市占率全球领先，海外布局未来可期

1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 恩捷股份(002812) 市占率全球领先，海外布局未来可期 事件： 恩捷股份发布2023年年度报告和2024年第一季度报告，23年公司实现营收120.42亿元，同比-4.36%；归母净利润25.27亿元，同比-36.84%；24Q1公司实现营收23.28亿元，同比-9.38%，环比-21.07%；归母净利润1.58亿元，同比-75.64%，环比-57.62%。  价格影响净利，市占率全球领先 23年由于行业供给过剩，隔膜价格竞争激烈，公司采取降价策略，力求保持100%产能满产，重视市占率行业领先。降价导致公司业绩短期承压，23年公司实现毛利率37.43%，同比-10.4pct，净利率22.01%，同比-11.44pct；24Q1公司实现毛利率18.87%，同比-27.16pct，环比-9.56pct，净利率6.75%，同比-19.66pct，环比-5.87pct。23年公司隔膜销售量为62亿平方米，为全球出货量最大的锂电池供应商，市占率全球排名第一。  新产品加速落地，夯实技术领先地位 24年1月公司研发新产品半固态电解质复合膜，该产品低温放电性能优越，适用于新能源汽车、3C、储能等领域。24年3月公司成功研发适用于快充电池的高孔隙率高强度隔膜新品——HSV7和HSV9，实现业内高倍率电芯隔膜又一技术突破。该产品孔隙率较常规的ND系列隔膜产品提升20%以上，帮助多家下游客户实现了3C、4C高倍率充电（15-20min实现满充）的技术要求。新产品加速落地有望夯实公司行业技术领先地位。  积极布局海外市场，在手订单充足 公司积极推进海外市场开拓。22年5月，匈牙利恩捷与法国ACC公司达成合作，约定2024-2030年公司向其供应约6.55亿欧元锂电池隔离膜产品；23年5月，公司收到PPES供应商提名信，将于2024-2028年向其供应25.9亿元锂电池隔膜产品；23年8月，公司与全球大型锂电池生产商签订协议，约定2025-2033年向其供应不少于9.6亿平方米锂电池隔膜材料。随着公司出海声势渐高，盈利能力有望进一步提升。  盈利预测、估值与评级 由于淡季与检修影响，24Q1产能利用率偏低，叠加产品价格大幅下降，我们预计公司24-26年营收分别为126.38/150.17/176.96亿元，同比增速分别为4.95%/18.83%/17.84%；归母净利润分别为22.96/29.63/34.35亿元，对应增速分别为-9.14%/29.08%/15.90%，三年CAGR为10.77%；对应PE分别为16/13/11倍，EPS分别为2.35/3.03/3.51元/股。建议持续关注。 风险提示：行业竞争加剧风险；新能源车销量不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12591 12042 12638 15017 17696 增长率（%） 57.73% -4.36% 4.95% 18.83% 17.84% EBITDA（百万元） 6046 4745 8449 10229 10911 归母净利润（百万元） 4000 2527 2296 2963 3435 增长率（%） 47.20% -36.84% -9.14% 29.08% 15.90% EPS（元/股） 4.09 2.58 2.35 3.03 3.51 市盈率（P/E） 9.2 14.6 16.1 12.5 10.7 市净率（P/B） 2.1 1.4 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA 21.4 14.1 5.6 4.1 3.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 证券研究报告 2024年04月27日 行 业： 电力设备/电池 投资评级： 当前价格： 39.60元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 977.76/830.18 流通A股市值(百万元) 32,875.07 每股净资产(元) 27.54 资产负债率(%) 38.61 一年内最高/最低(元) 109.77/36.00 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 1、《恩捷股份（002812）：新产品加速落地，海外业务迎高增长》2024.03.07 -70%-43%-17%10%2023/42023/82023/122024/4恩捷股份沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3954 3836 1264 1502 5643 营业收入 12591 12042 12638 15017 17696 应收账款+票据 7890 7889 8197 9740 11478 营业成本 6568 7535 8100 9650 11700 预付账款 220 176 255 303 357 营业税金及附加 58 75 65 77 91 存货 2463 3001 3222 3839 4654 营业费用 74 89 76 75 71 其他 439 1391 850 1010 1190 管理费用 1048 1111 1163 1352 1557 流动资产合计 14967 16292 13787 16393 23322 财务费用 212 239 474 268 75 长期股权投资 5 3 5 6 8 资产减值损失 -43 -186 -196 -232 -274 固定资产 14311 