1,176 1,176 1,176 1,176 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.42 0.14 0.36 0.60 长期借款 75 75 75 75 应付债券 422 422 422 422 EBIT 204 107 223 324 租赁负债 576 576 576 576 EBITDA 391 216 343 453 其他非流动负债 102 102 102 102 负债合计 3,232 3,242 3,606 3,999 毛利率(%) 57.01 57.14 57.25 57.37 归属母公司股东权益 2,956 3,020 3,181 3,445 归母净利率(%) 5.11 1.62 3.50 4.87 少数股东权益 663 690 759 872 所有者权益合计 3,619 3,709 3,940 4,317 收入增长率(%) 27.42 6.40 18.14 17.81 负债和股东权益 6,851 6,951 7,545 8,316 归母净利润增长率(%) 31.97 -66.27 155.10 63.87 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 471 9 535 724 每股净资产(元) 6.68 6.82 7.19 7.79 投资活动现金流 -851 -158 -140 -105 最新发行在外股份（百万股） 442 442 442 442 筹资活动现金流 581 -89 -89 -89 ROIC(%) 5.10 2.97 4.82 6.64 现金净增加额 187 -238 306 530 ROE-摊薄(%) 6.34 2.09 5.07 7.67 折旧和摊销 186 109 120 129 资产负债率(%) 47.18 46.64 47.79 48.09 资本开支 -163 -217 -196 -164 P/E（现价&最新股本摊薄） 44.52 131.99 51.74 31.57 营运资本变动 117 -2 108 140 P/B（现价） 2.82 2.76 2.62 2.42 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使