【投资要点】 ◆ 公司发布2022年第三季度报告：2022年前三季度实现营业收入21.97亿元，同比+2.37%；实现归母净利润2.13亿元，同比-3.89%；实现扣非归母净利润2.77亿元，同比+26.25%；其中2022Q3实现营业收入7.32亿元，同比增长5.76%，环比下降1.63%；实现归母净利润0.59亿元，同比下降2.70%，环比下降31.29%；实现扣非归母净利润0.88亿元，同比增长49.04%，环比下降27.20%。 ◆ Q3营收相对稳健，净利润受扣非损失影响。公司2022Q3实现营业收入7.32亿元，同环比维持稳定，主要是我们推测主要是由于家电板块业务拖累公司营收增长。公司非经常损失近3000万，主要是来自于期货合约公允变动及交割损益，远期结汇公允变动及交割损益。公司2022年Q3毛利率为31.55%，同比减少1.11pct，环比增加3.31pct；净利率为8.01%，同比减少5.61pct，环比减少3.46pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为2.53%、8.51%、4.53%、-4.03%，同比分别变化-1.13%、+0.52%、+0.13%、-6.09%，环比分别变化+0.24%、+0.33%、-0.17%、+5.03%。 ◆ 国内微特电机小冠军，多赛道支撑成长。公司以家电小电机起家，经过三十余年的发展，当前产品线覆盖洗衣机、冰箱和各种智能小家电，与 海 内 外 白电 头 部 企业均 建 立 起 深度 合 作 的关系 。 同 时 拥有VDE-TDAP、UL-WTDP等技术认证，在家电领域拥有极强的竞争优势。公司当期正依托自身微特电机领域丰富的经验，通过并购或者扩展赛道的方式，切入储能、工控、新能源汽车、医疗等高景气赛道，是国内唯一多领域布局并已成为多细分领域龙头的国内厂商，未来将加速抢占外资厂商份额。 [Table_Title] 江苏雷利（300660）2022年三季报点评 Q3业绩略受扰动，多赛道成长可期 2022 年 11 月 02 日 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：张科理 电话： 021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 6639.72 流通市值（百万元) 6637.55 52周最高/最低（元） 46.94/15.51 52周最高/最低（PE） 51.23/16.62 52周最高/最低（PB） 4.35/1.50 52周涨幅（%） -24.40 52周换手率（%） 631.06 [Table_Report] 相关研究 -54.40%-36.66%-18.93%-1.19%16.55%34.29%11/21/23/25/27/29/211/2江苏雷利沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 汽车行业 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 江苏雷利（300660）2022年三季报点评 【投资建议】 ◆ 公司是国内微特电机小冠军，在下游多景气赛道带动下，有望持续成长。我们预期公司2022-2024年的营业收入为33.63/41.00/49.98亿元，归母净利润为3.13/4.24/5.73亿元，对应PE分别为21.19/15.67/11.58倍，对应EPS分别为1.20/1.62/2.19元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2918.92 3363.30 4099.81 4997.90 增长率(%) 20.50% 15.22% 21.90% 21.91% EBITDA（百万元） 372.10 450.54 591.63 748.69 归母净利润（百万元） 244.16 313.30 423.65 573.24 增长率(%) -10.53% 28.32% 35.22% 35.31% EPS(元/股) 0.94 1.20 1.62 2.19 市盈率（P/E） 31.17 21.19 15.67 11.58 市净率（P/B） 2.80 2.29 1.99 1.70 EV/EBITDA 17.36 12.79 9.46 7.14 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 原材料价格波动风险； ◆ 新客户拓展不及预期； ◆ 新能源行业进展不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 江苏雷利（300660）2022年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3405.76 3477.81 4172.73 4871.18 经营活动现金流 362.83 210.96 461.57 529.40 货币资金 1429.45 1065.73 1123.55 1372.71 净利润 262.95 336.88 455.53 609.83 应收及预付 1213.34 1435.63 1791.77 2003.78 折旧摊销 78.84 83.94 91.45 98.96 存货 611.60 701.95 899.25 1052.71 营运资金变动 -20.10 -205.09 -79.08 -149.54 其他流动资产 151.36 274.50 358.16 