2023年三季报点评：Q3业绩承压，不减持承诺彰显信心

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 医疗服务 2023年11月14日 泰坦科技（688133）2023年三季报点评 强推 （维持） Q3业绩承压，不减持承诺彰显信心 目标价：66元 当前价：55.69元 事项：  公司前三季度营业收入20.54亿元，同比增加5.59%，归属上市公司股东的净利润7188.13万元，同比减少25.58%。 评论：  营收增速不及预期，费用高企影响利润。由于下游需求恢复不及预期和市场竞争激烈等因素影响，单Q3公司营业收入较去年同期下滑5.26%至7.26亿元，而归母净利润则大幅下滑61.77%至0.21亿元。我们认为本年度规模扩张带来的研发费用、管理费用、销售费用上升是造成这一现象的重要原因。2023Q1-Q3公司的销售/管理/研发费用率分别为7.62%/4.59%/5.61%，较去年同期分别增加1.38/0.96/1.08pct。  研发费用继续提升。报告期内公司的研发费用绝对值同比上升30.74%至1.15亿元，占营收比重由去年同期的4.53%上升至5.61%。我们认为，在研发投入的持续增加下，未来公司的自主产品种类与数量有望继续提升，加速国产替代进程。  实控人不减持承诺彰显信心。2023年10月16日，基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可，为维护资本市场稳定及广大投资者利益，促进公司持续、稳定、健康发展，公司控股股东（实际控制人）谢应波先生、张庆先生、张华先生、王靖宇先生、许峰源先生、张维燕女士共同承诺自2023年10月30日起未来6个月内不通过二级市场减持其持有的公司股份，此举对稳定公司股价具有积极作用。  投资建议：维持“强推”评级，2024年目标价66元。由于业绩不及预期，我们下调对公司的盈利预测：预计2023年-2025年公司的归母净利润分别为1.15亿元（前值为2.99亿元）、1.94亿元（前值为4.12亿元）和2.49亿元，分别对应PE 57倍、34倍和26倍。我们选取康龙化成、阿拉丁、药石科技作为可比公司，考虑到公司下游丰富，sku众多，受行业政策影响相对较小，抵抗风险能力更强，且科学服务行业发展尚处于早期阶段，未来路径清晰，故给予公司2024年40倍PE估值，目标价66元，维持“强推”评级。  风险提示：区域拓展风险；仓储物流风险；行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 2,608 2,898 3,532 4,192 同比增速(%) 20.5% 11.1% 21.9% 18.7% 归母净利润(百万) 125 115 194 249 同比增速(%) -13.3% -8.2% 69.4% 28.3% 每股盈利(元) 1.06 0.97 1.65 2.11 市盈率(倍) 53 57 34 26 市净率(倍) 2.4 2.3 2.2 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年11月13日收盘价 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 公司基本数据 总股本(万股) 11,796.94 已上市流通股(万股) 11,796.94 总市值(亿元) 65.70 流通市值(亿元) 65.70 资产负债率(%) 32.83 每股净资产(元) 23.89 12个月内最高/最低价 158.98/47.10 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《泰坦科技（688133）2022三季报点评：三季度盈利能力改善明显，期待Q4业绩继续高增》 2022-10-31 《泰坦科技（688133）2022年半年报点评：短期承压不改长期向好，H2业绩有望迎来反弹》 2022-08-29 《泰坦科技（688133）2021年报&2022年一季报点评：仓储布局优势显现，一站式科学服务龙头业绩高增》 2022-05-01 -57%-35%-12%11%22/1123/0123/0423/0623/0823/112022-11-14~2023-11-13泰坦科技沪深300华创证券研究所 泰坦科技（688133）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,390 1,855 1,871 1,980 营业总收入 2,608 2,898 3,532 4,192 应收票据 78 50 76 113 营业成本 2,033 2,231 2,695 3,181 应收账款 610 714 865 997 税金及附加 7 8 9 11 预付账款 163 176 240 283 销售费用 162 217 247 293 存货 850 668 879 1,106 管理费用 106 145 159 189 合同资产 8 5 8 10 研发费用 118 131 160 189 其他流动资产 40 96 110 107 财务费用 22 19 19 19 流动资产合计 3,139 3,564 4,049 4,596 信用减值损失 -16 -16 -16 -16 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -11 -11 -11 长期股权投资 13 13 13 13 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 92 93 97 101 投资收益 0 0 0 0 在建工程 255 305 366 439 其他收益 19 19 19 19 无形资产 193 215 243 279 营业利润 152 139 236 302 其他非流动资产 280 286 288 289 营业外收入 0 1 0 0 非流动资产合计 833 912 1,007 1,121 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 3,972 4,476 5,056 5,717 利润总额 151 139 235 301 短期借款 509 677 845 1,013 所得税 19 18 30 38 应付票据 0 0 0 0 净利润 132 121 205 263 应付账款 154 223 245 284 少数股东损益 7 6 11 14 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 125 115 194 249 合同负债 74 82 100 118 NOPLAT 151 137 221 279 其他应付款 4 4 4 4 EPS(摊薄)（元） 1.06 0.97 1.65 2.11 一年内到期的非流动负债 41 41 41 41 其他流动负债 107 113 159 198 主要财务比率 流动负债合计 889 1,140 1,394 1,658 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 270 377 503 651 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 20.5% 11.1% 21.9% 18.7% 其他非流动负债 46 46 46 46 EBIT增长率 -1.4% -9.1% 60.9% 26.2% 非流动负债合计 316 423 549 697 归母净利润增长率 -13.3% -8.2% 69.4% 28.3% 负债合计 1,205 1,563 1,943 2,355 获利能力 归属母公司所有者权益 2,720 2,851 3,030 3,253 毛利率 22.0% 23.0% 23.7% 24.1% 少数股东权益 47 62 83 109 净利率 5.1% 4.2% 5.8% 6.3% 所有者权益合计 2,767 2,913 3,113 3,362 ROE 4.6% 4.0% 6.4% 7.7% 负债和股东权益 3,972 4,476 5,056 5,717 ROIC 5.2% 4.2% 5.9% 6.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.3% 34.9% 38.4% 41.2% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 31.3% 39.1% 46.1% 52.1% 经营活动现金流 -151 304 -114 -12 流动比率 3.5 3.1 2.9 2.8 现金收益 188 181 268 331 速动比率 2.6 2.5 2.3 2.1 存货影响 -260 182 -211 -227 营运能力 经营性应收影响 -83 -78 -230 -200 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 -168 69 23 39 应收账款周转天数 76 82 80 80 其他影响 171 -51 36 46 应付账款周转天数 27 30 31 30 投资活动现金流 -481 -112 -130 -150 存货周转天数 128 123 103 112 资本支出 -289 -116 -137 -161 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.06 0.97 1.65 2.11 其他长期资产变化 -192 4 7 11 每股经营现金流 -1.28 2.58 -0.97 -0.10 融资活动现金流 1,352 273 260 271 每股净资产 23.06 24.17 25.68 27.57 借款增加 363 274 294 316 估值比率 股利及利息支付 -41 -43 -55 -62 P/E 53 57 34 26 股东融资 1,013 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 17 42 21 17 EV/EBITDA 36 37 25 20 资料来源：公司公告，华创证券预测 泰坦科技（688133）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 环保与公用事业组团队介绍 组长、首席分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名。 研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：刘汉轩 英国帝国理工学院理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：王玉 上海交通大学管理科学与工程硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：罗郑楠 中国人民大学会计硕士。2023年加入华创证券研究所。 泰坦科技（688133）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-6