2022年三季报点评：Q3短期业绩承压，定增扩产彰显信心

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 士兰微（600460.SH）2022年三季报点评 Q3短期业绩承压，定增扩产彰显信心 2022年11月03日 ➢ 事件概述：10月29日，士兰微发布2022年三季报，前三季度公司实现营收62.44亿元，同比增长19.58%；实现归母净利润7.74亿元，同比增长6.43%；实现扣非归母净利润6.70亿元，同比下降2.51%；其中单三季度公司实现营收20.59亿元，同比增长7.63%，环比下降5.69%；实现归母净利润1.75亿元，同比下降41.01%，环比降低47.10%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比下降41.40%，环比下降31.10%。 ➢ Q3短期业绩承压，加快产品结构调整步伐。2022年单三季度公司实现营收20.59亿元，同比增长7.63%，增速有所放缓，主要系下游消费电子市场需求放缓所致。盈利能力来看，公司产品单季度综合毛利率为27.41%，环比下降3.42pct，主要系LED芯片产能利用率因疫情大幅下降、成都限电引起产线停产所致。受毛利率降低影响，单三季度公司实现归母净利润1.75亿，环比下降47.10%。公司加大研发投入，单三季度公司研发费用较去年同期增加3129万元，公司加快产品结构调整步伐，未来成长空间可观。 ➢ 扩建晶圆和封装产线，为长期发展提供产能保障。10月14日，公司发布公告，计划投入48.5亿扩建晶圆和封装产线。其中，晶圆产线项目达产后将新增年产12万片FS-IGBT、12万片T-DPMOSFET、12万片SGT-MOSFET功率芯片产能；SiC器件产线项目达产后将实现年产12万片SiC-MOSFET和年产2.4万片SiC-SBD 6寸晶圆产能；汽车半导体封装项目（一期）达产后将形成年产720万块汽车级功率模块产能。公司此次扩产，为后续在IGBT、SiC和车规级功率模块领域的发展发展奠定了基础。 ➢ IGBT、碳化硅产品发展节奏稳健，未来成长空间广阔。公司IGBT、SiC等产品研发进展顺利。IGBT方面，基于公司自主研发的V代IGBT和FRD芯片的电动汽车主电机驱动模块，已在国内多家客户通过测试，并已在部分客户批量供货。公司目前已具备月产7万只汽车级PIM模块的生产能力，向比亚迪、零跑、汇川等下游厂商实现批量供货。SiC方面，参股子公司士兰明镓的SiC产线有望在今年四季度通线，在产能快速拓展的保障下，公司IGBT、SiC产品有望实现更快成长。 ➢ 投资建议：考虑到消费类市场疲软影响公司短期业绩，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为10.28/14.27/19.13亿元，同比-32.3%/38.8%/34.0%，当前市值对应PE为45/32/24倍，我们看好当前公司产能持续提升，高门槛产品占比提升，未来新市场开拓值得期待，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产能释放不及预期的风险；新产品营收增长不及预期的风险；行业景气度变化的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7194 8613 12088 15362 增长率（%） 68.1 19.7 40.3 27.1 归属母公司股东净利润（百万元） 1518 1028 1427 1913 增长率（%） 2145.2 -32.3 38.8 34.0 每股收益（元） 1.07 0.73 1.01 1.35 PE 30 45 32 24 PB 7.2 6.3 5.3 4.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年11月2日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 32.44元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 电话： 15618995441 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 童秋涛 执业证书： S0100522090008 电话： 13127514626 邮箱： tongqiutao@mszq.com 相关研究 1.士兰微（600460.SH）定增点评：前瞻布局晶圆和封装产能，奠定长期成长动力-2022/10/16 2.士兰微（600460.SH）2022年中报点评：业绩创新高，期待新品放量-2022/08/25 3.士兰微（600460.SH）2022年一季报点评：Q1业绩创新高，加码12英寸产线巩固产能优势-2022/05/02 4.士兰微（600460.SH）2021年年报点评：产品持续升级、下游多点开花，22年业绩指引彰显信心-2022/04/01 5.【民生电子】士兰微（600460.SH）事件点评：携手大基金增资士兰集科，12吋产线建设持续推进-2022/02/22 士兰微(600460)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 7194 8613 12088 15362 成长能力（%） 营业成本 4806 6097 8449 10714 营业收入增长率 68.07 19.72 40.34 27.09 营业税金及附加 39 33 47 60 EBIT增长率 923.32 -2.09 45.83 30.84 销售费用 121 127 178 227 净利润增长率 2145.25 -32.25 38.81 34.04 管理费用 302 361 483 598 盈利能力（%） 研发费用 587 706 1052 1306 毛利率 33.19 29.22 30.10 30.26 EBIT 1316 1288 1878 2458 净利润率 21.10 11.94 11.81 12.45 财务费用 181 138 144 128 总资产收益率ROA 10.99 6.52 7.76 9.18 资产减值损失 -60 -31 -51 -71 净资产收益率ROE 23.68 14.02 16.56 18.50 投资收益 -75 -127 -121 -154 偿债能力 营业利润 1735 1186 1644 2202 流动比率 1.37 1.68 1.85 2.01 营业外收支 -4 -4 -4 -4 速动比率 0.97 1.32 1.53 1.65 利润总额 1731 1182 1640 2198 现金比率 0.46 0.75 0.86 0.97 所得税 213 153 213 285 资产负债率（%） 48.51 49.03 49.30 47.02 净利润 1518 1028 1427 1913 经营效率 归属于母公司净利润 1518 1028 1427 1913 应收账款周转天数 87.97 85.53 81.61 71.03 EBITDA 1847 1961 2557 3163 存货周转天数 145.27 118.17 88.51 86.89 总资产周转率 0.52 0.55 0.66 0.74 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2323 4171 5636 6915 每股收益 1.07 0.73 1.01 1.35 应收账款及票据 1814 2171 2909 3202 每股净资产 4.53 5.18 6.09 7.30 预付款项 33 32 48 64 每股经营现金流 0.68 1.16 1.47 1.82 存货 1913 1943 1998 2479 每股股利 0.10 0.07 0.10 0.14 其他流动资产 767 1044 1447 1706 估值分析 流动资产合计 6850 9362 12038 14366 PE 30 45 32 24 长期股权投资 893 1091 1249 1421 PB 7.2 6.3 5.3 4.4 固定资产 3970 4153 4214 4184 EV/EBITDA 25.49 23.45 17.56 13.82 无形资产 278 287 330 387 股息收益率（%） 0.31 0.22 0.31 0.42 非流动资产合计 6956 6400 6343 6473 资产合计 13806 15762 18381 20839 短期借款 2171 2709 2800 2800 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1421 1661 2327 2719 净利润 1518 1028 1427 1913 其他流动负债 1416 1194 1393 1637 折旧和摊销 531 672 678 705 流动负债合计 5008 5565 6520 7156 营运资金变动 -870 -272 -431 -531 长期借款 356 856 1156 1256 经营活动现金流 960 1640 2080 2571 其他长期负债 1333 1306 1386 1386 资本开支 -940 -670 -668 -667 非流动负债合计 1689 2162 2542 2642 投资 -250 -328 -158 -172 负债合计 6698 7728 9063 9799 投资活动现金流 -1193 -247 -746 -993 股本 1416 1416 1416 1416 股权募资 1263 0 0 0 少数股东权益 698 698 698 698 债务募资 252 614 391 100 股东权益合计 7109 8034 9319 11040 筹资活动现金流 1453 454 131 -300 负债和股东权益合计 13806 15762 18381 20839 现金净流量 1218 1848 1465 1279 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 士兰微(600460)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代