19383 20960 22346 17814 公允价值变动收益 10 0 0 0 0 在建工程 3585 6207 6604 1000 1000 投资净收益 23 17 22 22 22 无形资产 1054 1119 908 697 485 其他 148 205 150 146 143 其他非流动资产 4701 4196 4194 4193 4191 营业利润 4769 3029 2736 3531 4093 非流动资产合计 23655 30909 32671 28241 23498 营业外净收益 -4 -3 -1 -1 -1 资产总计 38623 47201 46458 44634 46820 利润总额 4765 3026 2735 3530 4091 短期借款 9528 7291 4352 596 0 所得税 553 376 313 404 469 应付账款+票据 2330 2411 2590 3085 3740 净利润 4212 2650 2421 3125 3622 其他 1702 1828 2356 2799 3362 少数股东损益 212 124 125 162 188 流动负债合计 13559 11530 9298 6479 7102 归属于母公司净利润 4000 2527 2296 2963 3435 长期带息负债 4606 5121 4359 2447 642 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1602 1868 1868 1868 1868 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 6209 6989 6226 4315 2510 成长能力 负债合计 19768 18519 15524 10794 9612 营业收入 57.73% -4.36% 4.95% 18.83% 17.84% 少数股东权益 1128 1756 1881 2043 2231 EBIT 47.56% -34.39% -1.72% 18.35% 9.71% 股本 892 978 978 978 978 EBITDA 44.85% -21.52% 78.06% 21.07% 6.67% 资本公积 7685 15071 15071 15071 15071 归属于母公司净利润 47.20% -36.84% -9.14% 29.08% 15.90% 留存收益 9148 10878 13004 15748 18928 获利能力 股东权益合计 18854 28682 30934 33840 37208 毛利率 47.83% 37.43% 35.91% 35.74% 33.88% 负债和股东权益总计 38623 47201 46458 44634 46820 净利率 33.45% 22.01% 19.16% 20.81% 20.47% ROE 22.57% 9.38% 7.90% 9.32% 9.82% 现金流量表 ROIC 20.55% 9.29% 7.41% 8.50% 10.03% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 4212 2650 2421 3125 3622 资产负债率 51.18% 39.23% 33.42% 24.18% 20.53% 折旧摊销 1069 1480 5240 6431 6744 流动比率 1.1 1.4 1.5 2.5 3.3 财务费用 212 239 474 268 75 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.7 2.4 存货减少（增加为“-”） -782 -537 -222 -617 -816 营运能力 营运资金变动 -5202 -1950 640 -1430 -1569 应收账款周转率 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 其它 994 786 221 616 815 存货周转率 2.7 2.5 2.5 2.5 2.5 经营活动现金流 504 2667 8774 8394 8872 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 资本支出 -5090 -7559 -7000 -2000 -2000 每股指标（元） 长期投资 -295 -167 0 0 0 每股收益 4.1 2.6 2.3 3.0 3.5 其他 -301 -264 -1 -1 -1 每股经营现金流 0.5 2.7 9.0 8.6 9.1 投资活动现金流 -5686 -7990 -7001 -2001 -2001 每股净资产 18.1 27.5 29.7 32.5 35.7 债权融资 6802 -1722 -3701 -5668 -2401 估值比率 股权融资 0 85 0 0 0 市盈率 9.2 14.6 16.1 12.5 10.7 其他 -23 6774 -644 -487 -330 市净率 2.1 1.4 1.3 1.2 1.1 筹资活动现金流 6779 5137 -4345 -6155 -2730 EV/EBITDA 21.4 14.1 5.6 4.1 3.3 现金净增加额 1603 -183 -2572 238 4141 EV/EBIT 26.0 20.5 14.8 11.0 8.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月26日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行