441.98 其它 41.14 -4.78 -6.33 -29.86 非流动资产 1082.86 1253.92 1417.47 1573.51 投资活动现金流 -183.17 -349.29 -298.26 -275.01 长期股权投资 50.60 100.60 150.60 200.60 资本支出 -244.08 -197.65 -197.36 -195.00 固定资产 512.94 609.63 698.61 779.96 投资变动 66.83 -150.00 -100.00 -100.00 在建工程 118.77 118.14 117.70 117.39 其他 -5.92 -1.64 -0.90 19.99 无形资产 126.78 126.78 126.78 126.78 筹资活动现金流 135.14 -222.72 -105.50 -5.22 其他长期资产 273.78 298.78 323.78 348.78 银行借款 346.20 -100.00 -100.00 0.00 资产总计 4488.62 4731.74 5590.20 6444.69 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 1641.75 1672.42 2080.44 2330.19 股权融资 31.10 -0.09 -0.09 -0.09 短期借款 222.90 122.90 22.90 22.90 其他 -242.16 -122.63 -5.41 -5.13 应付及预收 1235.94 1338.85 1816.59 2030.08 现金净增加额 320.21 -361.05 57.81 249.16 其他流动负债 182.91 210.67 240.95 277.21 期初现金余额 991.58 1311.79 950.73 1008.55 非流动负债 41.50 36.50 31.50 26.50 期末现金余额 1311.79 950.73 1008.55 1257.71 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 41.50 36.50 31.50 26.50 负债合计 1683.25 1708.93 2111.95 2356.69 实收资本 259.33 259.31 259.30 259.29 资本公积 1481.29 1481.21 1481.13 1481.05 留存收益 962.98 1156.93 1580.57 2153.81 主要财务比率 归属母公司股东权益 2710.99 2904.85 3328.41 3901.56 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 94.38 117.96 149.85 186.44 成长能力（%） 负债和股东权益 4488.62 4731.74 5590.20 6444.69 营业收入增长 20.50% 15.22% 21.90% 21.91% 营业利润增长 -8.57% 27.75% 35.31% 33.55% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -10.53% 28.32% 35.22% 35.31% 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 获利能力（%） 营业收入 2918.92 3363.30 4099.81 4997.90 毛利率 25.57% 26.00% 26.00% 26.00% 营业成本 2172.66 2488.84 3033.86 3698.45 净利率 9.01% 10.02% 11.11% 12.20% 税金及附加 16.50 16.82 20.50 24.99 ROE 9.01% 10.79% 12.73% 14.69% 销售费用 64.52 67.27 82.00 99.96 ROIC 8.40% 10.17% 12.51% 13.89% 管理费用 230.68 269.06 286.99 334.86 偿债能力 研发费用 136.85 174.89 200.89 219.91 资产负债率（%） 37.50% 36.12% 37.78% 36.57% 财务费用 -2.24 -6.21 -4.92 -5.48 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -14.89 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.07 2.08 2.01 2.09 公允价值变动收益 0.76 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.64 1.58 1.50 1.56 投资净收益 -1.23 3.36 4.10 24.99 营运能力 资产处置收益 0.50 1.35 1.64 2.00 总资产周转率 0.65 0.71 0.73 0.78 其他收益 19.68 20.18 24.60 29.99 应收账款周转率 3.21 3.89 3.16 4.17 营业利润 295.52 377.52 510.84 682.20 存货周转率 4.77 4.79 4.56 4.75 营业外收入 2.38 3.00 3.00 5.00 每股指标（元） 营业外支出 1.58 2.00 2.00 2.00 每股收益 0.94 1.20 1.6